昨日特朗普宣布加征關稅之后市場反應劇烈，在這則重磅消息影響下，國內股指重挫，商品普跌。在之前大家對市場的較為樂觀情況下，但近期的PMI、股市都出下下滑，這是短期的修正還是風向的轉變？您特朗普在貿易問題上的態度轉變對中國影響有多大，具體又體現在哪些方面？ 接下來大類資產到底應該如何配置？帶著這幾個問題，《大宗內參》采訪到了相關專家對這幾個問題做出了解析。關注大宗內參，不錯過每篇精彩內容

　　2019年的春季行情的確超過預期，這主要得益于以下幾個主要因素。首先，中國經濟探底回升，產業升級正在進行。其二，最高層對于我國資本市場發展的重視和改革措施。其三，資本市場的一系列舉措，如科創板的設立，激發是行熱情。其四，去年由于中美貿易沖突造成A股過度下跌，市場本身有反彈需要。從基本面看，資本市場在我國還需要很大的發展。因而，近期是市場下滑屬于正常回調，可以說是短期的修正，滬指大致會在2800點附近穩企。今天的暴跌，直接導火索是中美貿易沖突有惡化傾向，但還屬于一步到位式的技術回調。

　　正如筆者在上次圓桌會議的發言，中美之間的貿易沖突將式長期的，沖突將伴隨特朗普任期。這必然造成A股，人民幣匯率等的大幅波動，難言很快將進入單邊上行通道。但就當前而言，中美貿易沖突最壞和最不明確的時候已經過去，比較完善的談判結果將不會拖太久。經過一年的反復影響，市場對于貿易沖突的演化的心理承受力大幅增加，雖然還將繼續影響市場，但已經不是主要因素。影響市場的主要因素還在于中國的改革和經濟的發展。

　　中國經濟的繼續高速增長將支撐大宗商品的價格和需求。但中國經濟的轉型和產業升級，將不再大量需求大宗大宗商品，不會大幅推升其價格。原油表現將較好，結合國內外主要因素，將有較明顯上漲。類似還有黃金。房地產將來自出生率明顯下降和政策打壓，顯然不是好的投資標的。正在發展的以股市為主的資本市場將會有較大機會。

　　總體來說我認為這市場屬于一個短期的修正過程，整體還是偏樂觀的。中美毛衣戰的影響是非常深遠的，這是中美建交以來的第七次的中美毛衣戰，實際上，之前的六次毛衣爭端最長的時間就是半年作為結束點，這一次的毛衣戰是打了最長的時間，到現在已經是將近一年的時間，創造了歷史上最大的一個記錄。這是第一點時間上拖得非常長，而且在不斷的去稀釋以后，突然之間又進入一個加速的階段。但我認為還是比較難持久的，但如果說這樣打下去影響是非常大的，因為會從以下幾個方面影響到：

　　高性價比的醫療機械，生物制藥，新材料，還有農機裝備，主要還是在就是新生一代的科技，高科技的領域，核心的包括新能源汽車，航空產品跟高鐵裝備等等。科技產品最為受傷，特別5g的這種芯片。

　　從大資產配置上去考慮，除了現在的地產，我認為最值得配置還是A股，我對整個A股是非常看好的，雖然二季度我們是看空，但是三季度四季度甚至是未來一年到兩年的時間我們是積極看多的。那A股上現在我比較看好的除了每一次大牛市里面不可或缺的證券以外，指數基金也可以相應的配置。比方說5100300，5100500或者5100，中證500指數，這些都可以配置的。再說地產，核心的一二線城市的地產我認為是非常重要的一個配置，因為后期的減稅，會給地產板塊的一個業績爆發注定會有巨大的助力。

　　最后就是生物醫療，特別是疫苗板塊的。尤其是從長生生物事件以后，我認為國家還會重點扶持一兩家出現高速爆發成長性的疫苗，因為疫苗屬于剛性需求。優質的疫苗對于我們的整個的中國國民的健康來說有巨大的幫助，所以生物疫苗后期也是值得關注的一個板塊。

　　地產，生物疫苗跟證券這三大板塊，暫時比較能看得清的也比較明確的。剩下的只能說我們看實際的發展，再進一步的配置。

　　前期大家對市場較為樂觀是基于前兩月中國及美國經濟數據好于預期、中美貿易談判趨向樂觀的宏觀環境下形成的。近期 pmi、股市的下滑，個人認為這是資本市場的修正。

　　特朗普在貿易問題上的反復是早有預期的，中美貿易問題是一個長期的問題，不是短時間的貿易談判可以解決的，中美的貿易爭執不單單是順差逆差之爭，更深層次的“盜竊知識產權”、“強制技術轉讓”、“中國制造2025”等問題，中美高層在觀點、角度上差距巨大，這是雙方全球產業分工、經濟地位之爭，因此短期內通過談判彌合所有分歧的可能性很小。個人認為中國股市上升趨勢已經形成，特朗普對中美談判的態度的影響應該是中短期的、節奏上的。中國穩經濟的政策已經在發揮效用，對外鞏固與多個國家的雙邊貿易體系，對內降稅降費、寬貨幣、基建加碼等逆周期的政策。我們看到其實中央高層的政策實施亦是且行且觀察的，仍在穩經濟與去杠桿的天秤中來回衡量，經濟趨穩時考慮到房價、地方政府債務杠桿等問題在貨幣政策上會慎重，經濟下行過快時會加快逆周期政策的投放，目的在于平抑經濟的過分波動。

　　個人認為股市向上趨勢已經形成，回落調整整固后是入場的時機，而商品尤其是工業品前景則相對悲觀，價格重心仍會繼續回落，房地產投資回落帶動的工業品消費下滑不可逆，但在節奏上可能較為曲折。

　　PMI方面，4月官方制造業PMI為50.1，較三月回落0.4個百分點，為2018年11月以來的次高點。從分項數據看，除新出口訂單以外，其他指標較上月都有所回落；與去年同期相比，大多數指標依然相對較弱。

　　股市方面，自四月中下旬指數開始出現連續調整，今日在消息面的影響下市場出現跳空低開并進一步低走。除了受消息面的影響外，四月份的調整受多方面因素影響：1）資金方面，四月份國債收益率、銀行間拆借利率均有走高跡象，流動性季節性收緊，4月19日政治局會議提及穩健的貨幣政策要松緊適度，對于貨幣進一步寬松的預期有所下調，資金接力的力度減弱；2）縱觀年后市場的量價配合，進入四月份成交量對于上漲的拉動作用明顯趨弱，資金進一步追高意愿減弱，存量資金博弈使得市場再創新高乏力； 3）從估值的角度看，經過本輪估值修復行情，上證50與滬深300股指均已臨近近10年的中位數水平，市場對于2018年行情對估值影響的修復基本到位。4）從剛剛公布的A股一季度業績看，上證50與滬深300表現較好，而中證500表現相對較弱，資金或將在二季度更加關注業績與基本面更為確定的權重板塊，但從另一個角度看，創業板走弱不利于整體情緒向上。

　　對于未來，無論是股市還是商品，我們認為年后短期流動性恢復驅動的價值回歸基本到位，未來指數進一步回升有賴于下游實際需求的恢復，這有賴于各項降稅減費的財政政策的實施落地，但各項政策效果顯現或需要較長的周期，經濟基本面的改善需要時間周期。從市場情緒的角度，在流動性沒有進一步寬松的預期下，市場情緒容易受到各類事件性因素的影響，市場的波動在未來或將加大。

　　美國總統特朗普在貿易政策方面的態度轉向是造成今日股市與商品下跌的導火索，這種影響從短期看是對市場情緒的影響，黑天鵝時間的發生驅使一部分前期獲利與投機的資金選擇離場規避風險，壓制短期市場情緒與做多熱情；但從中長期看關稅調整將給經濟帶來較大的實際影響。

　　具體到企業層面，機械制造等對出口以來相對較大的行業將受到較大影響，企業利潤在未來將受到影響。但從另一個角度看，中美貿易摩擦也或促使政策面釋放更多紅利，一方面，我們看到今日盤央行做出了定向降準的決定，中國人民銀行決定從 2019 年 5 月 15 日開始，對僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小于 100 億元的農村商業銀行，執行與農村信用社相 同檔次的存款準備金率，該檔次目前為 8%，釋放長期資金約 2800 億元，全部用于發放民營和小微企業貸款。未來風險因素對于經濟的影響如成為事實，政策面的對沖力度也或強化：1）流動性方面，貨幣政策與財政政策方面或有進一步邊際寬松的可能；2）基建與地產或能再次成為促進經濟增長與對沖風險的途徑，但二者更多是發揮對沖風險的功能。

　　但從長遠看，中美貿易摩擦對于中美雙方與全球經濟與金融市場均有影響，而從過去一年看中美貿易摩擦也是幾經波折，但從雙方的利益出發實現共贏、擴大開放是大勢所趨，中美雙方未來能夠尋找到雙方利益的均衡點，貿易摩擦對市場情緒的影響從2018年到2019年將邊際減弱。

　　首先，我們認為今年A股表現較2018年將明顯改善，2018年A股表現的原因在于中美貿易摩擦與金融去杠桿，從而導致市場對于經濟的悲觀預期，而這兩點從當前看均有改善。2019年以來中美貿易摩擦明顯緩和，同時貨幣與財政政策都邊際轉向寬松，雖然短期貿易摩擦再起爭執，但我們認為中美雙方未來能夠尋找到雙方利益的均衡點，貿易摩擦對市場情緒的影響從2018年到2019年將邊際減弱。

　　但我們并不認為2019年能夠維持一路長牛，經濟基本面改善、消費增速回升與企業利潤改善是持續性上漲的重要條件，策略上，2019年可以根據短期市場情緒階段性做多。同時也可以進行行業個股與股指期貨相結合的阿爾法套利，通過多強勢行業個股、空股指期貨的方式賺取行業的超額收益，短期內可關注基本面確定性較強的消費、醫療與軍工行業。

　　從商品的角度，我們認為國內工業品將整體維持高位震蕩，但重心將有所下移，可操作性較過去幾年減弱。但對于金價我們保持樂觀，一方面美聯儲放緩加息與縮表節奏側面證實經濟增速放緩預期，另一方面全球地緣政治不確定性存在；同時金價已經在1100-1400的區間震蕩近7年時間，時間上的調整已經較為充分。去年10月份COMEX黃金非商業凈多頭的持倉出現大幅下降，降至2001年水平，而1991年非商業凈多頭持倉大幅下降正是金價回升的起點。中長期而言我們認為金價未來有較大的上行空間。

　　我們認為此次市場的下跌主要是受到消息面刺激的影響，屬于短期調整，實體經濟增速有放緩的跡象，但并沒有出現大的異動。但是市場信心受損，資金出逃觀望等情況也值得重視，這在短期會增加市場下行的壓力。參照2018年4月中美毛衣沖突開始時市場的走勢，在當時各類消息頻出的階段，市場中的資金會變得比往常更加敏感，同時恐慌心理導致的離場資金量的增加，放大了事件敏感期的上漲和下跌的幅度。

　　這里提醒投資者注意兩個風險點：1、特朗普對于中國毛衣問題上態度的轉變難以預測，緩和緊張的情緒交替，這種情況會影響市場信心，不確定性的增加或會使得投機資金加速離場。同時2000億美元商品種類中，受影響最大是機電、通信、電子、汽車、賤金屬及機械制造等板塊，在這其中機電產業占比達到了50%左右，預計會對有色及黑色行業的出口造成一定程度的影響。2、我們整理了特朗普每次發表反轉講話時，大宗商品市場的異動情況。從2018年4月份開始，特朗普13次釋放出了中美毛衣戰緩和的信號，之后黑色系品種上漲概率達到70%，在11次釋放出中美貿易沖突變得緊張信號后，蛋白粕板塊上漲概率達到60%，供投資者參考。

　　2019年整個一季度無論是大宗商品或者是股市都可以用四個字來概括，那就是春季躁動。體現在國內宏觀政策頻頻發力，財政政策上減稅和加大財政支出雙箭齊發。一方面國家加大減稅力度，將制造業適用稅率由16%降至13%，將交通運輸、建筑等行業適用稅率由10%降至9%。而財政支出上，國家明顯加大了各地區基建的批復力度，在地方政府債券的發行上相比往年額度也是大大提高的。貨幣政策上，央行于1月4日發布消息稱決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，這已經是2018年以來第五次降準。從降準后的效果來看，成效也是比較顯著。先是1月份社會融資天量，1月份社會融資規模增量為4.64萬億元，比上年同期多1.56萬億元。接著3月份社會融資增量大超預期，數據顯示3月份社會融資規模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。這一系列利好政策的實施使得市場對后市的預期愈發樂觀，不過隨著樂觀預期的見頂以及中央政治局會議的召開，大宗商品市場以及股票市場出現了一定的回調，這個可以理解為對前期過于樂觀的預期的一種修正。就經濟數據而言，中國2019一季度GDP增速為6.4%，相比預期有所好轉。中國2019年3月份制造業采購經理指數(PMI)為50.5%，再次回到榮枯線上方，4月份為50.1%，比上月回落0.4個百分點。雖然4月份PMI有所回落，但是基本符合預期，并且受到一定季節性因素的影響，總體經濟仍保持企穩。

　　如果說四月下旬大宗商品以及股票市場的回調是前期樂觀預期的修正，那么特朗普于5月6日發布的推特則是助漲了悲觀情緒的滋生，特朗普發完推特后中國股市與大宗商品市場都迎來了黑色星期一，市場避險氛圍濃厚。A股截至當天收盤大跌5.58%，而有色金屬如銅有接近2%的跌幅。中美是兩個密不可分并且相互協同的超級大國，中美貿易摩擦的升級對于兩國都會造成特別大的傷害，具體體現在中美兩國有大量的貿易往來，中國每年需要出口大量的加工品至美國，整個2018年中國出口至美國的商品總額接近6000億美元，如果這些商品都增收關稅的話，將極大限制中國對美國的出口，在國內去杠桿以及經濟轉型的重要時期，出口的下滑對整個宏觀經濟將會有比較大的影響。而美國一直都是中國最大的農產品(000061)進口國之一，每年中國都要向美國進口幾千萬噸的大豆，中美貿易摩擦升級將直接損害美國農民利益，助推國內大豆價格上漲。對于接下來大宗商品的走勢，中美貿易雙方的談判情況將起到很大一部分作用，可以重點關注接下來將在華盛頓舉行的中美第十次貿易談判。

　　如果中美貿易談判惡化的話可以嘗試做空工業品如原油有色金屬，同時做多農產品如大豆豆粕。

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