一、 熱卷上半年呈現V字形走勢

　　2020年上半年熱卷期貨價格整體呈現V字形走勢，上半年振幅700點左右，主要運行區間3250-3650元/噸，振幅小于去年，運行重心下移。

　　一季度重大突發公共衛生事件的發生對市場走勢產生了巨大影響，春節前期熱卷維持高位震蕩走勢，臨近春節，重大突發公共衛生事件逐漸影響市場情緒，商品市場整體下行，盤面回落150元左右，春節期間事件持續發酵，為抑制事件的發展，國家要求非必需行業停工停產，制造業、工業企業和工地相關經濟、社會活動處于停滯狀態，節后開盤首日，市場極度悲觀的預期反映于盤面，05合約跳空低開至3200元/噸左右，較節前回落300元/噸。進入2月份，宏觀方面持續釋放利好政策，央行釋放資金流動性，基建政策連續發力，各地加大專項債發行力度，政策維穩經濟意圖明顯，同時隨著公共衛生事件逐漸得到控制，各行業開始準備復工復產，市場預期轉向樂觀，黑色系整體開始大幅反彈，熱卷05合約價格反彈至節前3500元/噸附近。

　　3月中旬海外疫情爆發，歐美企業開始停工停產，全球制造業產業鏈受到影響，熱卷及其下游終端產品出口受阻，需求好轉的預期落空，市場預期再度轉向悲觀，熱卷期貨價格連續下跌，自3550元/噸一路下跌至3150元/噸，10合約自3500下跌到3000元/噸。

　　二季度熱卷10合約跌至歷史低位3000元/噸左右后開始反彈。4月上旬，基建政策發力帶動工程機械需求回升，制造業迎來階段性補庫，熱卷周度表觀消費量回升至330萬噸水平，成本支撐增強疊加需求好轉，熱卷10合約連續上行。熱卷周產量處于低位，現貨消耗增速，鋼廠庫存和社會庫存加速去化，期現共振上行。五一節后宏觀再度釋放利好政策，證監會與發改委聯合推進基礎設施REITs試點，國常會提出再次提前下達專項債新增限額，基建政策利好提振市場熱情，節后下游補庫，現貨成交放量，現貨市場預期好轉，同時唐山發布《5月份空氣質量強化管控期間停限產調度安排表》，鋼鐵行業限產，熱卷產量受到抑制，宏觀面和供給端推動，熱卷連續上行。

　　上半年熱卷現貨價格同樣呈現V字形走勢，一季度熱卷庫存累積至歷史高位，下游行業生產接近停滯導致需求降至冰點，現貨銷售不暢，現貨價格持續下跌，由年初的3850元/噸下降至3月底的3350元/噸左右，跌幅達500元。熱卷05合約價基差一直位于50以下，熱卷10合約基差由300元/噸下降至100元/噸。

　　二季度，隨著公共衛生事件的好轉，各行業復工復產，熱卷下游逐漸復蘇，制造業迎來階段性補庫，現貨成交放量，需求好轉，熱卷周度表觀消費量回升至330 萬噸水平，現貨價格開始反彈，現貨價格由3350元/噸上升至3850元/噸，回升至年前水平。熱卷10合約基差回升至170元/噸左右。

　　二、熱卷供給維持高位

　　根據國際鋼鐵協會的統計，2020年1-5月全球65個主要產鋼國累計生產粗鋼約7.28億噸，同比2019年下降5.2%，鋼鐵行業與宏觀經濟具有較高的相關性，2019年全球經濟下行壓力較大，全球粗鋼產量增速明顯放緩，中國粗鋼產量依舊加速增長，但日本、俄羅斯、獨聯體國家粗鋼產量負增長，導致全球粗鋼產量增速明顯放緩，2020年上半年全球主要產鋼國家中，只有中國粗鋼產量同比正增長，日本、印度、美國、韓國等國家粗鋼產量持續負增長。

　　國家統計局數據顯示，截止2020-05月，全國粗鋼累計產量41175.10 萬噸，同比變化1.90 %，其中5月份粗鋼產量9226.70 萬噸，同比變化4.20 %，5月份粗鋼日均產量297.65 萬噸，同比去年變化3.57 %；全國生鐵累計產量35598.60 萬噸，同比變化1.50 %，其中5月份生鐵產量7731.50 萬噸，同比變化2.40 %，5月份生鐵日均產量249.42 萬噸，同比去年變化7.11 %；5月份全國鋼材累計產量48819.10 萬噸，同比變化1.20 %，其中5月份鋼材產量11452.70 萬噸，同比變化6.20 %，5月份鋼材日均產量369.45 萬噸，同比去年變化6.64 %。

　　從月度粗鋼、生鐵產量來看，上半年鋼材供給依舊保持正增長，但生鐵和粗鋼、鋼材產量略有分化，一季度生鐵產量增速明顯高于鋼材，粗鋼產量增速位于兩者中間，主要原因在于一季度鋼材需求尚未完全恢復，鋼廠鋼材庫存高企，鋼廠減少廢鋼占比，同時增加螺紋、熱卷等軋線檢修，而粗鋼更多以鋼坯的形式儲存，二季度隨著下游需求的恢復，鋼材需求回升迅速，鋼廠軋線檢修結束，鋼材產量增速大幅回升，并明顯高于粗鋼和生鐵產量增速。

　　2020年上半年全國高爐開工率整體在60%-70%之間波動，一季度高爐開工率基本位于60-66%之間，從4月底開始高爐開工率逐漸回升至70%，根據歷史走勢來看，全國高爐開工率仍有上升空間。唐山地區高爐開工率在3月底下降至70%左右后，同樣從二季度開始逐漸回升，目前上升至80%左右。對于下半年，環保限產的影響逐漸弱化，而從高爐開工率的歷史高點來看，下半年高爐開工率仍有繼續增加空間。

　　具體到熱卷產量來看，由于熱軋薄板和熱卷薄寬鋼帶產量統計不連續，我們根據在熱卷產量中占比約三分之二的中厚寬鋼帶的產量來看，2020年上半年熱卷產量同比依舊正增長，2020年1-5月中厚寬鋼帶累積產量同比增長4.57%，從熱軋卷板的周度產量來看，3-5月份熱卷利潤明顯低于螺紋、線材等品種，熱卷鋼廠生產動力弱于建材，鋼廠通過軋線調節鐵水流向，熱卷產量維持在歷史低位。自6月份開始隨著下游好轉，熱卷產量開始回升，周產量回升至320萬噸以上水平，熱卷產量主要受需求影響，下半年在下游需求強度維持的前提下，熱卷產量有望維持高位。

　　三、熱卷凈出口量持續下降

　　2019年熱軋卷板出口同比下降16.75%，進口同比下降7.9%。根據中國海關總署的統計數據，截止到2020-05月，熱軋卷板累計出口量344.13萬噸，累計同比變化-19.37%，出口量占熱軋卷板總產量的比例不大。截止到2020-05月，熱軋卷板累計進口量119.15萬噸，同比變化9.20%。近年來，熱卷出口數量逐年下降，一方面是由于國內熱卷價格較高，相較于海外市場不具有價格吸引力，另一方面是海外制造業持續低迷，需求較弱。而由于國內熱卷價格高漲，下游需求旺盛，熱卷進口量近年來逐漸增加。

　　四、需求逐步復蘇

　　熱軋卷板下游對應的主要是制造業，從PMI走勢來看，因公共衛生事件影響，今年2月PMI明顯下行，二季度開始出現明顯回升，此后PMI持續高于榮枯線上方，表明制造業在不斷修復中。

　　（一）汽車行業逐漸回暖

　　2018年下半年開始，汽車產量持續負增長，2018、2019年產量同比下降4.16%、7.5%，2020年4月份開始汽車產銷量環比大幅增長，疊加去年低基數的影響，同比實現正增長，隨著國內公共衛生事件的好轉，前期抑制的購車需求有所釋放，同時受益于基建政策，與基建相關的重型卡車銷量大幅好轉，具體來看，截止到2020-06月，汽車當月產量2325000.00 輛，同比去年變化22.50 %，環比上月變化6.30 %，6月累計產量1011.20 萬輛，累計同比變化-16.80 %；汽車當月銷量2300000.00 輛，同比去年變化11.60 %，環比上月變化4.80 %，6月累計銷量1025.70 萬輛，累計同比變化-16.90 %。其中5月份重卡產量同比增長45.1%。

　　從庫存周期角度來看，2019年以來汽車行業加速去庫存，在2020年一季度汽車行業庫存水平已下降至歷史低位，去庫存進入尾聲，2020年3月開始汽車行業庫存開始增加，汽車行業逐漸轉向主動加庫存階段，汽車行業逐漸回暖，但回升幅度更傾向于平穩。

　�。ǘ�）家電產銷量降速收窄

　　2020年一季度受疫情影響，家電產銷量大幅下降，但二季度隨著國內疫情好轉，終端需求逐步回暖，各類家電產銷量降幅逐漸收窄，具體來看，其中冰箱、冷柜產銷量在海外需求的帶動下持續增加，5月份冰箱、冷柜銷量同比分別增長1%和18.2%；空調和洗衣機在去年高基數的影響下同比依舊負增長。截止2020-05月，空調當月產量1942.80 萬臺，同比變化-14.70 %，1-5月累計產量7798.80 萬臺，累計同比變化-23.10 %；家用冰箱當月產量776.70萬臺，同比變化7.40%，1-5月累計產量2,845.30萬臺，累計同比變化-12.70%；家用洗衣機當月產量608.30 萬臺，同比變化-8.20 %，1-5月累計產量2583.40 萬臺，累計同比變化-10.60 %；冷柜當月產量234.10 萬臺，同比變化47.50 %，1-5月累計產量937.10 萬臺，累計同比變化18.90 %。2020年下半年在終端需求不斷恢復，房地產銷售持續好轉以及消費刺激政策的推動下，家電行業有望繼續回暖，但回升強度不易過度樂觀。

　�。ㄈ�）造船業仍處于周期底部

　　船舶行業依舊處于周期底部，由于去年低基數的影響，今年新接船舶訂單量同比降幅收窄，手持船舶訂單量下降幅度同樣減慢。具體來看，2020年1-5月我國新接船舶訂單量1,158.00萬載重噸，累計同比變化-1.28%，2020年1-5月中國手持船舶訂單累計7,992.00萬載重噸，同比變化-5.30%，2020年1-5月中國造船完工量累計1,332.00萬載重噸，同比變化-20.05%。去年新接船舶訂單量累計同比大幅下降導致今年造船完工量持續下降，船舶需求一方面是海運量的增長帶來的新增需求，另一方面是老舊船舶更新帶來的更新需求。其中前者是造船市場主要訂單來源。而海運量凈增長帶來的船舶新增需求主要和全球經濟貿易的增長呈高度正相關關系。目前來看，全球經濟持續疲軟，受疫情影響，各國之間貿易活動更是雪上加霜，BDI仍位于底部區間，船舶行業仍處于周期底部，短期造船業難有起色。

　�。ㄋ模�機械行業最為亮眼

　　為對沖經濟下行壓力，國家加大逆周期政策力度，財政部擴大地方政府專項債發行規模，基礎設施建設持續發力，從二季度開始基建和房地產項目密集趕工帶動各類工程機械產品需求持續增加，是熱卷下游中需求最強的行業。截止到2020年5月份，起重機、挖掘機、叉車、推土機和壓路機等機械設備的銷量同比分別增長38.60%、68%、33%、32.3%和32.9%，增速均在30%以上。今年二季度開始，挖掘機產量爆發式增長，5月份當月國內挖掘機產量同比增長82.3%。挖掘機產量大增，一方面是由于基建政策帶來的新增需求，另一方面是由于國三國四排放標準切換帶來的更新換代需求增加，對于2020年下半年，預計穩基建政策將對挖掘機、起重機等工程機械需求將繼續起到支撐作用，同時小型挖掘機在農村基礎設施建設中的需求較為旺盛，預計2020年下半年工程機械行業有望維持正增長。

　　五、 供需平衡表

　　上半年公共衛生事件對熱卷供需產生了較大的影響，熱卷下游需求主要對應制造業，一季度受公共衛生事件影響，制造業活動明顯下降，二季度開始制造業不斷修復。從全年來看，在基建政策的帶動下，挖掘機、起重機、推土機等工程機械需求有望維持高速增長；汽車行業逐漸回暖，但全年增速或將為負；家電需求在前期受到抑制，下半年隨著消費需求釋放，各類家電產銷量降幅將進一步收窄，但預計全年增速仍難轉正；受疫情影響，各國之間貿易活動低迷，船舶需求持續下降；總體來看，2020年熱卷表觀消費或將小幅下降。

　　隨著供給側改革進入尾聲，國內粗鋼產能增加明顯，鋼廠生產技藝的提高以及鋼廠環保設備的完善，導致粗鋼產出效率大幅提升，熱卷新增產線近兩年逐漸投產，導致熱卷產量持續增加，供給彈性較大，產量變化主要受需求引導，預計2020年熱卷產量增速有所下降。進出口方面，全球經濟下行，海外需求較差，導致熱卷出口減少，同時國內價格較高，出口優勢減弱，2020年預計熱卷凈出口大概率下降。

　　六、價格季節性分析

　　熱軋卷板的季節性走勢主要和制造業相關，1、2月份屬于春節前期貿易商冬儲時期，這一時期經歷過12月份的連續下跌后，投機需求開始恢復，價格通常上漲，歷史數據來看，1、2月份普遍上漲，3月份通常是春節過后，需求的恢復延遲導致多數時間處于下跌趨勢中，4月份下游制造業階段性補庫，價格通常上行，5月份主力合約換成10月合約，對于遠期需求的悲觀通常導致價格的回落，2016-2018年制造業需求強勁，6、7月份呈現“淡季不淡”現象，疊加旺季預期炒作，價格大部分處于上漲階段。從歷史走勢來看，下半年“金九銀十”往往呈現旺季不旺的現象，導致價格多數處于回落趨勢中。

　　七、 總結

　　2020年上半年，熱卷盤面呈現V字形走勢。公共衛生事件導致熱卷大幅下行，春節后貨幣政策寬松，財政政策發力，基礎設施建設加速，帶動工程機械需求回升，汽車、家電行業企穩，制造業迎來補庫，熱卷庫存連續下降，宏觀和需求推動，熱卷連續上行。

　　對于下半年，宏觀層面來看，上半年寬松的貨幣政策以及積極的財政政策已經對經濟企穩復蘇起到明顯支持作用，國內經濟步入企穩復蘇階段，貨幣政策已轉向穩健，財政政策在下半年將繼續發力。從下游需求端來看，在基建政策的帶動下，挖掘機、起重機、推土機等工程機械需求有望維持高速增長；汽車行業逐漸回暖，但回升幅度更傾向于平穩；家電需求在前期受到抑制，下半年隨著消費需求釋放，各類家電產銷量降幅將進一步收窄，但預計全年增速仍難轉正；受疫情影響，各國之間貿易活動低迷，船舶需求持續下降；對于供給端，熱卷新增產線近兩年逐漸投產，供給端的彈性進一步增大，熱卷供給主要受需求引導。

　　總的來看對于下半年，基于制造業好轉這一前提，機械行業對于熱卷的需求支撐有望持續，汽車、家電等行業同樣在企穩回暖，熱卷下游各工業產品需求復蘇，預計熱卷價格將維持上行走勢，但價格上方的空間仍由需求的新增量決定。預計下半年，熱卷期貨價格運行區間在3300-4000元/噸之間，運行重心在3400-3800元/噸之間。