黎磊 | 美爾雅期貨能化分析師

　　中國石油(601857)大學（北京）地質資源與地質工程碩士，取得了注冊會計師、證券投資分析、期貨投資分析等金融專業的合格證書。目前主要研究原油、瀝青等產品，擅長從產業鏈分析長期趨勢，運用大數據方法捕捉大宗商品變化。

　　核心觀點

　　.庫存施壓周度油價，供給支撐月度價格。在美國原油庫存并未明顯好轉，依然處于上升趨勢的情況下，基金空頭將繼續借基本面的力量打壓油價，周度油價將在庫存壓力下繼續下行。油價的持續下跌會促使OPEC繼續縮減產量，俄羅斯由于管道污染被動減產，供給收縮將為月度油價提供支撐（圖10），預計6月油價將呈下跌后企穩走勢。若油價能止跌企穩，下游化工品將獲得喘息機會，配合品種自身需求回暖，將出現一定的機會。需要持續關注每周三22：30 EIA公布的庫存數據及7月初OPEC減產會議決定。

1 大跌原因：基本面與資金面共振，導致油價大跌

　　庫存數據表現不好，油價直接受不了。近期油價大跌的直接原因就是庫存表現太差，5月份EIA公布庫存數據后，油價都走出了“死給你看”的行情，5月2日、23日、30日的油價表現尤為突出。為什么近期油價對庫存這么敏感，因為近期庫存數據“不走尋常路”，4月底后美國原油庫存本該下降，但公布的庫存數據卻一次次逆季節性增加（圖1），利空寒氣來襲。在庫存壓力下，WTI在5月14日到21日還反抗了一波，出現庫存增、油價漲的多頭狂歡行情，但反彈幅度越大，下跌空間越深，油價最終還是被來自庫存的壓力打趴了，進入到庫存增、油價跌的周期（圖2）。

資金造就油價“漲得慢、跌得兇”的特點。有的投資者很奇怪，原油的基本面并沒有顯著惡化，為什么油價跌的這么猛？這里面就牽扯到資金的推波助瀾作用�；�金空頭持倉與油價的相關性達到-0.81，基金空頭具有“漲時按兵不動、跌時一錘到底”的個性，空頭的這個性格造就油價“漲得慢、跌得兇”的特點。在庫存趨勢出現轉變后，WTI空頭開始逐步進場，隨時準備順勢加倉，一旦EIA公布的庫存數據不及預期，空頭就毫不手軟，大幅打壓油價（圖3）。所以在油價出現階段性的高位時，一定要格外關注基金空頭持倉的變化。 全球經濟放緩帶動原油需求走弱。在油價出現大跌的時候，投資者都會想到貿易摩擦，借此簡單分析下宏觀對油價的影響。從經濟增速來看，中國經濟“二次觸底”、美國經濟增速放緩、歐洲經濟下滑，疊加中美貿易摩擦影響，全球經濟下行風險加大，IMF預測19年全球經濟增速下降0.4%。全球原油需求增速與經濟增長保持同步，經濟下行拖累原油需求，預計今年原油需求增量下降20萬桶/日，長期壓制油價（圖4、5）。需要指出一點，需求影響長周期的油價，供給和庫存主導中短周期油價，在交易短期油價的時候，更應該考慮庫存和供給對油價的沖擊作用。

2 大跌中的支撐：俄羅斯管道受污染，OPEC產量減幅放緩

　　沙特無力減產，OPEC產量減幅放緩。目前，油價下跌讓很多投資者陷入悲觀，并聯想到18年4季度的油價大跌，其實兩段行情還是有區別的。去年油價大跌是OPEC結束減產和美國增產導致的，目前的情況比去年樂觀。先看下OPEC情況，沙特4月份產量已經低于上一輪減產時的水平，后期下降空間有限（圖6），在伊朗原油出口大幅下滑的背景下，以沙特為首的減產國將積極增產彌補伊朗缺口，而市場所擔憂的是OPEC會不會過度增產？目前油價大跌，有利于OPEC+減產聯盟維持減產的決心，所以產油國不會馬上轉為增產，讓全球市場再次陷入供給嚴重，OPEC產量降幅放緩概率較大（圖7）。需要密切關注7月初OPEC減產會議決定，這將決定下半年油價走勢。

　　俄羅斯原油管道污染，5月產量降幅擴大。5月份，俄羅斯至西歐，運輸量達100萬桶/日的友誼運輸管道遭受有機氯化物污染，影響原油出口，最新消息表明，友誼管道于6月份重啟之后向波蘭和德國供應65萬桶/日的Urals原油，7月份恢復至正常狀態。由于出口受限，俄羅斯石油生產商被迫減產，預計5月份俄羅斯產量下降10萬桶/日（圖8）。

　　鉆機下降影響產量，美國后期產量趨穩。美國原油鉆機數受18年4季度油價大跌的影響，從1月份開始一直處于下降趨勢中，鉆機數下降限制原油產量增長，EIA預計5-7月美國原油產量在1245萬桶/日左右的水平（圖9）。

　　可以看出，油價下跌將堅定OPEC減產的決心，俄羅斯5月減產幅度擴大，美國產量趨穩，全球原油供給正在趨緊，為下跌的油價提供支撐。

　　3 后市展望：周度油價下行，月度油價有支撐

　　庫存施壓周度油價，供給支撐月度價格。在美國原油庫存并未明顯好轉，依然處于上升趨勢的情況下，基金空頭將繼續借基本面的力量打壓油價，周度油價將在庫存壓力下繼續下行。油價的持續下跌會促使OPEC繼續縮減產量，俄羅斯由于管道污染被動減產，供給收縮將為月度油價提供支撐（圖10），預計6月油價將呈下跌后企穩走勢。若油價能止跌企穩，下游化工品將獲得喘息機會，配合品種自身需求回暖，將出現一定的機會。需要持續關注每周三22：30 EIA公布的庫存數據及7月初OPEC減產會議決定。

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