. 本次報告偏空，報告后美豆期價下挫，跌至十年低點，考驗800美分一線支撐。

　　. 在目前的供需表下，全球大豆價格將長期處于區間底部。

　　. 鑒于中國2018/19年度進口及壓榨量的下降，以及預計2019/20年度需求幾乎沒有恢復，美國生產商很難有機會看到大豆庫存明顯減少。隨著阿根廷大豆產量的復蘇，與去年相比，中國買家將獲得更多的供應。因此，全球供應量大，中國需求下降，將繼續給大豆價格造成壓力。隨著該行業對ASF的調整，這種情況可能會繼續下去。

　　（一）全球油料庫存高居不下 價格承壓

　　本次報告偏空，報告后美豆期價下挫，跌至十年低點，考驗800美分一線支撐。

　　全球油料市場關注熱點有二個：一是2019/20年度全球油籽庫存仍處于高位；二是受非洲豬瘟影響，“全球供應量大，中國需求下降”的狀況或將持續。

　　全球油料庫存為歷史次高，庫存壓力大。品種中，大豆和油菜籽庫存壓力大。后期的關注焦點是去庫存問題。它包括兩個內涵：一是需求，關鍵尋找需求新的增長點，主要通過低價換取；二是供給，表現在新作物產量會不會比預期高，美國農業部對19/20年度產量預估前提是天氣正常、采取趨勢單產。如果狀況好于預估那么價格承壓將更大。

　　在目前的供需表下，全球大豆價格將長期處于區間底部。

　　一、 全球油料供需調整內容

　　2018/19年度全球油籽產量預估為6.01億噸，相比之下，4月預估值為5.95億噸。產量上調主要因為花生和大豆產量預估增加。其中，蘇丹的收獲面積預期上調致使全球花生產量增加400萬噸，阿根廷大豆種植面積增加令全球大豆產量預估上調。由于中國和加拿大以及中國和美國之間持續的貿易問題，全球油籽壓榨量下降140萬噸，油籽貿易量下降約130萬噸。全球油籽庫存增加670萬噸，主要是由于美國大豆出口減少。本月全球蛋白粕貿易量略有下降，主要因為阿根廷豆粕預減120萬噸，原因是去年干旱導致大豆供應減少。中國和歐盟對棕櫚油進口需求增加，抵消了中國大豆壓榨量及豆油產量的預期下調的影響，全球植物油貿易量略有增加。美國大豆季節平均農場價格預測下調0.05美元至每蒲式耳8.55美元。

　　預計2019/20年全球油籽產量將下降0.5%，這與過去5年觀察到的3.5%的平均增長率相差甚遠。 占全球油籽產量60%的大豆產量預計將下降1.7%，主要原因是美國產量下降。 相比之下，預計2019/20年全球油籽消費量將增長2%，與2018/19年度類似，但低于過去5年中3.3%的年均增長率。 較低的油籽價格和肉類產量的預期增長部分抵消中國對蛋白粕需求的預期下降。

　　本次報告偏空，報告后美豆期價下挫，跌至十年低點，考驗800美分一線支撐。

　　圖表：油籽5月貿易報告調整部分（單位：千噸）

　　二、 報告關注熱點

　　（一） 2019/20年度全球油籽庫存仍處于高位

　　2019/20年全球油籽產量預計為5.98億噸，年比減少290萬噸，為歷史第二高，僅次于2018/19年度。全球大豆產量預計為3.557億噸，年比下降640萬噸，美國，阿根廷和加拿大產量下降將被巴西的產量增加所抵消一部分。 巴西的大豆產量預計達到創紀錄的1.23億噸，年比增加600萬噸。預計阿根廷大豆產量為5300萬噸，年比下降300萬噸，原因是畝產預減。 由于種植面積預增，中國大豆產量預增110萬噸至1，700萬噸。 2018/19年全球高油含量種子（油菜籽和葵花籽）的產量預增1%，主要是澳大利亞和烏克蘭的油菜籽產量預增，這部分被歐盟和印度產量預減所抵消。 土耳其，俄羅斯和烏克蘭的葵花籽產量得預期也有所下調。

　　七大作物中，油菜籽、棉籽和棕櫚仁產量同比增加，大豆、葵花籽、花生、椰子產量同比下降。作物產量的變化將影響需求格局，通過價差實現。因此，19/20年度全球油菜籽及大豆價差將縮小。

　　庫存方面，2019/20年全球油籽產量預計為1.3042億噸，較上一年度減少18萬噸，為歷史第二高。油菜籽庫存增幅明顯，大豆庫存高居不下。值得注意的是，美國農業部對2019/20的產量預估保守，種植面積和單產都有上調空間。如果后期天氣風調雨順，那么全球油籽、全球大豆的產量壓力將更大。

　　圖表：全球油籽庫存走勢 圖表：近三年主要油籽庫存走勢

　　（二） “全球供應量大，中國需求下降”的狀況或將持續

　　非洲豬瘟（ASF）將在未來幾年改變全球油籽市場格局，尤其是大豆方面。 中國農業和農村事務部稱，自2018年8月初以來，生豬存欄已下降了20%，預計中國的飼料需求和大豆進口量將大幅下降。根據美國農業部對2018年5月對中國的進口預測以及以美國農業部早期基線預測為指導的趨勢預測，全球大豆市場在2019/20年度面臨中國進口需求累計下降4200萬噸的潛在影響。 預計2018/19的損失將達到1700萬噸，2019/20的損失總計為2200萬噸。 2017/18年度美國農業部的初步預測下降300萬噸。

　　鑒于中國2018/19年度進口及壓榨量的下降，以及預計2019/20年度需求幾乎沒有恢復，美國生產商很難有機會看到大豆庫存明顯減少。隨著阿根廷大豆產量的復蘇，與去年相比，中國買家將獲得更多的供應。因此，全球供應量大，中國需求下降，將繼續給大豆價格造成壓力。隨著該行業對ASF的調整，這種情況可能會繼續下去。

　　圖表：中國非洲豬瘟導致大豆貿易下降（單位：千噸）

　　（三） 南北美大豆價差繼續擴大，需求流向南美

　　4月份美國大豆出口報價FOB海灣平均價格為340美元/噸，較3月份下降11美元。巴西巴拉那瓜平均價格為336美元/噸，較3月份下跌8美元。阿根廷Up River FOB平均價格為319美元/噸，較上月下跌16美元。3月份美國豆粕出口報價（FOB Gulf）平均為344美元/噸，比3月份上漲2美元。巴西巴拉那瓜FOB平均價格為315美元/噸，較3月份下降4美元，阿根廷Up River FOB平均價格為313美元/噸，較上月下降7美元。

　　隨著南半球收獲的開始，美國和阿根廷大豆之間的出口價格在過去一個月擴大了。阿根廷和巴西的價格均呈下行趨勢，三個出口競爭者均較上月下跌超過20美元/噸。美國相對于南美洲的價格上漲與去年9月至11月形成鮮明對比，當時美國對南美豆的報價幾乎達到每噸貼水100美元。 此外，與去年相比，此時大豆價格形勢也大不相同。 阿根廷此時的報價比2018年5月低110美元/噸，當時主要因為嚴重干旱導致的阿根廷大幅減產，全球需求增加使所有價格上漲。

　　圖表：全球大豆出口價格對比

　　（三）、 后市關注熱點及展望

　　全球油料庫存為歷史次高，庫存壓力大。品種中，大豆和油菜籽庫存壓力大。后期的關注焦點是去庫存問題。它包括兩個內涵：一是需求，關鍵尋找需求新的增長點，主要通過低價換取；二是供給，表現在新作物產量會不會比預期高，美國農業部對19/20年度產量預估前提是天氣正常、采取趨勢單產。如果狀況好于預估那么價格承壓將更大。

　　在目前的供需表下，全球大豆價格將長期弱勢運行，處于區間底部。

　　附錄：全球油籽供需平衡表

　　圖表：全球主要油籽供需平衡表（單位：百萬噸）

　　圖表：全球主要油粕供需平衡表（單位：百萬噸）

　　圖表：全球主要油脂供需平衡表（單位：百萬噸）

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