觀點：

后期國內供給壓力雖然較大，但這部分壓力盤面前期已大部分消化，且隨著盤面價格的上漲，下游買庫備庫將會趨于積極，部分油廠的庫存壓力預計將有所減輕。而在巴西大豆貼水持續走強和美豆上漲后我國進口大豆成本走升，且生豬存欄的恢復為豆粕提供了較強支撐，預計市場情緒的力量將繼續推動盤面的上漲。

建議：

建議M2009合約前多依托2800續持。關注美豆產區天氣、兩國貿易關系和中國進口大豆的節奏。

一、走勢回顧

6月豆粕整體震蕩盤整，期價在2800附近反復震蕩，多空之爭持續拉鋸。一方面，美豆受中國持續買船和天氣升水影響明顯上漲，但庫存依舊處于較高水平，且豐產預期壓制盤面。另一方面，國內在遠期供給風險溢價和巴西大豆庫存轉緊預期下，大豆進口成本不斷擴大，為多頭提供信心。但中國今年的持續買船令國內大豆庫存不斷攀升，豆粕庫存大幅回升，基差不斷走弱，使得空頭意志堅定。

圖1：豆粕指數日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：豆粕指數周線走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

二、基本面信息

（一）美豆：中國持續購買，去庫加速，重回900美分

1．新豆播種面積和期末庫存意外下調，帶動盤面打開向上空間

美國農業部公布的面積報告顯示，美豆種植面積8382.5萬英畝，市場預期8471.6萬英畝，3月預估8351萬英畝。庫存報告顯示，美豆13.85989億蒲，市場預期13.92億蒲，去年同期17.8308億蒲。面積和庫存數據均低于預期，報告公布后，美豆大漲2.38%，四個月來首次站上900美分。

表1：美豆種植面積

數據來源：USDA 長安期貨

表2：美豆期末庫存

數據來源：USDA 長安期貨

2．天氣暫難以找到炒作題材

進入7月，美豆處于生長關鍵期，產區天氣成為關注焦點。據美國農業部，截止6月23日，美國大豆的干旱率僅僅為2%，干旱等級為D0和D1。從未來半個月的天氣模型來看，降雨量開始減少，氣溫將開始回升，但中西部大豆種植帶土壤墑情優良，水分充足，非常有助于大豆生長，天氣暫時難以形成炒作題材。但我們仍需持續關注，因為天氣上只要有一點風吹草動都會給讓多頭情緒高漲。

3．巴西可銷量大幅減少，美豆優勢令其需求強勁

因前期雷亞爾匯率的大幅貶值和中國持續買船，今年巴西大豆提前大幅銷售，使得后期可銷售量大幅減少，也因此導致近期巴西大豆貼水持續走強，而美灣和美西大豆價格優勢凸顯，有利于美豆去庫存。巴西政府貿易數據顯示，巴西6月大豆出口量共計1375萬噸，2019年同期為855.2萬噸，同比增幅60.8%。據機構預估，巴西2019/20大豆已銷售90%，同時20/21大豆預銷售40%。

美國農業部公布周度出口凈銷售顯示，截至6月18日當周，2019/2020年大豆凈銷售量為601900噸，2020/2021年凈銷售為560700噸。2019/20年度對中國累計銷售1577.53萬噸，累積裝船量1288.05萬噸，去年同期815.69萬噸，已銷售未裝船為289.48萬噸。可見，雖然兩國貿易關系時緊時松，但我國進口大豆的動作從未停止，中國的大量采購為美豆提供了較強支撐。

美豆來看，短期受中國持續進口的支撐將維持偏強震蕩，后期還需關注天氣的變化。

圖3：巴西大豆出口月度值 單位：千克

資料來源：wind，長安期貨

圖4：美豆周度出口數據 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

（二）國內豆粕：供給端壓力仍存VS進口成本上漲、需求支撐

1．供給壓力仍較大

海關總署公布的數據顯示，我國5月大豆進口938萬噸，較去年同期增長27.7%；1-5月累計進口3，388萬噸，同比增長6.8%。其中，中國5月份從巴西進口大豆886萬噸，創下2019年5月份以來的最高水平，比上年同期的630萬噸增加41%，比今年4月份的593.9萬噸增加49%。從美國進口的大豆數量為491，697噸，比上年同期減少近50%，創下2019年1月份以來的最低月度進口量。

三季度，中國大豆進口商預計將會加快采購美國大豆，因為秋季美國大豆將要收獲上市，而且中國需要履行第一階段貿易協議的采購承諾。據Cofeed最新實時調查統計，2020年7月份國內各港口進口大豆預報到港158.5船1039.8萬噸，8月初步預估940萬噸，較上周預估增20萬噸，9月初步預估維持810萬噸，10月份初步預估730萬噸，11月到港量初步預估740萬噸。按上述到港預估量，預計2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中國進口大豆量將達到9621.38萬噸，較上年度我們調查的進口量8279.49增長1341.89萬噸，增幅16.21%。

據我的農產品(000061,股吧)網對國內111家主要油廠調查顯示，2020年第26周，全國主要油廠大豆庫存及豆粕庫存均上升。其中大豆庫存499.17萬噸，同比去年增加98.95萬噸，增幅24.72%；豆粕庫存為100.66萬噸，比去年同期增加13.93萬噸，增幅16.06%。

不過，國內雖然供給壓力較大，但這部分壓力盤面前期已大部分消化，且隨著盤面價格的上漲，下游買庫備庫降會趨于積極，部分油廠的庫存壓力預計將有所減輕。

圖5：我國大豆進口月度值 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖6：進口大豆港口庫存 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：CNF進口價 單位：美元/噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖8：國內豆粕庫存 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

2．進口成本上漲

近期因巴西大豆所剩不多，貼水持續走強，美豆更具價格優勢，但美豆價格亦走高，大幅提升了我國進口大豆的成本。截止6月30日，美西CNF進口價為394美元/噸，月漲22美元/噸，巴西CNF進口價為399美元/噸，月漲24美元/噸。

3．養殖業剛性需求逐漸增加

6月豬價大幅度走高，主要是豬源供應出現缺口，隨著去年冬季仔豬腹瀉及補欄量有限，導致目前生豬出欄量減少，養殖戶惜售情緒漸起，穩拿主動權。加之下旬受端午節支撐，豬價持續上漲。外三元出欄均價33.58元/公斤，環比漲幅14.96%。豬肉價格重回“3”時代對養殖業補欄具有積極的促進作用，生豬存欄增加將提升對飼料的需求。農業農村部介紹，5月份能繁母豬存欄環比增長3.9%，連續8個月環比增長，累計增長23.3%；生豬存欄環比增長3.9%，連續4個月環比增長，比2019年年末增加3800萬頭。

三、總結

綜合來看，國內供給壓力雖然較大，但這部分壓力盤面前期已大部分消化，且隨著盤面價格的上漲，下游買庫備庫將會趨于積極，部分油廠的庫存壓力預計將有所減輕。而在巴西大豆貼水持續走強和美豆上漲后我國進口大豆成本走升，且生豬存欄的恢復為豆粕提供了較強支撐，預計市場情緒的力量將繼續推動盤面的上漲。操作上，建議M2009合約前多續持。關注美豆產區天氣、兩國貿易關系和中國進口大豆的節奏。