6月即將進入下旬，棕櫚油在每年的4至6月都是庫存較低的時段，能支撐棕櫚油價格上漲，但今年這段時間走勢卻十分反復，9月合約在5月7日最低下探4326元/噸后，展開反彈，最高漲至4542元/噸，但好景不長，近期又回落至4300元/噸附近。棕櫚油為何延續疲軟行情？

　　市場信心仍然不足

　　6月12日馬來西亞棕櫚油局公布的5月數據顯示，庫存繼續下降至244.74萬噸，較上月272.97萬噸繼續減少，較年初300萬噸明顯下降。這本是利多，但市場反應平淡，隨后僅反彈2天就再次調整，顯示市場信心依然不足。究其原因，首先是主產國即將步入庫存增長周期，市場擔心5月庫存下降可能是強弩之末，即使數據向好，仍然擔心6月庫存增加。

　　其次近期原油下跌，影響商品價格下降，市場憂慮影響生物柴油消費，棕櫚油這時也難獨善其身。全球棕櫚油制生物柴油消費主要集中在印尼、歐盟和馬來西亞，其它的占比較小。印尼和馬來西亞都是強制摻混生物柴油，原油價格波動其實對其影響較小。美豆油年內走勢偏弱，也給棕櫚油帶來了實實在在的下行壓力。

　　2019年齋月從5月6日至6月5日，齋月前油脂進口商一般會囤貨，這會影響齋月后的需求。如表1所示，表中數據是2014年至2018年馬來西亞棕櫚油局公布的月度出口數據，一般齋月后出口量都會回落。2016年節后出口反而增長，是當年受到強厄爾尼諾影響，主產國庫存逐步降低，市場普遍看漲。而2018年節后出口降幅達22.98%，主要是當時印度和歐盟都在限制棕櫚油進口，導致棕櫚油價格持續走低，商家也不看好，普遍隨用隨買，加劇了需求下降。可以看出，市場有買漲不買跌的特點，如果看漲，貿易商會更多的買入現貨，囤積待漲，當看跌時，大家都不敢存太多貨在手里。這樣大量庫存就滯留在主產國，繼續壓制價格走低，造成惡性循環。船運調查機構ITS數據顯示,馬來西亞6月1—20日棕櫚油出口量為889568噸,較5月同期出口的1018366噸下降12.7%。今年是否重現2018年的情況呢？這或許是市場近期憂慮的因素之一。

　　供應充足，價格疲軟

　　近幾年隨著印尼增加種植面積，產量已經遠遠超出馬來西亞，成為名副其實的棕櫚油第一大國，年產量超過4000萬噸，國內消費也超過1000萬噸。印尼國土面積廣闊，人口眾多，人均GDP僅為馬來西亞的三分之一。棕櫚油種植園主要成本是土地和人力，印尼在這兩方面有明顯優勢，印尼棕櫚油出口價格一般低于馬來西亞。但印尼棕櫚油相關數據公布不及時，印尼棕櫚油協會至今還只公布了3月份的產銷數據，因此跟蹤印尼和馬來西亞棕櫚油價格差，就成為能及時反應印尼棕櫚油供應情況的指標。

　　從歷史數據看，當價差走低時，都會帶動棕櫚油價格下降。如圖中所示，2018年6至7月，價差最低跌至-150元/噸，當時期貨價快速下跌至4620元/噸。在2018年9月、11月以及2019年3月也出現過類似情況。近期價差再次持續走低，說明印尼棕櫚油供應充足，致使印尼出口商不斷壓低價格以吸引買家，或引發期價再次下跌。

　　庫存壓力緩解，繼續下跌空間有限

　　印尼出口量在全球貿易中占比最大，印尼出口價格變化能決定市場的走勢，如圖2所示為2018年以來印尼出口至中國華南口岸CNF價變化曲線圖。圖中所示在2018年底當CNF價跌至500美元/噸時，有較強支撐，持續振蕩后展開反彈。近期CNF價再次走低，有二次下探500美元/噸的跡象，屆時將會有較強的支撐。理由很簡單，印尼在2018年10月末時庫存高達440萬噸，現在已降至243萬噸，降幅接近50%，這時價格跌再破500美元/噸是不合理的。

　　綜上所述，棕櫚油供應充足，原油價格走低，加上棕櫚油價格仍處于下跌趨勢中，相關品種大豆全球也庫存充裕，當下油脂缺乏做多題材，市場信心有待培養。近期期貨價格持續處于升水狀態，也抑制了期貨市場的做多熱情。若后市棕櫚油繼續橫盤振蕩，則表明走勢偏弱，有再次下跌的可能。但從現貨價格走勢分析看，下跌空間不大。若后市再次快速下跌，并出現期價貼水現貨情況時，則是逢低買入的好時機，破而后立也是市場的一種可能走勢。