魏亞如 | 海通期貨投資部研究員

　　河北大學碩士，現任海通期貨投資咨詢部研究員，專注黑色領域產業鏈研究，擅長把握基本面情況，深入產業鏈上下游研究，在期貨日報等行業權威刊物、核心媒體發表多篇文章。

　　核心觀點

　　.進口限制政策和國內焦煤供給偏弱的局面均對焦煤價格形成支撐，后期焦煤的漲幅還要看下游需求的釋放程度，后期需求一旦未達預期，整個黑色系將跟隨鋼價快速下跌，彼時焦煤或成為黑色中最抗跌品種。

　　.下游終端的需求是決定后期焦價走向的重要因素，建議密切關注。春季情況變化大，建議投資者等待真實需求兌現后，結合成材走勢，再進行操作。

　　春節假期后，淡水河谷礦難時間的持續發酵使得黑色系在節后第一個交易日全線高開，之后鐵礦石開始瘋狂回調，焦煤方面，由于今年煤礦放假時間較長，多數煤礦方正月十五元宵節后才開工，加上2月20日市場又開始出現進口煤方面限制政策的傳言，在國內外均供給偏緊的情況下，焦煤期貨合約持續在高位震蕩，另外，受2月23日內蒙古礦難事故的影響，后續安全檢查必將更為嚴格，焦煤供給在短期內或將進一步緊縮，這在一定程度上對焦煤價格給予支撐。焦炭方面，春季期間鋼廠對焦炭的消耗使得焦炭庫存明顯下降，補庫需求加上成本的支撐使得焦炭期貨在2月份的行情整體較焦煤期貨更為樂觀，另外2月中下旬多地由于天氣原因開始對焦企限產，焦炭在供給偏弱的情況下難以深跌，而進入3月份以后，螺紋鋼的下游工地需求或迎來復蘇，建材市場供需矛盾有望得到緩解，支撐鋼材價格上漲，從而帶動焦炭價格上漲，但后期需求一旦不及預期，鋼價將帶領整個黑色系快速下跌，因此后續終端需求啟動后的力度是焦炭價格走勢的關鍵。（關注公眾號《大宗內參》，不錯過每篇精彩好文！）

　　焦煤基本面情況

　　國內外政策趨嚴，供給偏緊

　　從2018年下半年開始煤礦的安全檢查成為影響焦煤供給的重要因素，也是受此影響今年的春節要比往年放假時間更長，多數煤礦方正月十五元宵節后才正式開工復產，因此在2月份國內焦煤尤其是低硫主焦煤一直處于持續偏緊的狀態。內蒙古、山西和陜西一直是國內焦煤供給的主要區域，2018年全年內蒙古原煤累計產量為92597.9萬噸，累計同比增長8.7%，；山西全年原煤累計產量為89340萬噸，累計同比增長3.7%；陜西全年原煤累計產量為62324.5萬噸，累計同比增長13.4%。2月23日，內蒙古發生重大礦難，導致21人死亡，此事件使得國家對煤礦安全檢查的趨嚴，而作為國內焦煤主產區的內蒙古地區或成為煤礦安全檢查的重點區域，這必將使原本供給偏緊的焦煤資源更加緊俏。另外，3月份“兩會”期間，煤礦的安全檢查大概率趨嚴，預計3月份焦煤供給難以大幅上升。

　　從進口煤方面來看，焦煤資源也是偏緊狀態。進入2019年后平控政策結束，進口量環比大幅增長，據海關總署2月份公布的數據顯示，我國1月份進口煤炭量為3350.3萬噸，同比增19.52%。但1月月末政府要求對包括鲅魚圈、丹東港和大連港在內的幾個東北部港口實行煉焦煤限制，只允許卸貨，但限制通關，各港口通關時間普遍延長至30-40天，節后又有傳言大連港口已無限期禁止進口澳大利亞煤，并將2019年通過該港進口的煤炭總量限制在1200萬噸以內。由此來看，外煤端的矛盾已逐步凸顯，外煤供給的縮減必會加劇焦煤供給緊缺的格局。

　　經過春節期間的消耗，目前焦化廠的焦煤庫存持續下降，截至2月22日，100家獨立焦化廠焦煤總庫存為822萬噸，周環比下降3.5%。節后焦企開工逐漸恢復，焦化廠開始對焦煤進行補庫，但從2月中旬開始，由于天氣原因，山西、河北、山東、河南等地區焦企限產趨嚴，山西臨汾地區政府要求延長結焦時間至48小時，限產至50%，限產時間預計到3月底。因此，即使3月份整個黑色產業鏈需求終端釋放，焦化廠對焦煤的需求也會在一定程度上受到焦企環保限產政策的影響，由此來看，3月份焦煤的需求難有大幅度的提升。但如果3月份黑色產業鏈終端需求得到釋放，鋼價帶動焦價上漲，焦企利潤回升的話，不被限產的焦企必會補充焦炭市場的空缺量，從而加大對焦煤的需求，進而提升焦煤的價格。

　　整體來看，焦煤供給因內蒙古礦難和進口煤限制政策呈現持續偏緊的態勢，加上3月份進入“兩會”期間，國內煤礦的安全檢查必定趨嚴，因此，整個3月份焦煤的供應在短期內或將進一步緊縮，這在一定程度上對焦煤的價格給予支撐。下游華北部分地區因天氣原因對焦企進行嚴格限產，限產時間持續到3月底，這將使得焦化廠對焦煤的需求稍有抑制，但若后期黑色產業鏈終端需求得到釋放，焦企利潤回升的話，不被限產的焦企必會補充焦化市場的空缺量，從而加大對焦煤的需求，進而提升焦煤的價格。綜上所述，焦煤應該是整個黑色產業鏈最抗跌的品種，后期若終端需求不及預期，整個黑色產業鏈或將快速下跌，但焦煤的緊俏資源將給予焦煤價格一定的支撐。

　　焦炭基本面情況：

　　環保限產趨嚴，供給大增有阻

　　數據顯示，2018年全年，全國焦炭總產量為4382.萬噸，同比增長0.8%，其中山西全年焦炭產量為9256.2萬噸，同比增長10.4%；河北全年焦炭產量為4747.1萬噸，同比降低1.4%；山東全年焦炭產量為4098.6萬噸，同比增加4.2%；陜西全年焦炭產量為4024.9萬噸，同比降低0.6%；內蒙古全年產量為3374.1萬噸，同比增加10.8%。山西、河北、陜西、山東和內蒙古是國內焦炭的五大主產區，2月中旬華北地區的山西、河北、山東等地由于天氣原因對焦企的限產力度加大，這在一定程度上會影響國內焦炭的產量，但目前下游對焦炭需求平緩，限產暫時對焦炭價格沒有太大影響。需要注意3月中下旬黑色產業鏈終端需求的釋放程度，后期黑色產業鏈終端需求一旦啟動，下游鋼廠的需求會迅速傳到焦化廠，彼時如果限產政策仍較為嚴格，那供給或將偏緊，從而支撐焦炭價格。

　　進入2月份以后，焦炭下游鋼材的價格較為穩定，鋼廠的焦炭庫存經過春節期間的消耗已大幅下降。截至2月22日，國內110家樣本鋼廠的焦炭庫存為445.90萬噸，較節前下降8.3%；國內110家樣本鋼廠焦炭庫存可用天數為12.11天，較節前減少1.6天；國內大型鋼廠平均可用天數為10.60天，周環比下降0.4天。目前鋼廠下游的需求還未釋放，鋼廠暫不追求高庫存，多按需采購，因此短期內鋼廠庫存以維穩為主。由于2月中下旬天氣情況較差，2月19日開始華北地區多地開始加大限產力度，造成焦化廠的焦炭庫存持續減少，截至2月22日，獨立焦化廠總庫存為56.1萬噸，周環比下降15%。雖然焦化廠近期庫存下降較快，但黑色產業鏈終端需求還未釋放，焦炭未出現明顯缺口。

　　雖然焦企限產力度趨嚴，供給減少，但目前鋼廠需求也較為清淡。2018年粗鋼和生鐵的產量都比往年要高，2018年全年粗鋼產量為92826.4萬噸，同比增長6.6%；2018年全年生鐵產量為77105.4萬噸，同比增長3%。目前焦炭下游產品庫存較高加上鋼廠盈利較低，鋼廠高爐開工率并未出現明顯增加，截至2月22日，全國鋼廠高爐開工率為65.75%，與春節前的高爐開工率持平。另外，由于天氣原因，鋼廠下游終端需求啟動的延后，短期內對焦炭的需求不會大幅增長，具體情況還應該看3月中下旬鋼廠下游終端需求的進一步釋放程度。終端需求一旦釋放，鋼材的供需結構發生好轉，鋼價必帶領焦價上漲，但如果終端需求不及預期，整個黑色產業鏈需求的減弱也將使得黑色產品大幅下跌。因此，下游終端的需求是決定后期焦價走向的重要因素，建議密切關注。

　　焦煤方面，由于內蒙古礦難事故的影響，后期國內煤礦的安全檢查必定趨嚴，加上3月份進入“兩會”期間，從而導致短期內國內焦煤的產量難以大幅增加。進口焦煤方面也不容樂觀，從1月31日開始，陸續有港口接到通知再次開始控制澳洲煉焦煤通關，2月21日又有消息表示，大連海關已無限期禁止進口澳大利亞煤，并將2019年通過該港口進口的煤炭總量限制在1200萬噸以內。以上進口限制政策和國內焦煤供給偏弱的局面均對焦煤價格形成支撐，后期焦煤的漲幅還要看下游需求的釋放程度，后期需求一旦未達預期，整個黑色系將跟隨鋼價快速下跌，彼時焦煤或成為黑色中最抗跌品種。

　　焦炭方面，近期主流市場焦炭價格漲后企穩， 2月19日華北部分地區開始對焦企進行嚴格限產，而黑色產業鏈需求終端還未進一步釋放，因此鋼廠目前對焦炭按需采購，并不追求高庫存，焦炭在供需雙弱的情況下暫時為穩定運行為主。后期資源緊俏的上游原料——焦煤價格上有支撐，進而在成本端支撐焦炭價格，目前由于天氣原因焦炭需求終端啟動延后，后期焦炭的需求情況仍需關注需求終端的釋放程度。終端需求一旦釋放，鋼材的供需結構發生好轉，鋼價必帶領焦價上漲，但如果終端需求不及預期，整個黑色產業鏈需求的減弱也將使得黑色產品大幅下跌。因此，下游終端的需求是決定后期焦價走向的重要因素，建議密切關注。春季情況變化大，建議投資者等待真實需求兌現后，結合成材走勢，再進行操作。

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