3月初棕櫚油一度受到菜籽油走勢(shì)帶動(dòng)而止跌反彈，但隨著菜籽油因進(jìn)口利潤(rùn)打開以及題材降溫而滯漲回調(diào)，馬來西亞棕櫚油庫存上升，拖累棕櫚油反彈遇阻，回歸下跌走勢(shì)。因基本面偏弱，棕櫚油價(jià)格上行壓力仍存，但是進(jìn)一步探底空間亦有限，預(yù)計(jì)后市探底回升，整體在底部徘徊。

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）和印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月，兩國(guó)棕櫚油庫存602.7萬噸，環(huán)比下降7%，連續(xù)四個(gè)月環(huán)比減少，較2018年9月高點(diǎn)下滑110萬噸，或15%，但是高于過去三年同期平均為573萬噸。另外，值得關(guān)注的是，2019年1月印尼產(chǎn)量環(huán)比增加70萬噸（19%），結(jié)束2018年11月以來兩連降，是2016年以來的第三高水平，超過馬來西亞下降幅度，暗示主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)階段可能結(jié)束，即將迎來季節(jié)性增產(chǎn)周期，這將阻礙去庫存周期延續(xù)。

　　馬來西亞棕櫚油局報(bào)告顯示，2月該國(guó)棕櫚油產(chǎn)量為154萬噸，環(huán)比減少19.3萬噸（11%），出口下滑幅度超過產(chǎn)量，導(dǎo)致庫存抬高至304萬噸，此前市場(chǎng)預(yù)期庫存將下降至295萬噸，馬來西亞棕櫚油庫存不降反增，對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力。此外，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)稱3月前15日當(dāng)?shù)刈貦坝统隹诃h(huán)比變化幅度為-5.2%至3.5%，作為對(duì)比，前10日為5%至11.4%，出口情況惡化，疊加最大進(jìn)口國(guó)印度增加豆油進(jìn)口而減少棕櫚油進(jìn)口，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后期主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)壓力的擔(dān)憂，造成短期期價(jià)上行阻力。

　　在庫存高企、增產(chǎn)周期到來的背景下，棕櫚油并不悲觀。首先，2018/2019年度全球植物油庫存消費(fèi)比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，這是連續(xù)第四個(gè)年度下滑，基于供需相對(duì)均衡以及10.6%是近8個(gè)年度最低水平這兩點(diǎn)考慮，除非全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，否則并不看好油脂進(jìn)一步向下探底的空間。其次，2月26日，世界氣象組織發(fā)布最新消息稱，到2019年5月，厄爾尼諾發(fā)展的可能性為50%至60%，預(yù)計(jì)將是弱厄爾尼諾事件。厄爾尼諾可能影響東南亞降雨水平，下半年棕櫚油生產(chǎn)可能受到影響。再次，今年馬來西亞實(shí)施B10生物燃料摻混政策，印尼實(shí)施B20生物燃料摻混政策，如果政策執(zhí)行到位，將對(duì)棕櫚油消費(fèi)用量產(chǎn)生顯著影響，將有助阻止主產(chǎn)國(guó)庫存繼續(xù)攀高。

　　國(guó)內(nèi)方面，菜籽油價(jià)格大漲，使得菜籽和菜籽油進(jìn)口利潤(rùn)改善，我國(guó)可能增加從其他國(guó)家菜籽或菜籽油進(jìn)口，此前價(jià)差過大導(dǎo)致需求受到抑制。近兩周部分油廠脹庫，油廠開機(jī)率保持在中等略偏低水平，但豆油庫存略有升高，暗示消費(fèi)需求疲軟。最快3月下旬，最晚4月將有大量大豆到港，當(dāng)前豆粕庫存壓力不大，預(yù)計(jì)在脹庫現(xiàn)象出現(xiàn)之前，開機(jī)率將升高，豆油庫存仍有一定上升空間。據(jù)了解，3月24度棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在22萬—26萬噸，4月預(yù)計(jì)在30萬噸，隨著氣溫回升，前期價(jià)差拉大導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，需求有望回暖，短期棕櫚油庫存增幅有限。總體來看，短期油脂庫存可能繼續(xù)回升，施壓油脂價(jià)格。中期而言，國(guó)內(nèi)菜籽產(chǎn)量或因天氣受損，限制油脂下跌空間。此外，需要注意的是，中美元首會(huì)晤可能推遲至4月，關(guān)注政策動(dòng)向。

　　綜上所述，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)庫存高企，即將迎來增產(chǎn)周期，供應(yīng)壓力猶存，但基于植物油供需格局以及生物柴油政策等因素考慮，棕櫚油價(jià)格繼續(xù)大幅探底可能性較小，P1905下方支撐關(guān)注4340元/噸，整體或演繹底部振蕩。

（責(zé)任編輯：陳姍 HF072）