金融衍生品主要是指以利率、股票、匯率為基礎標的的金融合約，合約種類可以分為遠期、期貨、互換以及期權等。其中金融期貨作為場內衍生品的重要形式之一，在國際金融市場以及資本市場的發展過程中起著舉足輕重的作用。

　　金融期貨是在上個世紀70年代新一輪金融創新的背景下興起和發展起來的。在固定匯率制取消后，匯率及相關金融資產價格的波動增加，市場避險需求催生了金融期貨的創新發展。1972年芝加哥商業交易所（CME）設立了國際貨幣市場分部，推出了外匯期貨交易，標志著金融期貨的誕生。自此之后，1975年芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了第一張利率期貨合約，1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出第一張股指期貨合約——價值線綜合指數期貨合約。自此之后，金融期貨開始進入資本市場的發展軌道中。雖然發展過程中歷經波折，但歷史的經驗告訴人們，金融期貨的避險作用和價格發現等功能，為資本市場的進步做出了貢獻。目前國際衍生品市場上，金融衍生品的比重穩定在七成左右，一方面是金融基礎資產規模不斷發展的支持，另一方面也得益于市場對于金融衍生品工具的正確認識和有效應用。

　　從對資本市場的影響來講，金融期貨及其他金融衍生品的存在無論是在理論實證角度還是現實實踐角度，都有著保駕護航的戰略意義。

　　1.從金融期貨的基礎功能來講，風險規避和價格發現的功能在降低現貨市場波動、降低系統性風險的正反饋以及穩定市場價格方面有著顯而易見的作用。

　　以股指期貨為例，以2015年年初至2017年三季度的數據為例，我們發現采用了股指期貨對沖的公募基金產品與一般股票多頭基金的產品凈值相比，無論是在2015年年中股市大幅波動期間，還是在2016年年初的股市熔斷階段，應用股指期貨進行對沖的產品凈值非常穩定，相比其他權益類股票多頭產品表現非常穩定。

　　從實證的角度而言，國內外有很多學者的學術研究也證明了股指期貨對于降低現貨市場波動性的重要作用。喬桂明和吳劉杰運用GARCH模型分析了滬深300指數期貨對指數現貨市場波動性的影響。模型檢驗結果發現股指期貨上市之后，指數現貨市場收益率標準差有所下降，表明滬深300股指期貨的引入降低了現貨市場的波動性。此外，文章還證實了股指期貨上市之后指數現貨市場的信息傳遞速度顯著加快。酈金梁等人在EGARCH模型下對2008年年初至2011年10月的滬深300指數日內和日間交易數據進行考察，結果發現在滬深300指數期貨推出后，股指日回報率的條件方差下降了約40%，同時指數現貨市場的市場深度和價格信息度在股指期貨推出后也有顯著提升。他們認為，滬深300指數期貨的推出提升了股票市場的流動性和價格發現能力，降低了價格的波動性。蔡向輝結合國內外市場的數據實證分析指出，股指期貨既有助于降低股市波動和系統風險，也有助于抑制股市正反饋交易。

　　從股指期貨的國際經驗來看，股指期貨不僅不是市場大幅波動的元兇，反而能在市場系統性風險發生時提供有效的風險規避場所。由于1987年美國股市的大幅下挫，美國股指期貨同樣經歷了一段停滯期。但之后隨著各類研究的深入，市場發現股指期貨并非是令股票市場崩盤的元兇，使得期指市場再度繁榮。尤其是在2008年金融危機期間，期指更是發揮了重要的風險管理功能，在此期間全球主要國家和地區的股指期貨成交量、持倉量在市場波動較大的8、9月份都出現了較為明顯的上升。其中，在2008年9月，美國S&P500指數期貨、Stoxx50指數期貨和FT100指數期貨的成交量比8月增長了11.7%、133.51%和148.51%，持倉量環比分別增長了8.41%、6.93%和5.13%。

　　2.從理論的角度分析，金融期貨的存在還對降低市場機構籌資成本、提高資源配置效率、合理分配社會閑散資金、提高社會儲蓄、增加社會投資、貨幣政策和貨幣供給以及宏觀經濟發展等各個方面都有著眾多的溢出效應，且得到了學術界眾多的實證分析結論支持。

　　錢小安曾在《金融期貨的宏觀經濟效應》中從金融期貨對資本形成的影響、對宏觀經濟均衡的影響以及對宏觀經濟管理的意義三個角度系統闡述了金融期貨的宏觀意義。以金融期貨的資本形成功能為例，其在文中表示：“雖然金融期貨交易不能為企業提供直接融資，但是，它可以起到促進資本形成的作用。”具體來講，資本形成作用的發揮是通過對標的資產價格的穩定運行為媒介來實現的，也是對前述文中第一點功能的呼應。從理論基礎的角度而言，也就是如果企業的資產負債的市場價值與其重置成本相比更高，那么會促進企業購買新生產的資本產品，即已計劃資本的形成就會有所增加。企業資產負債的市場價值穩定或上升，需要金融期貨的風險對沖功能來實現。

　　從社會閑散資金的集中和運用，即居民資產配置的優化以及宏觀對沖框架下的大類資產配置概念角度而言，金融期貨是在現貨資產的基礎之上，以更少的資金實現相應資產配置目的，還兼顧風險管理和穩定市值的功能。這對于基金產品的凈值穩定、居民財富的保值升值、社會資金的集中利用起到了良好的促進作用。同時，企業在外貿易過程中的匯兌損失風險也可以通過外匯期貨工具來規避，維持穩健經營，進而又反饋到前述的資本形成促進的邏輯之中。

　　因此，我們僅以資本形成和資產配置的角度就能很好的從理論角度對金融期貨的正面效應有一個非常深入的了解。上述關于金融期貨的理論影響研究已經得到了學術界的普遍認可，相關研究也非常豐富，在此不再贅述。

　　3.從現實實踐的角度而言，金融期貨的存在對于促進市場國際化、國家構建國際金融中心有著非常重要的推動作用。結合當前我國供給側改革的大背景，在推進利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化、A股加入MSCI等進程的同時，如果能配套以相應的金融期貨工具發揮，將有助于更平穩地實現政策目標，符合政府“防范系統性風險”的政策導向。

　　在闡述了金融期貨的基本功能、宏觀影響之后，從現實角度來理解金融期貨的作用，將變得更加容易，同時學術界在金融期貨現實意義的探討也非常豐富。期貨市場發展戰略課題小組在《全球衍生品市場發展趨勢及啟示》中曾表示，衍生品交易帶來顯著的聚集效應，已成為金融中心建設的重要推動力。對于當前我國的現實情況來講，如何在穩步推進改革的同時，保持金融系統的穩定性，加快國際金融中心功能的構建離不開金融期貨的保駕護航。同時，利率、匯率、股票等基礎資產市場的健康發展、市場化發展、國際化建設的推動都需要有衍生工具的對沖來穩定價格、平抑波動。以國債期貨為例，自債券通實施之后，我國債券市場的市場化、國際化進程邁出了重要的一部，境外機構的國債托管量占比也從最初的2%迅速上升至目前的7%左右。但是與之對應的，境外機構在穩定現貨債券的價格、規避利率風險方面還沒有十分有效的對沖工具，目前還無法實現境外機構直接參與國內的國債期貨。倘若境外機構能夠有效的參與利率期貨進行風險對沖，不僅利于境外機構對于國內債市的參與熱情，還能進一步促進人民幣匯率風險的對沖需求，推動內地外匯期貨品種的創新進程。

　　因此，金融期貨的正向溢出效應在資本市場健康發展的過程中是非常有必要的。目前雖然中金所已經上市了股指期貨、國債期貨，但是在市場容量和參與者結構方面還有很大的完善空間。內地目前也尚未有外匯期貨的相關品種。我們相信在我國資本市場大力發展的同時，金融期貨的重要作用也將受到重視，相關的法律法規、投資者教育、人才梯隊建設也將得到配套發展，最終促進金融期貨市場和國內資本市場的共同健康、可持續發展。