過去的2018年，是波潮涌動的一年。國際化程度不斷提升的市場，既有機遇也是挑戰(zhàn)。“聰者聽于無聲，明者見于未形”。剛剛到來的2019年，“穩(wěn)”字當頭的國內(nèi)經(jīng)濟政策下，存在著怎樣的投資機遇？1月19日，“潮起浙商，相攜致遠”——浙商期貨2019年度策略報告會在杭州世貿(mào)君瀾大酒店召開。會上多位業(yè)界專家齊聚，梳理2018年市場邏輯，展望2019年投資機遇。

　　浙商期貨董事長胡軍：基差、產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤及庫存三個維度 構(gòu)成商品研究邏輯

　　浙商期貨董事長胡軍在會上發(fā)表致歡迎辭時表示2019中國經(jīng)濟值得期待。

　　首先，資金流向方面，1月份降準后，資金并沒未流向房地產(chǎn)，這意味著制造業(yè)、實體經(jīng)濟開始有資金流入的機會。

　　其次、企業(yè)利用資金的利息開始下降。2015年以前企業(yè)融資總成本非常高，企業(yè)生存艱難。而目前整個資金成本下降，對制造業(yè)今后的發(fā)展起到非常大的助力。

　　第三、減稅。按照中央的布局接下來還會有更好的減稅政策出臺。她認為，所有的這些政策預(yù)示著未來整個經(jīng)濟有見底回升的希望，2019年應(yīng)該值得我們期待。

　　胡軍還表示，浙商期貨非常希望能幫助廣大投資者做好投資。比如提供研究支持、場外期權(quán)項目方面的風險管理、現(xiàn)貨貿(mào)易方面的合作、資產(chǎn)管理等。

　　研究支持方面，胡總重點談了她對研究報告方面的看法。她認為，看期貨公司的研究報告有兩點很重要，第一是研究的邏輯，第二是研究的數(shù)字支持。

　　以商品的研究為例，商品的研究邏輯主要分為幾個維度，首先是基差邏輯。一些商品的現(xiàn)貨的價格明顯高于期貨，近期合約價格合約高于遠期合約，這種排列方式對于做多更容易；反之則更利于做空。

　　第二是產(chǎn)業(yè)鏈上下流的利潤。以螺紋鋼為例，螺紋鋼現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤幾百元上下，如果出現(xiàn)利潤很高的情況，下游勢必是開足馬力生產(chǎn)，這對上游而言更利好。此外，還有利潤上面進口和出口之間的利差。

　　第三是庫存，供需最終表現(xiàn)在庫存上。

　　上述因素再加上宏觀方面自己的看法，就形成做決策一個整體的邏輯。

　　大商所副總經(jīng)理王偉軍發(fā)表致辭

　　大商所黨委委員、副總經(jīng)理王偉軍在會上致辭時表示，過去的一年，大商所牢記習近平總書記視察囑托，學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和十九大精神，按照“保穩(wěn)定、抓管理、促轉(zhuǎn)型”工作方針，實現(xiàn)了由單一、封閉商品期貨交易所向多元、開放綜合性衍生品交易所的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開啟了全面建設(shè)國際一流衍生品交易所的新征程！

　　一是圍繞多元開放轉(zhuǎn)型發(fā)展，5月4日在鐵礦石期貨上引入了境外交易者，至今已有10個國家和地區(qū)的113家境外客戶開戶參與鐵礦石期貨；12月19日商品互換業(yè)務(wù)上線，國際上三大衍生工具齊集大商所，豐富和完善了大商所多層次市場體系，也標志大商所初步實現(xiàn)了多元開放的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　二是圍繞擴大、提升服務(wù)實體經(jīng)濟范圍和效率，推動新品種上市，并持續(xù)優(yōu)化已上市品種合約制度。推出了乙二醇期貨，生豬期貨獲批立項，粳米、干辣椒等新品種研究也取得了較大進展。通過優(yōu)化期貨交易商方案，推動豆粕、玉米、鐵礦石和黃大豆2號近月合約流動性明顯改善。我們積極推進玉米集團化交割向華北和黃淮地區(qū)輻射，調(diào)整黃大豆1號基準交割地向黑龍江等地擴展，實施了塑料期貨免檢品牌制度，讓實體企業(yè)更好地參與利用市場。

　　三是圍繞產(chǎn)業(yè)服務(wù)和市場培育，不斷拓展服務(wù)模式。貫徹落實2018年中央一號文件精神，在玉米、大豆、雞蛋品種上支持市場機構(gòu)開展包括“保險+期貨”、場外期權(quán)、基差貿(mào)易等在內(nèi)的“農(nóng)民收入保障計劃”，進一步拓展利用期貨市場服務(wù)“三農(nóng)”的新模式新方法，同時繼續(xù)支持企業(yè)開展場外期權(quán)、基差貿(mào)易等業(yè)務(wù)。產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)融培育基地建設(shè)、高校期貨人才培育工程、期貨學院和十大投研團隊評選等這些行業(yè)人才培育服務(wù)和產(chǎn)融朋友圈交流活動遍地開花結(jié)果，支持了會員，擴大了市場影響力。

　　四是我們圍繞打贏金融風險防控攻堅戰(zhàn)，在中美貿(mào)易摩擦、地緣政治、供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和環(huán)保政策對產(chǎn)業(yè)帶來深刻影響的復(fù)雜形勢下，強化市場預(yù)研預(yù)判，加強了自律監(jiān)管，保障了市場安全穩(wěn)定運行，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

　　總的來看，走過2018年，大商所以新的姿態(tài)站在大家面前，市場運行平穩(wěn)，流動性相對穩(wěn)定；市場結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，單位客戶參與量提升；市場功能發(fā)揮良好。

　　新的一年，在中國證監(jiān)會的正確領(lǐng)導(dǎo)下，大商所將始終牢記習近平總書記囑托，深入學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，按照“鞏固、充實、提升”的工作方針，在交易所多元開放轉(zhuǎn)型從“0到1”飛躍基礎(chǔ)上，實現(xiàn)新品種新工具新市場從“1到N”量的積累，并以功能發(fā)揮與流動性兼顧的市場高水平運轉(zhuǎn)，助推國際一流衍生品交易所建設(shè)。

　　在具體工作方面，

　　一是繼續(xù)拓展服務(wù)實體經(jīng)濟領(lǐng)域和范圍，將于1月28日上市玉米期權(quán)，加快推進粳米、生豬、干辣椒上市工作，加快苯乙烯、氣煤、廢鋼等品種開發(fā)上市進度；

　　二是持續(xù)做深做精已上市品種，完善市場機制提高效率。將完善鐵礦石保稅交割制度、擴展保稅交割區(qū)域、推進鐵礦石品牌交割落地，優(yōu)化調(diào)整PVC品牌制度、穩(wěn)步推進LLDPE、PP交割免檢品牌制度落地，推動纖維板合約規(guī)則調(diào)整；

　　三是穩(wěn)步擴大市場對外開放，以投資者適當性制度修改、優(yōu)化NRA賬戶開立、推動累計換匯等，改善境內(nèi)外交易者參與體驗，持續(xù)深化鐵礦石期貨國際化，并深入推進大豆1號2號、棕櫚油、乙二醇國際化工作；

　　四是大力整合商品互換、倉單串換等場外市場業(yè)務(wù)，研究增加現(xiàn)貨指數(shù)、價差合約等豐富互換業(yè)務(wù)類型，研究推進大宗交易、倉單交易、倉單融資等新業(yè)務(wù)模式。新的一年我們將商品指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用作為產(chǎn)品多元體系和交易者結(jié)構(gòu)改善的重要工作來推進。目前大商新已經(jīng)推出37個商品指數(shù)，將在去年相關(guān)金融機構(gòu)推出掛鉤大商所商品指數(shù)的銀行理財、資管計劃、券商收益憑證、互換、保險等基礎(chǔ)上，進一步支持金融機構(gòu)開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，并將推動掛鉤大商所產(chǎn)品的公募基金商品ETF產(chǎn)品破冰。

　　五是持續(xù)做好產(chǎn)業(yè)服務(wù)和市場反哺工作，繼續(xù)推進農(nóng)民收入保障計劃、場外期權(quán)和基差貿(mào)易開展，以“收儲+期貨+期權(quán)”探索新型糧食銀行等服務(wù)模式；

　　六是繼續(xù)堅持全面從嚴監(jiān)管，積極防范和化解各類風險，促進市場發(fā)展和風險防控在更高層次的平衡，并將進一步完善以“業(yè)務(wù)規(guī)則+品種細則”總分結(jié)合的規(guī)則體系，打?qū)嵤袌霭l(fā)展的法規(guī)制度基礎(chǔ)。

　　著名經(jīng)濟學家向松祚：中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中陣痛不可避免 2019年經(jīng)濟增速重心將繼續(xù)下行

　　“中國經(jīng)濟增速2019年可能放緩到6.2%或以下”。中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長、原中國農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)首席經(jīng)濟學家向松祚在會上做主題為《大變局 大挑戰(zhàn) 大機遇--2019年中國經(jīng)濟形勢分析》的演講時表示。

　　他表示，2-3年后下降到6%以下，這是正常的趨勢，是新常態(tài)。目前最大的問題是宣傳解釋，需要逐步改變傳統(tǒng)政策思路。投資、消費、出口三駕馬車都會持續(xù)減速，出口面臨壓力尤其巨大，以基建投資為主的政府和國企投資將繼續(xù)成為穩(wěn)定經(jīng)濟增速的主導(dǎo)力量；高科技投資和戰(zhàn)略新興行業(yè)投資將成為增長最快的投資領(lǐng)域。民營企業(yè)投資的一些類別有望企穩(wěn)回升，但不會出現(xiàn)快速增長。企業(yè)會大規(guī)模兼并整合，市場集中度會大幅上升。壟斷性企業(yè)收入和利潤仍將快速增長，總體消費增速將繼續(xù)放緩，消費增長主要來自消費升級包括消費進口產(chǎn)品；消費領(lǐng)域的投資機會依然巨大，核心是品牌和質(zhì)量。貨幣政策總體寬松，但是很難轉(zhuǎn)化為企業(yè)流動性寬松或信貸寬松。因為相當一些企業(yè)實際上已經(jīng)陷入“債務(wù)通縮陷阱”，管理流動性和防止資金鏈斷裂是許多企業(yè)的核心挑戰(zhàn)。

　　2019年各種金融風險依然是政府、企業(yè)、投資者和普通老百姓面臨的主要風險，所以經(jīng)濟工作會議再次明確將防范金融風險列為2019年三大攻堅戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性去杠桿意味著必須讓一批企業(yè)包括國有企業(yè)破產(chǎn)。銀行不良貸款上升壓力很大。財政收入2018年第四季度開始大幅放緩、同時要求減稅降負、要求增加基建投資，意味著2019年開始政府赤字將較大幅度增加，突破赤字占GDP3%的紅線。

　　未來來看，創(chuàng)業(yè)的窗口機會越來越少。更多人可能需要沉下心來，臥薪嘗膽。資產(chǎn)方面，房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)放緩，不會出現(xiàn)有些人所“預(yù)言”的房價暴漲，大多數(shù)地方房價會下調(diào)，房地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)大規(guī)模整合。匯率將繼續(xù)維持相對穩(wěn)定，雙向波動，不大可能破七。股市整體不會出現(xiàn)牛市，只有結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　天風證券固定收益首席分析師孫彬彬: 中國經(jīng)濟正經(jīng)歷重大改革 新動能孕育成必然

　　中國經(jīng)濟以舊動能的衰減為代價，這個過程類似于1998-2002；而目前的經(jīng)濟環(huán)境看，較高的政府部門杠桿率導(dǎo)致財政空間有限，同時居民部門也有約束，所以目前的要緊的事情市修復(fù)資產(chǎn)負債表，資產(chǎn)負債表的修復(fù)需要低利率環(huán)境，如果不想走老路，就需要資產(chǎn)資本化、資本證券化，如果新動能無法開源，只能繼續(xù)依賴土地財政救急。

　　目前來看，政策方面不會簡單重復(fù)走老路，但也會兼顧現(xiàn)實需要，6%以上肯定是底線所在，通縮概率高于通脹。經(jīng)濟狀況看，緊信用和財政空間有限的前提下，國內(nèi)再平衡壓力很大，經(jīng)濟在四季度以前難言企穩(wěn)，基本面并不樂觀，甚至是衰退和流動性陷阱，人民幣不認為會單邊大幅貶值，跟隨貶值是上上策，同時貨幣政策的自主性必須捍衛(wèi)，貨幣政策盯住美元的力度減弱；目前來看，適度貶值、穩(wěn)定政策利率以穩(wěn)定市場利率是我們當下的選擇，需要注意利率與匯率的沖突與平衡，平衡的背后是時間與空間的賽跑，關(guān)鍵在于美國，形勢應(yīng)該逐步有利于我們。2019年利率債機會大于風險，預(yù)計央行繼續(xù)降準釋放負債空間，曲線近期可以做平，遠期可以做陡，利率未來可向1998-2002年看齊。

　　浙商期貨研究中心總經(jīng)理徐文杰：2019年化工仍是投資風口

　　徐文杰在會上發(fā)表《2019年商品市場投資機會展望》的主題演講時表示，2019年中國宏觀經(jīng)濟仍會下行，國內(nèi)面臨的主要問題還是總需求的下行壓力比較大，出口2018年還有一個比較高的基數(shù)，2019年可能是一個拖累項目。

　　以GDP放緩作為一個下行周期的起點，以財政的擴張結(jié)束作為一個周期的結(jié)束，可以看到過去的十年當中，大概也有幾輪類似的周期變化，同今年這一輪相比，可以得出以下結(jié)論：

　　第一，這一輪的下行周期即使從周期性角度而言也未結(jié)束。第二，這輪當中幾個主要的資產(chǎn)表現(xiàn)，商品跌的稍微少一點，這與18年開始的供給側(cè)改革有關(guān)。

　　此外，美元方面，從美國的增長拐點和美聯(lián)儲加息的拐點來看，美元偏悲觀，高點在2018年已經(jīng)出現(xiàn)。

　　人民幣方面，從第一輪協(xié)議泄露出來的情況來看，中國大規(guī)模增加美國的進口，與全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工沖突，使得我們對人民幣偏悲觀，預(yù)測以7為中位數(shù)波動。

　　黃金方面，一方面2019年是增長周期，包括美聯(lián)儲加息周期的改變，另一方面市場的避險功能會慢慢回歸的，黃金會有配置機會。

　　大宗商品方面，宏觀背景下2019年大宗商品總需求壓力較大，從需求角度價格中樞是下移的。但是考慮到最近幾年的供給側(cè)改革，以及一些政策對沖，價格中樞下移不是一帆風順，會有很多反復(fù)。

　　具體品種來看，2019年化工依然是一個投資風口。此外，基于對原油判斷，在能化品種中上半年沒有明顯的產(chǎn)能投放的品種，會是一個較佳的多頭品種；瀝青疊加一季度基建較好的預(yù)期，會是一個較佳的多頭配置。PP/PE上半年的產(chǎn)能投放偏弱，跨區(qū)的策略邏輯可以維持。

　　2019年化工整個的利潤，特別是對大煉化產(chǎn)能投放之后，很多化工品的利潤有一個比較大的做空機會。

　　黑色方面，2019年認為從鋼的角度來說，2019年出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸的概率較小。