一、行情回顧

　　9月份，TA價(jià)格一度保持區(qū)間震蕩。在中東黑天鵝事件發(fā)生之后，價(jià)格重心有所抬升，但相對(duì)能化板塊其他品種仍舊保持相對(duì)收斂。截至9月25日，主力合約報(bào)收5144元/噸。

　　二、基本面分析

　　1、 上游：油價(jià)進(jìn)一步上行空間有限

　　沙特油田受到無(wú)人機(jī)攻擊發(fā)生爆炸，是近期主導(dǎo)能化板塊情緒與動(dòng)向的重要因素之一。爆炸發(fā)生后國(guó)際油價(jià)暴漲，但目前沙特能源部長(zhǎng)阿卜杜勒-賓-薩勒曼王子表示，沙特已恢復(fù)了原油生產(chǎn)設(shè)施遭襲造成的產(chǎn)能損失的50%，預(yù)計(jì)到月底將完全恢復(fù)。從國(guó)家利益角度分析，沙特阿美IPO需要一個(gè)高油價(jià)環(huán)境，但針對(duì)此次突發(fā)事件，由于涉及沙特50%左右的產(chǎn)能，我們認(rèn)為該國(guó)沒(méi)有理由為了高油價(jià)而犧牲自身的出口市場(chǎng)份額。美國(guó)方面，特朗普政府顯然也不希望油價(jià)上行過(guò)快，并宣稱(chēng)做好釋放戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的準(zhǔn)備。當(dāng)然，美國(guó)從釋放戰(zhàn)儲(chǔ)與這些庫(kù)存真正流入市場(chǎng)均需要時(shí)間

　　從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，此次突發(fā)性事件提高了中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)務(wù)卿蓬佩奧已經(jīng)指責(zé)伊朗“對(duì)世界能源供應(yīng)”發(fā)動(dòng)攻擊。伊朗堅(jiān)決否認(rèn)參與襲擊，這使得市場(chǎng)關(guān)注美伊問(wèn)題的進(jìn)一步發(fā)酵，前兩周，特朗普解雇博爾頓引發(fā)對(duì)于美伊關(guān)系和緩的猜測(cè)，而這次事件美國(guó)的態(tài)度又使得中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加碼。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，由沙特爆炸帶來(lái)的中東衍生問(wèn)題仍有可能在未來(lái)一個(gè)月繼續(xù)發(fā)酵。對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)，此次事件導(dǎo)致其重心大約上移3-4美金/桶。不過(guò)，考慮到供需基本面，美國(guó)用油旺季即將過(guò)去，歐美原油期貨收盤(pán)后，美國(guó)石油學(xué)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止9月20日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存4.239億桶，比前周增加140萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存增加190萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存減少220萬(wàn)桶。備受市場(chǎng)關(guān)注的美國(guó)俄克拉荷馬州庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存減增加230萬(wàn)桶。從數(shù)據(jù)上明顯看出去庫(kù)趨勢(shì)難以繼續(xù)維持。很快將迎來(lái)美國(guó)傳統(tǒng)颶風(fēng)季，熱帶風(fēng)暴伊梅爾達(dá)在美國(guó)得州自由港登陸，給該地區(qū)造成大范圍降雨。據(jù)悉，雖然伊梅爾達(dá)的威力已有所減弱，在未來(lái)48小時(shí)內(nèi)，雷暴天氣和洪水仍是最大威脅。交易商擔(dān)心當(dāng)?shù)責(zé)捰驮O(shè)施遭遇威脅，從而降低市場(chǎng)的原油需求。因此，布油價(jià)格近期可能會(huì)在63-68美金/桶的區(qū)間內(nèi)徘徊。

　　PX方面，可以說(shuō)在其價(jià)格走勢(shì)陷入僵局。油價(jià)波動(dòng)難以彌補(bǔ)供過(guò)于求的基本面制約，后期的投產(chǎn)壓力也比較大，因此預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月價(jià)格將維持當(dāng)前區(qū)間波動(dòng)的水平。對(duì)TA價(jià)格的支撐作用不大。

　　2、TA:關(guān)注裝置檢修落地情況

　　客觀評(píng)估此次沙特黑天鵝事件對(duì)能化板塊的影響，我們認(rèn)為，考慮到我國(guó)的TA進(jìn)口依賴(lài)度較EG小，因此除了上游成本端的影響外，整體TA產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿降臄_動(dòng)較為有限。

　　供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)PTA裝置開(kāi)工負(fù)荷維持在歷史高位，近期除佳龍60萬(wàn)噸裝置停車(chē)外，其余裝置開(kāi)工正常，負(fù)荷上升至97.11%，9月供需適度累庫(kù)。TA行業(yè)在供給側(cè)改革之后，基本維持低庫(kù)存的健康狀態(tài)，但最近社會(huì)流通庫(kù)存逐步上行，一方面反映出大部分廠(chǎng)商的生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，但另一方面則說(shuō)明下游需求沒(méi)有得到根本性改善，旺季對(duì)去庫(kù)的推動(dòng)效果有限。

　　近期TA加工費(fèi)較上季度有所好轉(zhuǎn)，特別是在爆炸發(fā)生之前，基本能夠維持1000元/噸的水平。考慮到今年TA難以再續(xù)去年的火爆行情（當(dāng)時(shí)加工費(fèi)一度臨近2000元/噸），因此生產(chǎn)商也較為謹(jǐn)慎，推遲了多套裝置檢修計(jì)劃進(jìn)而加緊開(kāi)工，鎖住利潤(rùn)。不過(guò)伴隨近期油價(jià)回落，TA加工費(fèi)也呈現(xiàn)壓縮態(tài)勢(shì)，目前水平維持在800元/噸，整體偏低，進(jìn)一步堅(jiān)定了生產(chǎn)商的檢修決心。從最新計(jì)劃來(lái)看，10月有多套裝置短停或者檢修。包括恒力石化(600346,股吧)220噸線(xiàn)計(jì)劃?rùn)z修半個(gè)月，華彬140萬(wàn)噸，虹港150萬(wàn)噸與漢邦60萬(wàn)噸在10月中上旬均有短停安排。在節(jié)假日過(guò)去之后，我們認(rèn)為大裝置檢修的落地情況將成為主導(dǎo)TA價(jià)格走勢(shì)的最關(guān)鍵因素之一。

　　3、聚酯:國(guó)慶后旺季延續(xù)困難

　　此次沙特事件點(diǎn)燃了能化板塊情緒，但下游與終端方面并未持續(xù)跟隨原料端上漲步伐，幅度也相對(duì)較小。同事，似乎在EG,TA價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)后，部分聚酯工廠(chǎng)的FDY等產(chǎn)品的下跌速度明顯加快，日內(nèi)跌100-150元/噸。

　　從當(dāng)前聚酯的基本面上看，受到前段時(shí)間TA走勢(shì)偏弱產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配的促進(jìn)作用，聚酯現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。此次突發(fā)事件也未能起到同步抬升上下游盈利的作用，反而造成EG存在此前TA一樣的“搶利潤(rùn)”的情況。由此我們也可以看出，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈矛盾并未解決。

　　庫(kù)存方面，中秋節(jié)前去庫(kù)順利，江浙滌絲工廠(chǎng)POY、FDY、DTY庫(kù)存分別在5.6、11.5、13.8天，整體處于中性偏低水平。銷(xiāo)售方面，在經(jīng)歷價(jià)格提漲后，外銷(xiāo)訂單不暢，部分工廠(chǎng)甚至愿意降價(jià)出售。今年外部宏觀環(huán)境較為動(dòng)蕩，負(fù)面作用于我國(guó)紡服出口，因此我們認(rèn)為，終端的矛盾并未完全化解，聚酯端的支撐難以延續(xù)對(duì)TA價(jià)格的正反饋。

　　總體看來(lái)，此次突發(fā)事件自上而下傳導(dǎo)，但產(chǎn)業(yè)紅利并未更多的分配給使得聚酯-終端。終端開(kāi)工在中秋節(jié)后有所走弱，“黑天鵝”帶來(lái)的提振也只持續(xù)了三天左右，而后產(chǎn)銷(xiāo)迅速回落。目前而言，終端開(kāi)工積極性不高，整體需求預(yù)期仍舊偏向悲觀，矛盾可能在11月之后集中爆發(fā)。

　　三、結(jié)論及操作

　　回顧9月，金九銀十旺季效應(yīng)疊加沙特突發(fā)事件推漲能化板塊，TA價(jià)格一度沖高。展望10月，國(guó)慶節(jié)假日之后，一方面原油伴隨沙特裝置復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，上行空間有限，另一方面，下游需求疲態(tài)可能限制盤(pán)面上行空間，但TA自身裝置檢修將引發(fā)價(jià)格震蕩。

　　操作上，TA當(dāng)前估值偏低，節(jié)后如果檢修按計(jì)劃落地，則價(jià)格重心有望抬升，可能走出倒V行情，單邊建議波段操作，密切把握宏觀消息與裝置變動(dòng)節(jié)奏。套利方面，近期1-5價(jià)差有所收斂，建議繼續(xù)保持正套思路，0附近可入場(chǎng)，目標(biāo)150-200，止損-30。