金瑞期貨研究所

　　一個(gè)以商品套期保值和套利研究為核心競(jìng)爭(zhēng)力、并致力于穩(wěn)步拓展金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理研究的創(chuàng)新型團(tuán)隊(duì)。金瑞研究以豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的理論水準(zhǔn)為基礎(chǔ)，致力于提供“專業(yè)化、個(gè)性化、精細(xì)化”服務(wù)，形成了國(guó)內(nèi)外宏觀研究、金融期貨、有色金屬、黑色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和金融工程研究在內(nèi)的全方位研究體系，為客戶定制風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富保值解決方案。

    一、有色金屬

　　貴金屬

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否持續(xù)改善。

　　我們的觀點(diǎn)：日內(nèi)沒(méi)有重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，金價(jià)在觸及日低后V型反彈，縮減日內(nèi)跌幅，重回1280關(guān)口上方。美元周三繼續(xù)下挫，最低觸及96.07，但美元指數(shù)繼續(xù)運(yùn)行在96關(guān)口上方。美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也逐漸修復(fù)，短期黃金依然失去了上漲動(dòng)力，陷入了盤整的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)這種狀態(tài)之下黃金短期上漲的動(dòng)力不足，如果市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)重歸加息的言論之中，屆時(shí)黃金才會(huì)開(kāi)始下一波行情。在瑞士達(dá)沃斯舉行的年度世界經(jīng)濟(jì)論壇上，不少商業(yè)巨頭表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。美國(guó)政府仍處于部分關(guān)門模式，民主黨和特朗普總統(tǒng)之間沒(méi)有達(dá)成即將重啟的協(xié)議，這開(kāi)始拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，包括缺乏新的經(jīng)濟(jì)消息以幫助推動(dòng)多個(gè)市場(chǎng)。

　　操作建議：觀望

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：無(wú)

　　銅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：今年市場(chǎng)將始終圍繞三點(diǎn)因素進(jìn)行博弈，宏觀下行周期銅需求會(huì)有多壞？刺激政策落地對(duì)消費(fèi)及信心會(huì)帶來(lái)多大提振？偏緊的供應(yīng)端能否支撐價(jià)格？

　　我們觀點(diǎn)：中國(guó)公布四季度GDP數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)6.4%，全年增長(zhǎng)6.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，因而數(shù)據(jù)公布后盤面并未明顯波動(dòng)。基本面而言，下游消費(fèi)逐步進(jìn)入放假階段，現(xiàn)貨也轉(zhuǎn)為全面貼水，銅近期缺乏亮點(diǎn)，價(jià)格反彈更多的是跟隨宏觀預(yù)期擺動(dòng)。毫無(wú)疑問(wèn)宏觀環(huán)境較此前出現(xiàn)了回暖，但宏觀情緒的緩和并非是前期壓制經(jīng)濟(jì)的幾大痛點(diǎn)有了明顯改善。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)確認(rèn)是否會(huì)進(jìn)入衰退期，將是全球資產(chǎn)配置重要的變盤點(diǎn)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退確認(rèn)，全球避險(xiǎn)情緒將再度升溫。得益于降稅預(yù)期再起以及海關(guān)清關(guān)受限，滬銅前端期限結(jié)構(gòu)由Contango轉(zhuǎn)為小幅Back，預(yù)計(jì)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將長(zhǎng)期維持，推薦買近拋遠(yuǎn)入場(chǎng)。

　　操作建議：賣出CU1902C50000平倉(cāng)，買近拋遠(yuǎn)擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一月底之前中美經(jīng)貿(mào)談判完全順利解決，政府釋放08年"四萬(wàn)億"級(jí)別的利好政策。

　　鋁

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：市場(chǎng)預(yù)期的一致性。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日滬鋁反彈至13600上方，當(dāng)前走勢(shì)略顯糾結(jié)，宏觀偏多，但短期基本面并未發(fā)生明顯變化，一方面前期鋁廠減產(chǎn)的影響逐漸顯現(xiàn)，加之節(jié)前下游需求的集中釋放，減稅等利好政策的提振對(duì)鋁價(jià)有所支撐；另一方面，氧化鋁持續(xù)疲弱，中長(zhǎng)期來(lái)看新投產(chǎn)能的壓力仍在，成本端的下行趨勢(shì)并未改變，而隨著目前市場(chǎng)備貨步入尾聲，消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，未來(lái)鋁價(jià)難逃弱勢(shì)格局。

　　鉛

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：低庫(kù)存與弱消費(fèi)博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：本周倫鉛隨著庫(kù)存下降表現(xiàn)弱勢(shì)反彈，且現(xiàn)貨貼水收窄至7美元附近。國(guó)內(nèi)1月供應(yīng)層面隨著年底沖量計(jì)劃結(jié)束有所緩解，再生鉛原生價(jià)差收窄甚至持平，進(jìn)口鉛在比值回落之際放緩，顯示前期的供過(guò)于求的矛盾短期緩解，再生鉛成本支撐強(qiáng)化。由于消費(fèi)延續(xù)淡季，一季度累庫(kù)仍有預(yù)期，這將限制鉛價(jià)反彈幅度，預(yù)計(jì)滬鉛低位回升的幅度受抑制相對(duì)有限，或延續(xù)弱勢(shì)震蕩，觀察去庫(kù)持續(xù)性。

　　操作建議：價(jià)差進(jìn)一步收窄嘗試買1903拋1904。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：成本支撐坍塌，累庫(kù)超預(yù)期。

　　鋅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：高利潤(rùn)刺激下冶煉恢復(fù)進(jìn)度與消費(fèi)節(jié)后回歸之間的博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：冶煉由于搬遷及環(huán)保和意外檢修等問(wèn)題，即使在高利潤(rùn)的刺激下也無(wú)法一季度釋放更多產(chǎn)量，這就使得Q1庫(kù)存積累遠(yuǎn)低于往年;但是，市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后消費(fèi)回歸節(jié)奏與強(qiáng)度各有分歧，短期看，鋅價(jià)難以擺脫窄幅震蕩的格局。

　　鎳

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：新增NPI何時(shí)釋放以及不銹鋼檢修幅度。

　　我們的觀點(diǎn)：NPI產(chǎn)能大量投放的預(yù)期依舊成立，后期NPI將仍處于利潤(rùn)壓縮的過(guò)程，短期雖然受制于NPI投產(chǎn)延后及鋼廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期，宏觀環(huán)境修復(fù)提振鎳價(jià)。但價(jià)格反彈后NPI利潤(rùn)好轉(zhuǎn)不銹鋼利潤(rùn)再度惡化，鎳供需走差概率較大，限制鎳價(jià)上行空間。

　　操作建議：Ni1905逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：NPI產(chǎn)能持續(xù)推遲。

　　錫

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：供需格局的轉(zhuǎn)換。

　　我們的觀點(diǎn)：隔夜滬錫小幅反彈，當(dāng)前市場(chǎng)上持貨商回籠資金的意愿較強(qiáng)，加之煉廠復(fù)產(chǎn)后市場(chǎng)流通貨源相對(duì)充裕，整體呈現(xiàn)供略大于求的局面，后續(xù)出廠報(bào)價(jià)還有進(jìn)一步下調(diào)的空間；境外方面，印尼MSP和ACL兩家私人冶煉廠已經(jīng)從另外一家審計(jì)公司那里得到了檢驗(yàn)證書，出口問(wèn)題得到解決，境外供應(yīng)料逐漸恢復(fù)，不過(guò)LME庫(kù)存的繼續(xù)下降刺激倫錫大漲，但考慮到印尼去年出口量在許可證事件頻發(fā)的背景下同比僅下滑3%，供應(yīng)端擾動(dòng)對(duì)境外價(jià)格的支撐將逐漸轉(zhuǎn)弱。

　　操作建議：逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：消費(fèi)超預(yù)期，緬甸礦進(jìn)口大幅下滑。

　　二、能源化工

　　原油

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：美國(guó)原油出口可能受委內(nèi)瑞拉局勢(shì)影響。

　　我們的觀點(diǎn)：周三原油盤中小幅下滑，主要受美股拖累。近期，原油基本面多空交織，難言絕對(duì)利好或利空。油價(jià)受美股走勢(shì)影響較大，美股回落影響油市投資者對(duì)需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂。此外，委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)宣布與美國(guó)斷交，并要求美使館人員72小時(shí)撤離，美瑞外交風(fēng)波可能影響美洲原油貿(mào)易。委內(nèi)瑞拉所產(chǎn)重油需要與從美國(guó)進(jìn)口的輕質(zhì)油調(diào)和受售出，如此一來(lái)，美國(guó)對(duì)委原油輸出可能受阻，可能間接影響美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)。短期內(nèi)，油價(jià)震蕩偏強(qiáng)。

　　燃料油

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：下游需求能否改善。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日燃料油期貨價(jià)格隨原油回落，西北歐與新加坡燃料油掉期裂解價(jià)差均大幅上漲，表明當(dāng)前在煉廠升級(jí)等過(guò)程中供應(yīng)端收緊。但與此同時(shí)，BDI昨日大跌5.13%，形成了供需兩弱的格局。預(yù)期未來(lái)燃料油價(jià)格仍將保持穩(wěn)定。昨日上期所FU1905-1909的跨期價(jià)差為135元/噸，相較于外盤新加坡380cst掉期1904-1908的月差約164元/噸仍有一定差距。FU月差仍有繼續(xù)上行的空間。

　　操作建議：多FU1905-FU1909。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：船舶脫硫裝置數(shù)量增長(zhǎng)超預(yù)期。

　　瀝青

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)。

　　我們的觀點(diǎn)：IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加的利空消息造成油價(jià)的下跌，瀝青期貨價(jià)格也隨之震蕩，小幅下滑。現(xiàn)貨端隨著南方天氣轉(zhuǎn)好，施工需求對(duì)瀝青價(jià)格有一定支撐，華南市場(chǎng)瀝青價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，但是北方瀝青市場(chǎng)較為清淡，價(jià)格較高打壓了下游市場(chǎng)冬儲(chǔ)積極性，預(yù)期春節(jié)前維持現(xiàn)狀，價(jià)格保持穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　紙漿

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：需求改善情況。

　　我們的觀點(diǎn)：漿市成交氣氛冷靜，木漿交投平平。受期貨上漲情緒影響，針葉漿報(bào)盤普遍小漲。實(shí)際成交預(yù)計(jì)偏少，因下游紙廠陸續(xù)放假，備貨結(jié)束。木漿下游紙制品行情平穩(wěn)，整體成交清淡，紙價(jià)窄幅波動(dòng)。春節(jié)臨近，漿市成交以穩(wěn)為主，價(jià)格窄幅波動(dòng)。

　　操作建議：賣出1906，買入1909。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：二季度需求仍未有改善跡象。

　　PTA

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：成本端及原油價(jià)格波動(dòng)。

　　我們的觀點(diǎn)：宏觀帶動(dòng)趨弱原油價(jià)格承壓，PTA價(jià)格回調(diào)。基本面對(duì)PTA價(jià)格較強(qiáng)，PX加工費(fèi)堅(jiān)挺成本端支撐PTA。供需方面，上周雖有裝置短暫停產(chǎn)但已恢復(fù)重啟，下游聚酯及織機(jī)開(kāi)工下滑，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)或繼續(xù)下滑。在目前價(jià)位下需警惕原油波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　操作建議：多頭平倉(cāng)；或多PTA空MEG。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：PX供應(yīng)增加，加工費(fèi)回落。

　　乙二醇

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：原油價(jià)格波動(dòng)。

　　我們的觀點(diǎn)：港口進(jìn)口繼續(xù)到港，加上終端陸續(xù)進(jìn)入放假狀態(tài)，未來(lái)1個(gè)月仍處于壘庫(kù)狀態(tài)。乙二醇煤頭制成本虧損，油頭制有利潤(rùn)但處于較低水平。基本面對(duì)價(jià)格表現(xiàn)仍舊偏弱，不排除極端破位的情況，警惕原油價(jià)格回落。

　　操作建議：EG6-9反套持有。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：煤制開(kāi)工率下降較快，EG壘庫(kù)不及預(yù)期。

　　甲醇

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：原油價(jià)格波動(dòng)。

　　我們的觀點(diǎn)：到港船貨繼續(xù)進(jìn)入，疊加下游消費(fèi)偏空，庫(kù)存處于累庫(kù)狀態(tài)，現(xiàn)貨價(jià)格較難上漲。宏觀利好消退下原油價(jià)格回落，且期貨升水現(xiàn)貨幅度較大，短期試空對(duì)待。

　　操作建議：空1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油價(jià)格反彈。

　　橡膠

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：主產(chǎn)國(guó)對(duì)橡膠的保價(jià)措施是否執(zhí)行。

　　我們的觀點(diǎn)：中國(guó)2018年天然橡膠為260萬(wàn)噸，同比減少7.1%；合成橡膠為441萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%，但消費(fèi)端今年汽車及重卡銷量增速低迷。橡膠價(jià)格低位下更多關(guān)注階段性變化，如產(chǎn)區(qū)國(guó)限產(chǎn)保價(jià)措施，以及天氣變化。橡膠繼續(xù)以震蕩對(duì)待。

　　PVC

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：春節(jié)后庫(kù)存累積是否超預(yù)期。

　　我們的觀點(diǎn)：目前社會(huì)庫(kù)存依然處于低位，受下游春節(jié)備貨影響，庫(kù)存可能持續(xù)低位徘徊，價(jià)格短期受到支撐，但春節(jié)后我們預(yù)計(jì)下游開(kāi)工或出現(xiàn)推遲，需求不振，出現(xiàn)類似于18年春節(jié)后的狀況，將導(dǎo)致庫(kù)存累積，去庫(kù)存進(jìn)程緩慢。根據(jù)近一個(gè)月以來(lái)的社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)看到出現(xiàn)累庫(kù)跡象，截至1月18日華東及華南社會(huì)庫(kù)存15.41萬(wàn)噸，環(huán)比增加10%，同比低27.26%。我們認(rèn)為春節(jié)后可能出現(xiàn)下跌行情，在6000下方尋求支撐點(diǎn)。

　　操作建議：短期觀望，中長(zhǎng)期逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：春節(jié)后需求較好，庫(kù)存累積不及預(yù)期。

　　PE

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：港口去庫(kù)存化進(jìn)度。

　　我們的觀點(diǎn)：港口庫(kù)存方面，聚乙烯去庫(kù)存速度放緩，貿(mào)易商積極清庫(kù)存，伊朗部分貨源延期，預(yù)計(jì)累庫(kù)存趨勢(shì)延后，高壓庫(kù)存繼續(xù)下降，未來(lái)進(jìn)口供應(yīng)繼續(xù)充裕，預(yù)計(jì)上行空間有限，弱勢(shì)運(yùn)行或震蕩走弱仍是主流。

　　PP

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點(diǎn)：當(dāng)前需求比較穩(wěn)定，部分下游及終端存在一定備貨需求。但中長(zhǎng)線來(lái)看，春節(jié)前后下游的開(kāi)工下降預(yù)期強(qiáng)，需求持續(xù)性及增量堪憂，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)也存在變數(shù)，年底供需矛盾有放大的風(fēng)險(xiǎn)。總體看，長(zhǎng)假前，PP可能會(huì)保持整理態(tài)勢(shì)為主，關(guān)注美油，美股，中美貿(mào)易談判結(jié)果，現(xiàn)貨供應(yīng)量以及后續(xù)資金及政策變化等。

　　三、黑色建材

　　螺紋鋼/熱卷

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈節(jié)后供需。

　　我們的觀點(diǎn)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2018年12月房地產(chǎn)購(gòu)地面積同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，這或意味著2019年一季度房地產(chǎn)新開(kāi)工不會(huì)硬著陸。唐山出臺(tái)關(guān)于征求《唐山市重點(diǎn)行業(yè)2019年第二至三季度錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案》意見(jiàn)的通知，我們認(rèn)為如果方案最終確認(rèn)并落地，那么3月份供應(yīng)端存在收緊的風(fēng)險(xiǎn)，這或?qū)⒂绊懝?jié)后市場(chǎng)的供應(yīng)預(yù)期。在當(dāng)前壘庫(kù)強(qiáng)度低的背景下，預(yù)計(jì)節(jié)前螺紋鋼價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，Rb1905可能向現(xiàn)貨價(jià)格謹(jǐn)慎靠攏，進(jìn)一步修復(fù)貼水。

　　操作建議：擇機(jī)做多Rb1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：螺紋鋼壘庫(kù)超預(yù)期。

　　鐵礦石

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：鋼材需求前景左右鐵礦石價(jià)格。

　　我們的觀點(diǎn)：節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)支撐鐵礦石價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，但隨著鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交趨緩，價(jià)格略有回落。唐山出臺(tái)關(guān)于征求《唐山市重點(diǎn)行業(yè)2019年第二至三季度錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案》意見(jiàn)的通知，3月份環(huán)保燒結(jié)限產(chǎn)可能加碼，但一季度是海外礦山發(fā)貨的傳統(tǒng)淡季，供應(yīng)端也存在收縮的可能，因此目前供需矛盾激化的預(yù)期尚不明顯。當(dāng)前以中高品為標(biāo)的的期貨價(jià)格依舊受下游鋼材需求預(yù)期的左右，在螺紋鋼偏強(qiáng)運(yùn)行的預(yù)期下，預(yù)計(jì)短期鐵礦石也偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　操作建議：擇機(jī)做多I1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：唐山環(huán)保燒結(jié)限產(chǎn)超預(yù)期。

　　玻璃

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點(diǎn)：春節(jié)臨近，玻璃下游放假停工增多，廠家出貨放慢，優(yōu)惠政策出現(xiàn)，然貿(mào)易商謹(jǐn)慎囤貨，積極性不高，現(xiàn)貨價(jià)格弱穩(wěn)；期貨主力合約博弈節(jié)后需求，發(fā)改委表示今年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車消費(fèi)的措施，這一定程度上提振玻璃消費(fèi)預(yù)期。我們認(rèn)為短期Fg1905或震蕩為主。

　　硅鐵/錳硅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈鋼廠利潤(rùn)改善采購(gòu)增加。

　　我們的觀點(diǎn)：河北某大型鋼鐵集團(tuán)2月份硅鐵招標(biāo)量驟降，錳硅首輪詢盤價(jià)格較1月低500元/噸，市場(chǎng)信心受挫，期貨價(jià)格震蕩走弱。我們認(rèn)為，2月份受春節(jié)因素?cái)_動(dòng)，鋼廠開(kāi)工率季節(jié)性下降，鐵合金需求自然減少，但鋼廠利潤(rùn)收縮仍是抑制鋼廠采購(gòu)的主要原因。我們維持前期判斷，短期鐵合金價(jià)格維持震蕩偏弱。

　　焦煤

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：煤礦停產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)影響的預(yù)期。

　　我們的觀點(diǎn)：國(guó)家煤礦安監(jiān)局責(zé)令部分煤礦停產(chǎn)進(jìn)行安全論證，河北、山東、東北地區(qū)多數(shù)煤礦均已停產(chǎn)等待論證，臨近春節(jié)部分煤礦放假，整體供給偏緊。下游焦化廠及鋼廠焦煤庫(kù)存高位，采購(gòu)意愿不強(qiáng)。后續(xù)政策及執(zhí)行對(duì)市場(chǎng)供給限制程度將左右市場(chǎng)走勢(shì)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)延續(xù)震蕩格局。

　　操作建議：區(qū)間操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求改善超預(yù)期，政策限產(chǎn)影響不及預(yù)期。

　　焦炭

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：節(jié)后下游需求釋放不確定。

　　我們的觀點(diǎn)：焦企庫(kù)存維持高位，供應(yīng)相對(duì)寬松。宏觀逆周期、刺激消費(fèi)等政策對(duì)下游需求的影響不確定，鋼廠庫(kù)存較高，節(jié)前以按需采購(gòu)為主，鋼市需求維持弱勢(shì)。上游焦煤由于煤礦停產(chǎn)安全論證與節(jié)前放假，供應(yīng)收緊，對(duì)焦企成本形成支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)延續(xù)震蕩格局。

　　動(dòng)力煤

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：神木礦難對(duì)市場(chǎng)供給影響程度。

　　我們的觀點(diǎn)：電廠煤炭庫(kù)存處季節(jié)性高位，日耗開(kāi)始下滑，節(jié)前采購(gòu)需求不高，市場(chǎng)較低迷。榆林發(fā)布保供文件，要求穩(wěn)定煤炭生產(chǎn)，一級(jí)二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化煤礦原則上不納入停產(chǎn)范圍，煤礦也可按規(guī)定申請(qǐng)復(fù)產(chǎn)，為春節(jié)、兩會(huì)期間煤炭供應(yīng)提供保障，供給緊張的局面有所削弱。預(yù)計(jì)短期煤價(jià)震蕩整理。

　　操作建議：區(qū)間操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。

　　四、農(nóng)產(chǎn)品

　　白糖

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：資金博弈下糖價(jià)重心能否隨預(yù)期的改善逐步上移。

　　主要邏輯：隨著春節(jié)備貨結(jié)束，現(xiàn)貨需求轉(zhuǎn)差，糖廠和主銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)了小幅回調(diào)，其中糖廠價(jià)格普遍下調(diào)20-50元/噸，產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格則下調(diào)10-80元/噸，且市場(chǎng)成交情況一般。原油下跌、美元兌雷亞爾升值，對(duì)原糖價(jià)格形成了一定的壓制，原糖小幅收跌至12.98美分，基本面暫無(wú)變動(dòng)，市場(chǎng)投機(jī)情緒降溫，鄭糖的價(jià)格核心在之前的價(jià)格基礎(chǔ)上有所提升，預(yù)計(jì)短期鄭糖將窄幅震蕩。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)

　　棉花

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：基本面無(wú)變動(dòng)，矛盾點(diǎn)仍在貿(mào)易談判能否改善棉花下游需求。

　　主要邏輯：籽棉收購(gòu)進(jìn)入后期，市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)貨源減少，市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)籽棉價(jià)格低于棉農(nóng)心理預(yù)期，持貨商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)棉籽穩(wěn)中小幅上漲，收購(gòu)價(jià)在3.3-3.56元/公斤，皮棉價(jià)格維持穩(wěn)定，個(gè)別地區(qū)小幅下跌，三級(jí)皮棉出廠價(jià)在14300-16000元/噸。下游市場(chǎng)來(lái)看，由于春節(jié)臨近部分企業(yè)停機(jī)導(dǎo)致皮棉出產(chǎn)相對(duì)有限，部分地區(qū)價(jià)格有所上漲，但供求格局來(lái)看，由于下游并無(wú)大規(guī)模采購(gòu)皮棉現(xiàn)貨的計(jì)劃，加之新棉加工成本較高，價(jià)格較難上漲，短期仍將震蕩偏強(qiáng)。

　　操作建議：觀望

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)

　　豆粕

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：貿(mào)易戰(zhàn)采購(gòu)量及疫情發(fā)展?fàn)顩r。

　　我們的觀點(diǎn)：巴西豆產(chǎn)量低于預(yù)期但美豆庫(kù)存龐大，全球大豆供應(yīng)壓力較大，在這種情況下貿(mào)易戰(zhàn)采購(gòu)量將影響豆粕價(jià)格，并且非洲豬瘟仍在蔓延，生豬存欄下降速度高于預(yù)期，水產(chǎn)養(yǎng)殖處淡季，豆粕需求有限，價(jià)格承壓。

　　操作建議：輕倉(cāng)空M1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：南美天氣炒作，減產(chǎn)預(yù)期加劇。

　　雞蛋

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：節(jié)前備貨需求與補(bǔ)欄積極性博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：春節(jié)備貨開(kāi)啟，雞蛋貿(mào)易商走貨加快，庫(kù)存持續(xù)回落。蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)回落，老雞淘汰率增加，育錐雞補(bǔ)欄增加。中美貿(mào)易關(guān)系緩和后，飼養(yǎng)成本也大幅回落，目前看來(lái)春節(jié)備貨有推漲動(dòng)能，但漲幅或有限。

　　玉米

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：囤糧主體變現(xiàn)意愿。

　　我們的觀點(diǎn)：臨近春節(jié)，部分囤貨主體變現(xiàn)需求放大，主產(chǎn)區(qū)售糧明顯增多，而下游深加工企業(yè)庫(kù)存處于階段性高位，采購(gòu)積極性減弱。加之，中美貿(mào)易談判順利，國(guó)家放開(kāi)玉米進(jìn)口預(yù)期增加，利空情緒影響市場(chǎng)。

　　操作建議：輕倉(cāng)做空C1905。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求增加，支撐期價(jià)。

　　投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

　　聲明

　　分析師聲明

　　負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告的研究分析師，在此申明，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正。作者薪酬的任何部分不會(huì)與本報(bào)告中的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相聯(lián)系。