李元申 | 東吳期貨能化組研究員

　　濟學碩士，現任東吳期貨能化組研究員。在期貨日報等權威媒體發表文章，擅長以國際宏觀、外匯、股市、商品基本面等多視角進行分析，對甲醇及相關能化產業鏈有自己的見解。致力于用衍生品工具和投資策略發現市場合理價格，促進產業健康持續發展。

　　核心觀點

　　.短期矛盾在港口，進口放量壓制價格；

　　.山東、西北下游補庫結束，華南需求較大，興興復產炒作，供需轉變主要看需求能否提升。

　　.盤面12月跟隨化工品，波動率減小；

　　.中期基本面中性；供應高位，進口量大，關注需求

　　.MTO盤面利潤進入1000-1500的新區間；逢高試空

甲醇產業鏈示意圖

一、宏觀預期悲觀，價格已經歷大幅下行

　　原油快速下跌，化工品氛圍偏空

　　國內經濟數據疲軟，消費端預期差

二、現貨價格弱勢，進口價格筑底

　　本月內地甲醇現貨反彈后繼續回落，內蒙價格下跌至2000元/噸以下。

　　上游企業排庫與下游企業節前備貨交替，地區間價格也有差異

　　海外價格低位，非伊貨成交在280美元/噸，伊朗在260左右，公式價多減點。

　　本月進口集中到港，正常增量開始體現，進口貨物談判國內逐漸有優勢

三、西南天然氣檢修，國內供應損失量大

　　去年供應損失常規出現在春秋兩季，其次夏季的提前檢修驅動了一波行情

　　目前西南檢修帶來供應損失，造成華南地區供應緊缺

四、進口量近期與去年持平，但預期未來供應量增加

　　2018年甲醇進口量全年明顯低于前兩年；進口降低的原因來自海外老裝置開工不穩；

　　2018年海外10%新增產能，共430萬噸（6月175萬美國+ 9月165萬伊朗+ 10月100萬智力），集中下半年釋放，新裝置運行良好，導致海外冬季當期供應與預期供應增加；

　　海外需求增量穩定在2%左右，新產能唯一傾銷地為中國；

五、庫存：進口貨源集中到港，年前壓力較大

　　港口庫存高位，消化有壓力，主要由于伊朗貨較多；

　　內地生產廠家庫存偏高，下需求端庫存不高（除停車的興興以外），內地基本平衡；

　　根據進口船期來看1月份進口量有望達到80，疊加甲醇需求淡季背景，年前壓力較大。

六、甲醇生產利潤偏低，成本處于高位

　　目前上游利潤偏少，但全國平均利潤大約只有300左右，處于近年中等以下水平。

　　山東低工藝水平甲醇生產企業盈虧平衡在2500（煤價不變），西南天然氣裝置盈虧平衡在2300（冬季計劃內浮動氣價）；

　　注：成本計算不考慮資金成本和折舊；

七、需求端：傳統下游利潤不佳

　　各下游利潤并無增長，傳統下游補庫基本結束；

　　同時保持了2年多的高價甲醇抑制了甲醇下游投產計劃

八、MTO的經濟性選擇

    九、甲醇后市展望

　　短期矛盾在港口，進口放量壓制價格；

　　山東、西北下游補庫結束，華南需求較大，興興復產炒作，供需轉變主要看需求能否提升。

　　盤面12月跟隨化工品，波動率減小；

　　中期基本面中性；供應高位，進口量大，關注需求

　　MTO盤面利潤進入1000-1500的新區間；逢高試空

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