文 |龐春艷 Future民心所向

　　經授權發布

　　關于MEG策略、核心邏輯探討及跟蹤，請查閱2月17日大宗商品脫水策略周報：累庫未到，檢修已至，這兩個化工品的向下空間已開啟？ 以及3月10日的脫水策略周報月度復盤特刊

　　2月中下旬開始，MEG價格出現一輪持續反彈，主力1906合約價格從5000元/噸一線反彈至5400元/噸以上，主要是原油價格帶動化工品走強，石腦油、乙烯及甲醇等原料價格持續上漲，另外疊加增值稅下調，現貨市場氣氛好轉等因素，MEG價格一度持續走高。

　　但與此同時，MEG的供應壓力卻在步步攀升，高位繼續上升的港口庫存對MEG來說壓力山大。

　　1

　　庫存持續上升，壓力山大

　　2019年春節后，CCF統計的MEG港口庫存數據突破100萬噸關口，3月份有加速累庫的跡象，至3月7日該數據已經突破130萬噸關口，不斷刷新近幾年的高位記錄。最新一期數據顯示，華東主港地區MEG港口庫存約130.1萬噸，環比上期減少1.4萬噸，看似庫存下降，但實際近期多次聽聞港口主要倉儲企業因液體化工庫存偏高限制入庫的說法，另外有消息顯示最近一周MEG港口到貨總量預計將達到18萬噸以上，因此庫存問題目前依舊是MEG市場的重要壓力所在。

2 　　企業無視虧損，持續生產

　　隨著國內煤化工工藝的不斷改進，裝置運行的穩定性明顯提高，乙二醇行業的整體裝置負荷在2017年下半年開始大幅提升。2018年下半年至今，國內MEG的裝置負荷遠遠高于往年同期水平。從圖表中看，MEG的開工負荷有三點需要解釋。一是，每年的一季度MEG的裝置負荷都會大幅上升，主要是國內乙烯法裝置多配套EO生產線，但春節期間EO的消費萎縮，運輸停止，因此這些裝置不得不轉產MEG，等春節后EO的消費恢復再度轉產EO。二是，國內MEG的裝置負荷低于2018年同期水平，與2018年春節較2019年晚有關。三是，每年的5-7月國內MEG開工都會降至年內低點，可見MEG將在5月份之后迎來集中檢修，一方面是裝置例行檢修，另外從前幾年的數據看，每年的5-7月份MEG的生產利潤都比較差，也是開工負荷下降的部分原因。

　　目前看，MEG利潤自2018年下半年大幅下滑以來，至今沒有明顯改善，石腦油一體化尚可維持50美元/噸左右的利潤，外采乙烯和甲醇裝置依舊陷入深深虧損中，煤制MEG的盈利情況各家企業不同，但整體保持在微利或者虧損的狀態居多。然而，目前國內MEG并未出現大面積減產的情況，利潤不佳的煤制裝置負荷在85%以上的高位，主要是煤制裝置的投資一般比較大，企業的財務成本高，另外企業大多與下游客戶簽訂了合同貨，因此相比來說，停車的代價更大。

　　國外方面看，目前有2套30多萬噸裝置處于停車檢修狀態，3月下旬有4套54萬噸裝置集中檢修，5月份信賴大裝置檢修，目前的檢修力度相比1400多萬噸的產能來看不大，另外美國樂天70萬噸新裝置1月份投產，目前裝置穩定性有待提高；馬來西亞75萬噸裝置提前至2月份投產，目前暫未出料，但這兩套新產能的運行穩定后，將明顯增加市場供應壓力。

　　美國Sasol28萬噸裝置計劃6-7月份試車，2019年國內還將有近250萬噸的新產能計劃投產，可見新年度MEG的內外供應將同步上升，壓力不容小覷。

3 　　消費入春回暖，但不給力

　　MEG的下游主要消費領域在聚酯行業，但從目前聚酯的裝置負荷看，雖然同期開工恢復情況基本一致，但考慮到春節較2018年早的因素，今年下游的復蘇實際較去年放緩，與我們之前的預期較為一致。2018年聚酯行業的消費從景氣高點回落，2019年恐難維持前兩年的景氣度。目前下游聚酯廠庫存壓力在3月初經歷一輪下降后，近期再度恢復累庫狀態，下游織造廠原料庫存偏高，訂單情況沒有明顯好轉，備貨積極性受限，因此消費市場的啟動依舊緩慢。從往年的情況看，4月份之后聚酯庫存壓力在4月份之后才會有所改善。

　　綜合以上分析，MEG市場的矛盾較為突出，主要是供應持續增加，消費表現平淡，庫存壓力難以緩解。2019年，MEG市場的主要思路依舊是逢高沽空，但如果行業利潤得不到明顯修復，做空也沒有太大空間，目前繼續維持偏弱震蕩思路。

　　－ END －

    本文首發于微信公眾號：對沖研投。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。