核心觀點

　　. 伊朗政府反擊態度也較為堅決。

　　. 伊朗制裁引發的又一思考即為空缺的出口由誰來補足。

　　. 總而言之，伊朗制裁背后是全球原油出口爭奪戰。

　　.預計近期受到特朗普油價過高言論的壓力，價格面臨小幅回調。不過，我們認為整體幅度有限，當伊朗制裁的影響逐步顯現后，原油價格或將重新獲得上行動力。

　　近日，原油價格波動明顯增加，主要受到了中東地緣政治因素以及中美貿易談判進展的宏觀因素影響，投資者以及資金面擔憂情緒濃厚。截至5月7日，倫敦洲際交易所布倫特原油2019年7月期貨結算價每桶69.88美元，比前一交易日下跌1.36美元。對布油而言，站穩70美金/桶已有一段時間，但最近一周的行情是否意味著市場格局的拐頭？對此，我們認為，回到基本面，全球供需格局改善的既定事實不會貿然改變，但多國博弈帶來的壓力將使得油價在短期內迎來理性回調。

　　1：伊朗與美國：制裁背后的出口之爭

　　傳統產油國伊朗長久以來因為地理位置，歷史政治等問題處于一個相對不穩定狀態。截至發稿最新消息顯示，美國或于8日開始啟動對伊的新一輪制裁，并宣稱將會使伊朗原油出口降為0

　　正如下圖所示，針對伊朗的相關制裁并非近20年來第一次出現。誠然，制裁對于伊朗的原油生產而言無疑將形成重大打擊，但全面封鎖出口也并非易事。通過跟蹤伊朗的產量及出口變動可知，歷次制裁對伊朗的產量影響大約為100萬桶/日。我們預計對出口的影響約為60萬桶/日。最近消息也表明，伊朗政府反擊態度也較為堅決。援引媒體采訪消息，伊朗外長談到：“目前情況下，伊朗有能力出售本國石油，也能夠保護自己的經濟。伊朗可以克服美國的制裁。許多國家也已經宣布準備與伊朗進行貿易。”

　　伊朗政府反擊態度也較為堅決。援引媒體采訪消息，伊朗外長談到：“目前情況下，伊朗有能力出售本國石油，也能夠保護自己的經濟。伊朗可以克服美國的制裁。許多國家也已經宣布準備與伊朗進行貿易。”從伊朗原油出口流向上看，中國和印度是其主要買家。因此，我國對此問題的態度非常重要。外交部發言人耿爽在回應“美國從5月2日起不再延長允許各國購買伊朗原油的豁免條款”時強調，中國同伊朗的合作公開透明、合理合法，理應得到尊重。我們認為在伊朗問題上，我國不會跟風取消伊朗油進口配額。

　　伊朗制裁引發的又一思考即為空缺的出口由誰來補足。實際上，原油品類繁雜。用其他等級的原油替代伊朗原油并不一定會導致一對一的交換。原油質量特征（主要是密度和硫含量）的差異會影響煉油廠生產的石油產品的產量，也稱為煉油廠產量。輕質低硫的原油能夠更容易地生產出高品質的成品油，如汽油和柴油，通常我們認為輕質原油的價格高于重質、含硫原油的價格。在替代品的比較中，接近伊朗中質或者重質的油有以下幾種：Mars（美國），FSU－Urals（俄羅斯），沙特Medium（沙特）。美國方面，油種不平衡問題尤為顯著，預計貢獻有限。另外，考慮到管道落成仍需時日，即便EIA每周公布的原油產量仍在不斷刷新前值，對外運輸瓶頸仍舊是限制出口的一大難題。俄羅斯最近約3000萬桶原油被污染，對歐洲方向的供應受到較大負面影響。不過2020年該國管道擴容約80萬桶/日，中國也是俄羅斯的原油主要買家之一，屆時可能會緩解當前重油緊，輕油松的問題。沙特方面，擁有者OPEC大部分的閑置產能，確實是有能力彌補伊朗制裁帶來的缺口。不過，站在當前的時間節點，沙特對此問題預計還是會慎重考量。關注大宗內參，不錯過每篇精彩市場解讀！

　　總而言之，伊朗制裁背后是全球原油出口爭奪戰。我們認為，該國出口封禁不現實，但因此造成的缺口大約在60-70萬桶/日。美國，沙特與俄羅斯因為擁有接近的油種替代，可能會在份額上進行新一輪角力。

　　2：OPEC的選擇題：增產還是減產

　　在美國頁巖油革命之后，供應成為市場上的最突出問題。中東地區是傳統的原油生產地，大約60年前，為了反西方壟斷、更好地協調區域貿易，OPEC組織成立。站在風口浪尖，OPEC成員國面臨兩個選擇：減產，還是增產。

　　實際上，我們可以將這種產量盈利博弈用模型更直觀的展示出來。相對其他博弈模型，囚徒困境是我們較為熟悉的一種。作為非零和博弈的典型代表，囚徒困境理論于1950年被提出。該理論預先設定兩名共犯A和B被捕后無法相互溝通，定罪方式如下：兩人均坦白，各判刑8年；1人坦白，自身無罪，對方判10年；兩人均抗供，則各判5年。站在局外人的角度，二人均不坦白，似乎都可少判一些時間。然而，將情況放在單個犯人身上，只考慮自身利益的話，結果大不相同。對A來說，選擇坦白，最好的結果是無罪釋放，而選擇抗供，起碼要被判5年。因此，最優選擇一定是坦白。對B來說，同樣，選擇坦白的結果也要好于抗供。從人性的角度出發，大概率兩名犯人的最終結局就是都坦白，各判8年。

　　用囚徒困境的思維模式看，在外部條件不變的情況下，(A1,B1)集合中的油價一定大于其他方塊，所有OPEC成員國一致減產，對于油價一定會產生較為積極的作用，這一點毋庸置疑。然而，對這些產油國而言，不僅需要一個高油價的環境，而且需要提高出口競爭力，利益最大話的檢測標準公式是價格乘以數量。2016年年底該組織開始推動減產時，由于國力和原始產量不同，市場份額本就不同，很難保證減產過程中沒有“開小差”的成員國。伴隨著油市的回暖，囚徒困境的博弈結果是所有國家都坦白（或者說背叛減產），換言之減產計劃終將破產。實際上，囚徒困境的根源是兩位囚犯事先無交流，而現實生活中，即便OPEC內部就減產的前景已經做了優劣分析，但對“個人理性”與“集體理性”進行抉擇時，人們往往為了追求“個人利益”而放棄最佳策略。

　　目前，減產進行了1年有余，總的來說還是交出了一份不錯的成績單，以沙特為主導的部分成員國甚至超額完成減產目標。。究其原因，一方面，沙特在整個減產過程中占據主導地位，話語權較強。從當前的形勢看，沙特方面傾向于繼續減產，主要是當前油價暫未超過其目標價。另一方面，減產開始前，油價長期低迷，而大部分OPEC成員國財政收入與原油出口相掛鉤。在俄羅斯態度捉摸不定以及美國減產無望的前提下，顯然只能選擇犧牲一部分市場份額來推動供需平衡。目前各大機構最新月報顯示，OPEC的供應已經低于了全球對OPEC的需求，6月會議OPEC組織將再次商討是否會繼續減產。對OPEC內部成員來說，減產必定會損失一部分市場份額，為了利益最大化他們可能不會愿意再做貢獻。當然，如果油價低于他們的心理預期，減產大概率還是會繼續下去至年底的。不過，一旦油價突破75美元/桶（覆蓋中東絕大部分國家的財政平衡成本），就無法保證后續減產的完成率。可以說，囚徒困境恰當地反映了OPEC減產過程中成員國的選擇方向與心理變化。是否延續減產仍舊是一道選擇題。對沙特來說，增產還是不增產不僅關乎其財政盈利，也關乎其政治傾向。當前油價暫且站穩70美金/桶，然而特朗普仍舊發推認為油價過高，并施壓OPEC。在我們看來，沙特并不會因為一條推特就立馬轉變減產立場，而是需要更多時間來穩固當前油價；否則增產將引發連環多米諾效應，并不利于油市再平衡的推進；我們仍舊認為，6月會議大概率維持減產決策不動搖，至于后期的減產效果，則會根據當下原油的價格水平做出反應。

　　影響油價的因素繁多，但最終還是要回歸基本面。一季度已經結束，在OPEC堅持減產的帶動下，供需格局改善。二季度雖然受到地緣政治等外面條件干擾，但主動與被動減產帶來的供應缺口值得重視。

　　預計近期受到特朗普油價過高言論的壓力，價格面臨小幅回調。不過，我們認為整體幅度有限，當伊朗制裁的影響逐步顯現后，原油價格或將重新獲得上行動力。

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