總結與操作建議：

　　7月份滬膠以震蕩上行走勢為主，主力合約大部分時間在10200~10800元區間波動，而月底波幅加劇，走出沖高回落的“過山車”行情。雖然盡管國內汽車產銷量連續三個月回升，但輪胎出口仍未恢復正常，且高溫天氣使得橡膠制品生產處于淡季。此外，進口天膠庫存長時間處于歷史偏高水平，而新膠陸續上市加大供應壓力。宏觀面數據顯示經濟形勢好轉提振市場人氣，但股市劇烈震蕩又影響投資者的風險偏好。總之，供需面尚無明顯改善，而需求前景有一定樂觀因素。滬膠價格長期處于歷史低位，較現貨的升水也偏低，且期貨倉單也是近年來較低水平。還有，根據以往規律，8月份滬膠大多上漲，另外與有色金屬、原油等相比，膠價或有補漲需求。這樣，在技術面、資金面看來滬膠可能易漲難跌。

　　天膠期貨操作建議：滬膠走勢震蕩盤升的格局未變，未來是否會加速上漲主要取決于需求形勢能否改善。長線投資者可逢低買入，或賣出執行價格為重要支撐位的看跌期權。

　　一、行情綜述

　　7月份滬膠自6月末低點有所回升，大部分時間繼續震蕩整理，而月底波幅加劇，走出沖高回落的“過山車”行情。盡管國內汽車產銷量連續三個月回升，但輪胎出口仍未恢復正常，且高溫天氣來臨使得橡膠制品生產進入淡季。此外，進口天膠庫存長時間處于歷史偏高水平，而新膠陸續上市加大供應壓力。宏觀面數據顯示經濟形勢好轉提振市場人氣，但股市劇烈震蕩影響投資者的風險偏好。膠價雖然處于長期底部，但出現趨勢性上漲的力量暫時不足。

　　二、全球天膠預計減產 中國進口略增

　　1、今年全球天膠產量預計下降4.7%

　　由于公共衛生事件的影響，全球橡膠生產及消費預計都將有所下降。據ANRPC最新數據報告顯示，2020年1-5月，ANRPC成員國天然橡膠產量在398.45萬噸，較去年同期下降7.76%。6月份時該協會預計今年全球天然橡膠產量將下降4.7%至1313萬噸。

　　今年國內產區割膠較往年推遲，海南產區正常開割時間一般在3月底-4月初，今年聽聞自4月10日起開工收膠，而主要產區在“五一”后陸續開割。開割初期膠水供應有限，收購價格有所上漲，但對天膠價格影響有限。因干旱及病蟲害影響，云南產區較正常開割時間延后1-2個月，6月中旬后逐漸恢復正常。考慮到病蟲害及近來膠價低迷的影響，預計年內產量或許穩中略降。

　　2、前四個月國內進口橡膠同比增加1.4%

　　據中國海關總署7月14日公布的數據顯示，2020年6月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計53.4萬噸，同比增21%。2020年1-6月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計313.3萬噸，較2019年同期的307.5萬噸增加1.9%。5月份之前受需求低迷以及疫情一度導致運輸停滯的影響，國內天膠進口有所下降，現在這種情況正在扭轉，但供應壓力也在增大。

　　三、公衛事件影響 天膠需求下降

　　受新冠疫情在全球擴散的影響，3月前后歐美汽車及輪胎企業大量關停，而人們出行減少也影響到汽車銷售。到5月份企業基本復工及外出禁令陸續解除，汽車市場逐漸走出低谷。ANRPC最新發布的報告稱，2020年上半年，全球天然橡膠消費量下降15.7%。

　　國內橡膠制品生產也出現萎縮。據中橡協統計，1～5月，橡膠行業現價工業產值、銷售收入降幅呈現收窄趨勢。統計輪胎、力車胎、膠管膠帶、橡膠制品、膠鞋、乳膠、炭黑、廢橡膠綜合利用、橡膠機械模具、橡膠助劑、骨架材料行業354家重點會員企業實現現價工業總產值同比（下同）下降15.76%，減少15.84個百分點；銷售收入下降16.32%，減少15.86個百分點；實現利稅下降21.67%；實現利潤下降25.89%；銷售收入利潤率5.20%，減少0.75個百分點；出現63家虧損企業，虧損企業數量增長36.96%，虧損額增長123.42%；產成品庫存額增長6.10%。

　　中汽協最新數據顯示，1-6月汽車產銷分別完成1011.2 萬輛和1025.7萬輛，同比分別下降 16.8%和16.9%，但4、5、6月份都實現單月同比增長，累計降幅正持續收窄，總體表現好于預期。據統計局公布的數據，1-6月橡膠輪胎外胎產量較上年同期減少12.1%至3.56978億條。

　　四、價差分析

　　1. 期現價差分析

　　6月份天膠期現價差均價維持在200元左右。春節后基差顯著收斂，期現套利空間基本喪失。天膠期貨倉單長時間保持在24萬噸附近，為近年來中等偏低水平。待9月合約到期后，2021年度合約成為市場主力，基差可能回到千元附近。

　　2.期貨合約跨期價差分析

　　目前滬膠主力為2009和2101合約，與往年相比同月合約價差處于中等略偏低水平，但跨年度遠期合約價差較大的規律依然存在。

　　3.天然橡膠5號膠與20號膠價差分析

　　7月份5號與20號橡膠期、現貨價差都有所擴大，處于偏高水平。現貨價差高點在2500元附近，期貨價差高點在2200~2300元。待5號膠主力合約換月后，與20號膠的價差可能還會擴大。

　　4、天然橡膠與合成橡膠價差分析

　　七月份以來，天膠價格較順丁橡膠升水幅度繼續擴大，平均值約2270元。順丁膠價格走低疲軟，天膠表現相對穩定。長期看，當前價差只是中等水平，尚不能預言短期內會出現回歸。而且，據輪胎生產企業表示，當前價差不會引起合成橡膠對天然橡膠的大規模替代。

　　五、國內外天然橡膠供需分析

　　由于全球性公共衛生事件的影響，加上部分產膠國受到干旱天氣及膠樹病害導致的損失，預計2020年全球天然橡膠總產量可能會降至1310萬噸，同比減少4.7%。目前泰國、印尼和馬來西亞等產區陸續進入割膠旺季，天氣因素對產量的影響將更為重要。

　　需求方面，2020年上半年因新冠疫情蔓延的影響，全球經濟增速放緩，汽車、輪胎等產量顯著下降，雖然醫用手套等防護用品的產量大增，但仍難以扭轉天膠消費減少的局面。據最新預測，今年天然橡膠的全球需求將降至1290萬噸，較上年減少5.5%。

　　今年由于干旱、白粉病等因素的影響，國內云南產區較往年延遲開割約50天，海南主要產區則推遲到“五一”之后才陸續開割。由于膠價水平偏低，且20號膠期貨上市導致部分膠廠轉產，全乳膠產量或許會有所下降。不過，中國橡膠供應存在巨大缺口，國產膠整體產量預計會基本保持穩定。受需求低迷以及疫情一度導致運輸停滯的影響，國內天膠進口有所下降。3月份起各地紛紛出臺汽車消費刺激政策，預計下半年產銷形勢可能逐漸恢復。不過，由于國外疫情形勢仍不樂觀，輪胎出口或許恢復緩慢，天膠整體需求恐怕會較上年萎縮。

　　六、橡膠期貨季節性分析

　　國內天膠生產一般在年底到來年一季度為停割期，其他時間均有天膠生產。天膠主產區在東南亞國家，多數在一或二季度停割。今年國內橡膠開割有所推遲，全球供應受新冠疫情蔓延的影響而有所減少。不過，就當前天膠庫存而言供應相當充足。

　　當前影響滬膠期貨價格的主要因素在于需求。以往夏季高溫多是橡膠制品的生產淡季，今年疊加全球需求下降（除醫療防護用橡膠制品）的影響，消費形勢更不樂觀。6、7月份滬膠多為漲跌互現，8月上升的可能性較高，2016年以來全部都是上漲。所以，近期低位買入思路為宜，不必過分追高。

　　七、橡膠期權市場

　　今年四月份起滬膠震蕩走高，走勢較為平穩，尚未出現明確的突破性行情。終端消費企業可考慮賣出以重要支撐位（比如10000元）為執行價格的看跌期權。投資者則可考慮進行牛市看漲期權價差套利。

　　策略建議：買入RU2009C10500并賣出RU2009C11500