一、上半年滬鋁先抑后揚V型反轉

　　上半年，滬鋁結束了去年底到今年初的強勢行情，受宏觀面影響作為誘因開始大幅下挫，鋁價現貨也是同樣行情，并且持續跌破企業現金成本和完全成本線。彼時行業內大面積虧損，不少企業開始進行檢修及部分關停。然后情況有所緩和后鋁價又開始了一輪流暢的拉升，在需求逐漸恢復以及上游供給稍弱的情況下，鋁錠庫存開始持續下降，鋁價也開始強勢拉升。

　　二、鋁材出口如期回落

　　據海關數據統計，2020年4月中國未鍛軋鋁及鋁材出口441,177.1噸，環比3月出口量減少15%，同比去年4月份進口量減少5.7萬噸，下滑11.4% 。1-4月中國未鍛軋鋁及鋁材出口累計為1,628,923.2噸，較上年同期的1,936,337.8噸減少15.9%。

　　鋁材出口之所以同比環比大增主要是由于1月假期影響疊加2月公衛事件的影響，企業被迫停工停產延遲復工時間，導致部分出口訂單再次后移至3月。然后由于內外鋁價價差擴大抑制鋁產品出口，以及由國外的停產停工所帶來的需求量驟減，預計二季度鋁材出口將受到較大影響。

　　三、電解鋁氧化鋁開工率預計將有所增加

　　從阿拉丁的數據來看，電解鋁總產能和在今年1月份有小幅縮減，但是到了二月份就繼續小幅增加了，而在產產能則一直處于增長態勢。這一勢頭到了3月份出現了一些變化，因為鋁價大跌所帶來的部分產能被迫停產檢修開始有所反應。3月份的在產產能出現了下降，開工率水平也出現了明顯下滑。預計由于4-5月鋁價的持續反彈，在產產能以及開工率還將出現較為明顯的反彈。

　　今年2月份，氧化鋁在產產能因為公衛事件大幅下降、開工率顯著走低。彼時由于北方地區部分氧化鋁廠減產，以及上游礦石端供應不暢，氧化鋁產量一度出現下滑。但是到了3月份，這種短時緊張情況有所緩解，產量開始出現了明顯增長。目前，氧化鋁價格也自近年底部開始略有反彈，但是總體上較高的產能依然會制約價格的反彈，預計4、5月氧化鋁產量還將溫和上漲。

　　四、鋁錠庫存繼續保持去庫走勢

　　上期所庫存從年初開始就持續上漲，并且漲幅較大；LME庫存則是從3月中旬開始一路上行，并且注銷倉單率持續下降，注銷倉單率下降意味著賣方交割意愿降低。但是國內方面，從3月下旬情況開始好轉，上期所庫存開始掉頭向下，社會庫存從4月初也開始了大幅下降趨勢，并且接連幾周降幅都在兩位數量級。目前降速稍有放緩，但每周降幅依然維持較高水平。從近期的情況來看，去庫的速度以及時間長度都比我們此前預計要快要久，并且此前一直擔心的訂單斷層問題目前還不明顯，未來6月份會否發酵還需要進一步觀察。短期來看，去庫依然時大趨勢，也是支撐鋁價的重要因素之一。

　　五、基建房地產帶動鋁下游消費復蘇

　　據中國國家統計局最新數據顯示，2020年4月全國鋁材產量528.40萬噸，累計產量1598.30萬噸，同比增長12.50%，累計增長1.40%。受公衛事件影響國內鋁下游加工企業均復工緩慢，但是鋁型材行業絕對是鋁下游加工諸多板塊中最活躍的一個。不僅從復工速度上可以看出，而且訂單量也較其他行業有明顯優勢。從4月份兩位數的同比增量上我們也可以看到，在逐步復產的過程中，房地產以及基建的復蘇已成為帶動經濟復蘇的主要動力，這股動能預計5月份還將延續，但是到了二季度末三季初將進入淡季，或將呈現先揚后抑的表現。

　　六、汽車產銷略有恢復仍然道阻且長

　　受公衛事件影響一季度汽車消費將呈現大幅下滑態勢，而在此事件結束后，隨著國內汽車消費的各項刺激措施，消費動能在二三季度或將有所改善，可能會帶來一波消費高峰。預計2020年汽車市場將呈現先抑后揚的態勢。全年來講依然不容樂觀，專家預計今年國內汽車市場銷量下滑15%；悲觀估計，如果海外疫情繼續蔓延，預計國內汽車市場銷量將下滑25%。

　　七、后市展望

　　近期鋁錠社會庫存下降速度已經有所放緩，但是下游鋁加工行業開工狀況依然較好。尤其是受季節性因素影響，家電用鋁比如空調箔等消費較好，因此之前預計有可能出現的需求斷層問題并不明顯。但是傳統用鋁大戶的房地產行業復蘇步伐仍然較為緩慢，預計環比呈現正增長，但是同比依然是萎縮的局面。另一用鋁行業汽車產量增長就較為喜人了，已經結束了21個月連續下滑的趨勢，開始呈現正增長的局面，當然除了需求后置以外，累庫也是其中一部分增長原因。另一方面，隨著鋁價的持續上漲，上游待投產產能開始加快釋放，預計中長期來看，供應端寬松壓力將逐漸顯現。從盤面上看，上行趨勢未破，但是動能已明顯不足，預計盤整一段時間后或將掉頭向下，可布局08合約擇機逢高沽空，上方壓力位14800-15000之間。下半年預計滬鋁將先揚后抑，關注消費旺季對鋁需求的提振。