摘要

　　宏觀經濟方面，央行持續釋放資金流動性，貨幣政策轉向寬松，經濟下行壓力將推動貨幣政策延續偏寬松的步伐，二季度存在繼續降準降息可能。逆周期調節政策仍是維穩經濟的重要手段，基建投資再次加速，制造業短期受到公共衛生事件影響，事件影響結束后有望回到復蘇階段，但需警惕海外需求的風險。供給端，短期受公共衛生事件影響，鋼廠高爐開工受阻，鐵水不足，同時鋼廠庫存和社會庫存接近極值，熱卷扎線檢修增加，熱卷周產量連續下降，后期隨著公共衛生事件好轉，鋼廠開工或將回升至節前水平。需求方面，短期受到工人返崗率低和企業復工審批影響，下游行業尚未完全復產，現貨成交依舊處于低位，后期隨著公共衛生事件影響結束，下游行業將逐漸恢復正常，汽車行業隨著刺激政策推進有望企穩；家電行業增速平緩；工程機械在基建拉動下或將加速增長；海外風險嚴重，需警惕外圍經濟超預期下降后導致的熱卷深加工產品出口受阻。

　　綜合來看，短期公共衛生事件影響將會持續，熱卷下游需求恢復至節前水平尚需時日，在庫存高企，產量未有明顯下降的情況下，熱卷現貨價格面臨較大壓力，近月05合約或將下行，運行區間3300-3550元/噸。長期來看，隨著公共衛生事件好轉，下游行業復產持續推進，前期抑制的需求逐漸釋放，終端有望迎來階段補庫，庫存壓力將得到緩解，對應遠期10合約存在繼續上漲動力，運行區間3350-3800元/噸。

　　第一部分 一季度熱卷走出超跌反彈行情

　　2020年一季度，熱卷整體呈現觸底反彈走勢。春節前期，一方面，PMI持續在榮枯線上方運行，市場對于制造業回暖的預期較強，另一方面，基建投資持續釋放利好信號導致市場對于節后鋼材需求較為樂觀，熱卷持續高位運行。臨近春節，重大突發公共衛生事件開始影響市場情緒，熱卷主力多頭開始連續減倉，05合約價格回落150元/噸左右。春節期間重大突發公共衛生事件持續發酵，工業企業和工地停產停工，市場風險加劇，節后開盤首日，市場極度悲觀的預期反映與盤面，05合約跌至3200元/噸左右，較節前回落300元/噸。

　　市場風險得到釋放后，一方面隨著公共衛生事件逐漸好轉，各工業企業開始準備復工復產，另一方面，宏觀政策持續利好，基建政策連續發力，各地加大專項債發行力度，央行釋放資金流動性，政策維穩經濟意圖明顯，市場預期逐漸好轉，導致黑色系大幅反彈，熱卷期貨價格反彈至節前水平3500元/噸附近后進入震蕩走勢。

　　第二部分 高爐開工率連續下降

　　節后一方面市場需求停滯，鋼材社會庫存大幅累積，運輸受阻，鋼廠庫存無法有效向社會庫存轉移，導致鋼廠庫存激增，另一方面鋼材利潤大幅下降，鋼廠生產動力不足，導致鋼廠被迫減產，檢修鋼廠逐漸增加，高爐開工環比回落，唐山地區高爐開工率和產能利用率下降明顯。

　　節前熱卷周產量達到342萬噸，春節過后，高爐檢修增加，鐵水不足，同時受公衛事件影響，生產防控加強，熱卷產線檢修增加，熱卷周產量逐漸下降。截止2020-03-06，根據我的鋼鐵的調查，37家熱軋板卷生產企業整體開工率為89.06 %，環比上一月變化下降3.13 %，鋼廠周年化產能利用率為80.84 %，較上一月變化下降5.75 %；本周鋼廠實際產量為316.44 萬噸，較上一月變化約下降22.51 萬噸。 

　　第三部分 需求尚未完全恢復

　　1月份受春節假期影響，汽車銷售大幅下降，汽車1月份月產量同比下降25.38 %，環比下降34.13 %；1月份汽車銷量，同比去年下降18.68 %，環比下降27.50 %。2月份受公衛事件影響，汽車銷售基本停滯，為穩定汽車等大宗消費，國家相繼出臺多項刺激消費政策，從庫存周期角度來看，去年年中開始汽車行業逐漸進入主動去庫存階段，庫存水平已下降至歷史低位，去庫存逐漸接近尾聲。后期來看，隨著各地汽車消費刺激政策的推進、落實，汽車銷量有望在二季度末期迎來好轉。

　　2019年冰箱、洗衣機、冷柜等家電產量加速增長，空凋增速有所下降但依舊實現正增長。家電行業整體受房地產竣工、銷售情況影響，2018年以來，在宏觀經濟環境以及房地產竣工的影響下，家電行業增速逐漸放緩。2019年四季度以來，商品房銷售面積累積同比由負轉正，房屋竣工面積累計同比降幅收窄，房地產市場的回暖對家電行業需求有一定支撐作用，短期家電行業大幅下降的概率不大，但在地產嚴調控的背景下，資金問題將拉長房企的竣工周期，同時地產快速擴張周期逐漸步入尾聲，家電新增需求量邊際收窄，行業增幅大概率將進入平穩增長階段。

　　2019年機械設備更替進入尾聲，挖掘機、起重機、叉車等與房地產和基礎設施建設有關的機械設備增速較2018年有所回落，但依舊維持10%以上增速。

　　為對沖經濟下行壓力和公衛事件的影響，國家加大逆周期政策力度，各省市推出密集的基礎設施建設項目，財政部提出擴大地方政府專項債發行規模，提前下達2020年部分新增專項債務限額1萬億元，政策托底經濟意圖明顯，從2019年10月份開始挖掘機銷量已有所增長，后期隨著公衛事件的好轉，以及各項基建項目的逐漸開工，挖掘機、推土機等機械設備的需求有望迎來大幅增長。 

　　第四部分 套利機會分析

　　套利方面可以關注熱卷2010合約和2101合約正套機會，從近五年熱卷10-01合約價差走勢來看，18、19年熱卷10-01合約價差均從3月下旬左右開始走高，后期隨著公共衛生事件好轉，熱卷下游行業復產持續推進，前期抑制的需求逐漸釋放，終端有望迎來階段補庫，庫存壓力將得到緩解，對應遠期10合約存在繼續上漲動力，而2101合約屬于淡季合約，上漲動力不及10合約，在3月中下旬可關注2010-2101合約價差100附近正套入場機會。

　　第五部分 總結與操作建議

　　宏觀經濟方面，央行持續釋放資金流動性，貨幣政策轉向寬松，經濟下行壓力將推動貨幣政策延續偏寬松的步伐，二季度存在繼續降準降息可能。逆周期調節政策仍是維穩經濟的重要手段，基建投資再次加速，制造業短期受到公共衛生事件影響，事件影響結束后有望回到復蘇階段，但需警惕海外需求的風險。供給端，短期受公共衛生事件影響，鋼廠高爐開工受阻，鐵水不足，同時鋼廠庫存和社會庫存接近極值，熱卷扎線檢修增加，熱卷周產量連續下降，后期隨著公共衛生事件好轉，鋼廠開工或將回升至節前水平。需求方面，短期受到工人返崗率低和企業復工審批影響，下游行業尚未完全復產，現貨成交依舊處于低位，后期隨著公共衛生事件影響結束，下游行業將逐漸恢復正常，汽車行業隨著刺激政策推進有望企穩；家電行業增速平緩；工程機械在基建拉動下或將加速增長；海外風險嚴重，需警惕外圍經濟超預期下降后導致的熱卷深加工產品出口受阻。

　　綜合來看，短期公共衛生事件影響將會持續，熱卷下游需求恢復至節前水平尚需時日，在庫存高企，產量未有明顯下降的情況下，熱卷現貨價格面臨較大壓力，近月05合約或將下行，運行區間3300-3550元/噸。長期來看，隨著公共衛生事件好轉，下游行業復產持續推進，前期抑制的需求逐漸釋放，終端有望迎來階段補庫，庫存壓力將得到緩解，對應遠期10合約存在繼續上漲動力，運行區間3350-3800元/噸。

　　對于熱卷上游冶煉企業來說，主要需要防范熱卷價格大幅下降，導致利潤大幅下降的風險，根據以上分析，我們認為在庫存高企，產量未有明顯下降的情況下，熱卷現貨價格面臨較大壓力，鋼廠可關注在熱卷2005合約3550元/噸上方進行賣出套期保值機會。

　　對于熱卷下游消費企業來說，主要需要防范熱卷價格大幅上升，導致成本大幅增加的風險，根據以上分析，我們認為后期隨著公共衛生事件好轉，庫存壓力將得到緩解，對應遠期10合約存在繼續上漲動力，下游消費企業可關注10合約在降至3300附近買入套保機會。