本周觀點(diǎn)

　　本期要點(diǎn)

　　宏觀方面，全球制造業(yè)和貿(mào)易數(shù)據(jù)等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)明顯減速，5月美國制造業(yè)服務(wù)業(yè)PMI雙雙大幅低于預(yù)期，歐元區(qū)PMI繼續(xù)低于榮枯線，中國工企業(yè)利潤(rùn)同比大跌。疊加貿(mào)易沖突中的關(guān)稅戰(zhàn)、科技戰(zhàn)升級(jí)影響，在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂與避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，5月金融市場(chǎng)發(fā)生恐慌拋售潮，中美歐股市均錄得6%以上的月跌幅，創(chuàng)下7年來最差五月表現(xiàn)；與此同時(shí)，多個(gè)歐美國家主權(quán)債陸續(xù)逼近新低，美長(zhǎng)短國債收益率再度倒掛。目前看，貿(mào)易形勢(shì)比早前市場(chǎng)預(yù)期的要更為嚴(yán)峻悲觀，未來對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透與沖擊將進(jìn)一步顯現(xiàn)；關(guān)注衰退逼近下大國對(duì)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)舉措。

　　原油基本面分歧較大。

　　供應(yīng)方面，美國產(chǎn)量保持高位，三季度管線投運(yùn)前料難有更大突破。JMMC會(huì)議歐佩克未改決策，并指定庫存水平為關(guān)鍵指標(biāo)，沙特俄羅斯強(qiáng)調(diào)維持減產(chǎn)意愿。5月沙特產(chǎn)量微增，與伊朗減量抵消，俄羅斯臟油問題依舊，OPEC產(chǎn)量整體小幅下降。伊朗豁免到期滿一個(gè)月，出口規(guī)模仍有30-50萬桶/日，與市場(chǎng)預(yù)期相悖；近日美國態(tài)度有所松動(dòng)，除推遲對(duì)伊朗石化產(chǎn)業(yè)的制裁外，國務(wù)卿更是拋出橄欖枝，稱愿與伊朗回歸談判桌，緩和緊張氛圍。得益于美國重心轉(zhuǎn)向伊朗，近期委內(nèi)瑞拉出口不降反升。伊委兩國出口折損程度不及預(yù)期，同時(shí)美伊關(guān)系趨緩，擠壓地緣溢價(jià)，供應(yīng)端對(duì)油價(jià)的影響已從早前的提振拉漲轉(zhuǎn)變?yōu)榈撞恐�撐�?/P>

　　需求端，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，上周一為美國陣亡將士紀(jì)念日，亦是往年歐美啟動(dòng)夏季消費(fèi)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，原油需求止跌可期；而受制于經(jīng)濟(jì)下行壓力（多國多元貿(mào)易沖突，IMF、聯(lián)合國、經(jīng)合組織相繼下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期），今年原油需求增長(zhǎng)空間難言樂觀。

　　庫存方面，5月原油與成品油庫存分化態(tài)勢(shì)依舊。過去數(shù)月非美地區(qū)原油庫存整體位處五年均值附近；美國原油庫存因開工率回升緩慢及戰(zhàn)略儲(chǔ)備再度釋放，三月以來錄得持續(xù)增長(zhǎng)至相對(duì)高位；進(jìn)入六月美國原油庫存有望放緩累庫，關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)氛圍的影響。

　　價(jià)差方面，兩油中遠(yuǎn)端月差雖維持backwardation結(jié)構(gòu)，但先后大幅下滑，自年內(nèi)高點(diǎn)回落近半，表明市場(chǎng)正在修復(fù)早前預(yù)期供應(yīng)進(jìn)一步收緊的錯(cuò)誤判斷。而受當(dāng)前供應(yīng)問題影響，布油近月月差跌幅較小，保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；美油因庫存去化不如預(yù)期，近端跌落至近月貼水結(jié)構(gòu)。近幾月布美價(jià)差高位運(yùn)行符合預(yù)期，六月起隨美國需求回升，以及美墨關(guān)稅引發(fā)的原油貿(mào)易流問題發(fā)酵，布美價(jià)差運(yùn)行中樞料有所下移。

　　資金方面，5月布美兩油總持倉、基金凈多頭先后下降，最新數(shù)據(jù)顯示布美凈多頭持倉再度下降近一成，其中空頭持倉大幅增長(zhǎng)，看漲情緒明顯衰退。

　　本期結(jié)論

　　受貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)、多國經(jīng)濟(jì)走弱及地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和影響，近兩周油價(jià)重挫超15%。目前看，油價(jià)下跌過程伴隨著基本面利好，供應(yīng)偏緊、歐美旺季已至需求有望回升，布油月差表現(xiàn)較穩(wěn)，且油價(jià)大跌可能深化OPEC+維持減產(chǎn)護(hù)價(jià)意愿，原油供需短期未發(fā)生明顯惡化。但宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻料將持續(xù)施壓金融市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格承壓下跌明顯。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2個(gè)月；中長(zhǎng)期：2-4個(gè)月）

　　短期：市場(chǎng)情緒悲觀，料延續(xù)探底。

　　中期：商品屬性與金融屬性分歧大，劇烈波動(dòng)為主，無操作建議。

　　一、行情回顧

　　五月初國際油價(jià)主要受資金面和市場(chǎng)情緒主導(dǎo)，布倫特在四月底一度沖高至75美元/桶高位后，部分投資者獲利退場(chǎng)，多頭回補(bǔ)拉低油價(jià)，加之特朗普宣布加征中國進(jìn)口商品關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)減產(chǎn)風(fēng)向以及原油需求的憂慮，悲觀情緒蔓延，全球股市下跌，但伊朗制裁，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，中東地緣緊張局勢(shì)依舊對(duì)油價(jià)形成支撐，國際油價(jià)窄幅震蕩。

　　五月中旬，中東地緣沖突頻發(fā)，先是沙特油輪在阿聯(lián)酋水域遇襲，而后也門胡塞組織用無人機(jī)破壞了沙特輸油管線的兩個(gè)油泵，中東政治局勢(shì)趨緊，提振油價(jià)走高，布倫特觸及73.4美元/桶高位，但市場(chǎng)傳言美伊關(guān)系緩和，美國庫存高企，加之中美經(jīng)貿(mào)談判未果，中國采取對(duì)600億美國商品加征關(guān)稅的反制措施，投資者擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)減緩全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)遭遇拋售，油價(jià)隨美股大跌，回吐全部漲幅。

　　月末，美伊兩國對(duì)峙，緊張局勢(shì)加劇，美在線鉆機(jī)數(shù)降至低位，油價(jià)小幅反彈，但美原油產(chǎn)量增至歷史，庫存降幅低于預(yù)期，加之中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，特朗普貿(mào)易打擊延伸至墨西哥，投資者擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，美股大跌，基金凈多頭持續(xù)減少，受金融端驅(qū)動(dòng)，國際油價(jià)一路下跌，布倫特兩周跌幅達(dá)14.4%。

　　重點(diǎn)關(guān)注：

　　1、5月31日收盤后，SC1906合約有2812手參與交割，占可用倉單的91.7%。

　　2、6月18日閉市后，自然人客戶SC1907合約持倉應(yīng)為0手。

　　三、油市焦點(diǎn)

　　美伊局勢(shì)演變

　　5月17日，白宮國家安全委員會(huì)發(fā)言人稱：“總統(tǒng)已經(jīng)明確表示，美國不會(huì)與伊朗發(fā)生軍事沖突，他愿意與伊朗領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行會(huì)談。然而，伊朗40年來默認(rèn)選擇都是暴力，我們將保護(hù)美國公民和該地區(qū)的美國利益。”

　　5月20日，特朗普突發(fā)推特稱，如果伊朗想戰(zhàn)斗，那將是伊朗的正式結(jié)局，永遠(yuǎn)不要再威脅美國了。白宮國家安全委員會(huì)發(fā)言人此前稱：“總統(tǒng)已經(jīng)明確表示，美國不會(huì)與伊朗發(fā)生軍事沖突，他愿意與伊朗領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行會(huì)談。然而，伊朗40年來默認(rèn)選擇都是暴力，我們將保護(hù)美國公民和該地區(qū)的美國利益。”

　　5月24日，特朗普在白宮對(duì)媒體說，美國在中東的人員和利益需要得到保護(hù)，美國將部署相對(duì)小規(guī)模、“防御性”的美軍。另據(jù)媒體報(bào)道，約1500名美軍將在未來數(shù)周內(nèi)完成部署，此前美國已派遣一支航母編隊(duì)和轟炸機(jī)編隊(duì)前往波斯灣。伊朗總統(tǒng)魯哈尼做出回應(yīng)稱，即便美國轟炸伊朗，伊朗也不會(huì)屈服。

　　5月31日，特朗普政府推遲原計(jì)劃5月中旬對(duì)伊朗石化工業(yè)實(shí)施新的制裁。

　　6月2日，美國國務(wù)卿蓬佩奧于瑞士召開的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美國已經(jīng)準(zhǔn)備好與伊朗展開“無條件對(duì)話”，但同時(shí)也不會(huì)放松對(duì)伊朗方面施加的壓力。伊朗方面對(duì)該措辭表示不滿。在蓬佩奧發(fā)表上述言論后，伊朗總統(tǒng)魯哈尼在同日回應(yīng)稱：“離開談判桌，并違反條約的另一方才應(yīng)該回到正常國家的樣子。”

　　伊朗以留在伊核協(xié)議為條件，尋求石油出口保障

　　了解伊朗-歐盟談判的消息人士表示，伊朗堅(jiān)持要求石油出口量至少達(dá)到150萬桶/日，作為留在伊核協(xié)議的一個(gè)條件，這一出口量是美國制裁下5月預(yù)期出口量的三倍。此前伊朗已暫停執(zhí)行伊核協(xié)議部分承諾，并給協(xié)議締約國60天期限執(zhí)行原油和銀行領(lǐng)域的承諾，否則60天后將縮減更多伊核協(xié)議承諾。

　　路透社報(bào)道，伊朗5月原油出口量或已降至50萬桶/日水平。

　　據(jù)路透社報(bào)道，油船數(shù)據(jù)和業(yè)內(nèi)人士消息顯示，在美國取消對(duì)伊制裁豁免之后，5月伊朗原油出口降至50萬桶／日，甚至更低的水平。彭博數(shù)據(jù)顯示，四月份伊朗原油出口量為86.7萬桶/日，環(huán)比減少約53.1萬桶/日，第一季度伊朗原油出口量連續(xù)增長(zhǎng)，三月份曾達(dá)139.8萬桶/日。

　　委內(nèi)瑞拉原油出口未受制裁影響

　　據(jù)航運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，受美國加倍制裁下的委內(nèi)瑞拉4月石油出口保持在日均106萬桶，比3月份還增長(zhǎng)了8%。路透稱，俄羅斯國家石油公司等中間商為委內(nèi)瑞拉石油出口提供支付、清算、保險(xiǎn)等金融服務(wù)，協(xié)助其繞開制裁，向印度等國出口原油。

　　俄羅斯五月份原油產(chǎn)量降至減產(chǎn)協(xié)議目標(biāo)以下

　　6月2日，俄羅斯能源部公布數(shù)據(jù)顯示，5月俄羅斯石油日產(chǎn)量為1111萬桶，月環(huán)比下降約12萬桶/日，低于1118萬桶/日的OPEC+協(xié)議減產(chǎn)目標(biāo)。

　　沙特和OPEC+承諾將滿足原油市場(chǎng)的需求

　　據(jù)海灣地區(qū)熟悉沙特石油產(chǎn)出/供應(yīng)計(jì)劃的消息人士透露，預(yù)計(jì)沙特6月份石油產(chǎn)出仍然將低于OPEC+對(duì)沙特的石油供應(yīng)削減目標(biāo)。

　　沙特6月石油出口料將低于700萬桶/日，沙特已經(jīng)收到石油消費(fèi)國提出的6月份擴(kuò)大出口的“適度要求”，沙特將滿足所有要求。

　　JMMC會(huì)議未明確減產(chǎn)動(dòng)向，強(qiáng)調(diào)將關(guān)注全球原油庫存水平

　　5月19日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)在吉達(dá)召開，沙特能源部長(zhǎng)法赫利做了開場(chǎng)白，強(qiáng)調(diào)在目前供需狀況下，不應(yīng)該草率地做出決定，應(yīng)當(dāng)獲取更多信息，以便在6月份的OPEC會(huì)議上做出最佳決定，目前增長(zhǎng)的全球原油庫存將是重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。會(huì)后，各主要產(chǎn)油國言論如下：

　　沙特：5月和6月沙特的原油產(chǎn)量將在970萬桶/日-980萬桶/日之間。不會(huì)在6月“搶跑”，俄羅斯未曾提議將石油減產(chǎn)力度降低至90萬桶/日。備注：2018年10月沙特原油產(chǎn)量曾達(dá)到1068萬桶/日。

　　俄羅斯：并未與沙特能源大臣討論中東發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，OPEC+準(zhǔn)備在石油減產(chǎn)問題上考慮彈性，預(yù)計(jì)俄羅斯5月份石油減產(chǎn)執(zhí)行率微高于100%。

　　伊朗：美國對(duì)伊朗石油領(lǐng)域施行制裁以后，伊朗啟用新策略出口原油、改變石油輸出目的地。不再向OPEC通報(bào)產(chǎn)量。

　　阿聯(lián)酋：不認(rèn)為放松原油供應(yīng)減產(chǎn)量是正確的決定。

　　美國活躍鉆機(jī)數(shù)連降三周

　　美國活躍鉆機(jī)數(shù)量連續(xù)三周減少，降至2018年3月以來的最低水平。貝克休斯公布數(shù)據(jù)顯示，截止5月24日的一周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量797座，比前周減少5座；比去年同期減少47座。

　　四、基本面

　　供應(yīng)

　　OPEC+產(chǎn)量降幅放緩，利比亞和伊拉克產(chǎn)量逐漸回升，俄羅斯減產(chǎn)力度有所加大，美國產(chǎn)量創(chuàng)1230萬桶/日記錄高位；俄羅斯能源部數(shù)據(jù)顯示，5月俄羅斯石油日產(chǎn)量為1111萬桶，月環(huán)比下降約12萬桶/日，低于1118萬桶/日的OPEC+協(xié)議減產(chǎn)目標(biāo)。

　　受制裁影響，伊朗原油出口大幅下降，委內(nèi)瑞拉原油出口卻不降反增，整體來看，OPEC原油出口連降五月。美國產(chǎn)量依舊高企，原油出口量處于歷史高位，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)情況下，美國原油市場(chǎng)份額逐漸增大。

　　需求

　　受益于一二季度貨幣政策，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，OECD原油消耗環(huán)比下降，結(jié)合季節(jié)性波動(dòng)及需求預(yù)期來看，三季度原油需求有望企穩(wěn)上升，但在宏觀不利因素影響下，今年原油需求增量料不樂觀。

　　目前美國煉廠加工率低于五年均值水平，山東地?zé)掗_工率有下降趨勢(shì)，整體來看，隨著煉廠檢修高峰期結(jié)束，第三季度全球各主要區(qū)域煉廠開工率均有望提升，原油需求增速或可觀，但經(jīng)濟(jì)增速仍然是制約需求的一大因素，需持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展及貨幣寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況。

　　庫存

　　5月多地原油庫存增加。OECD庫存與五年均值持平，歐洲ARA地區(qū)庫存略有下降，全球浮倉升至二季度高位。美國原油商業(yè)庫存持續(xù)累庫，高于五年均值水平，庫欣庫存小幅波動(dòng)。美國汽油庫存持續(xù)去化后回升。

　　結(jié)構(gòu)與平衡

　　兩油中遠(yuǎn)端月差雖維持backwardation結(jié)構(gòu)，但先后大幅下滑，自年內(nèi)高點(diǎn)回落近半，表明市場(chǎng)正在修復(fù)早前預(yù)期供應(yīng)進(jìn)一步收緊的錯(cuò)誤判斷。受供應(yīng)問題影響，布油近月月差跌幅較小，保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；美油因庫存去化不如預(yù)期，近端跌落至近月貼水結(jié)構(gòu)。

　　全球供應(yīng)連續(xù)兩個(gè)季度下滑，因OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，持續(xù)減產(chǎn)，但一季度消費(fèi)呈上揚(yáng)趨勢(shì)；整體來看，供需趨緊格局有所緩解，后續(xù)平衡狀況取決于OPEC是否延續(xù)減產(chǎn)及需求增量。

　　本報(bào)告由銀河期貨原油部精心出品。銀河期貨有限公司在多年服務(wù)油企經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，集中優(yōu)勢(shì)資源建立聯(lián)合團(tuán)隊(duì)，完成原油期貨全方位戰(zhàn)略部署。銀河期貨原油部負(fù)責(zé)境內(nèi)外原油市場(chǎng)業(yè)務(wù)，多年來在國內(nèi)外原油、成品油等能化品種及宏觀經(jīng)濟(jì)的分析研究和投資機(jī)會(huì)把握有深厚的積累，并在配合企業(yè)進(jìn)行期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)操作上有豐富的經(jīng)驗(yàn)，我們將一如既往為您提供最專業(yè)的服務(wù)！

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