摘要：

7月份，鐵礦石2009合約高位震蕩的概率大。后期需更加關注鋼廠開工情況和港口鐵礦石庫存數據的變化情況。如果鋼廠的生鐵產量不減，鐵礦石港口庫存難以增加，那么鐵礦石維持強勢的概率增大。如果鋼材利潤明顯下滑，或者廢鋼的價格開始大幅回落，那么鐵礦石則會受到一定壓制。另外，建議近期重點關注國外疫情的情況，尤其是巴西和澳洲，如果這兩個主要生產出現了影響鐵礦石出口的情況，那么鐵礦石會因為事件驅動而波動加大。

展望后期，由于目前鐵礦石的港口庫存和鋼廠庫存都比較低，而且鋼廠的鐵礦石需求總體穩定，直接導致鐵礦石近月合約更加堅挺；同時，市場依舊對于疫情帶來的經濟下滑存在擔憂，所以遠月合約依舊較弱。因此，采用正套策略安全性較高，鐵礦石近月合約應該強于遠月合約。

核心因素評定表：

注：“★★★”主動推漲型因素或主動打壓型因素；“★★”支撐型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

一、行情回顧

六月份，由于長江中下游迎來梅雨季節，下游需求先揚后抑，鋼廠的高爐開工率總體不斷回升，生鐵產量也出現了上漲，同比去年甚至出現了正增長，帶動鐵礦石需求的持續強勁，鐵礦石總體保持強勢。由于這期間出現港口庫存止跌反增，澳洲和巴西的發運量不斷增加，導致鐵礦石上漲趨勢告一段落。六月份鐵礦石總體保持了高位震蕩格局。

圖1：鐵礦石主力合約價格

資料來源：文華財經，海證期貨研究所

二、需求端：鋼廠需求總體穩定

鐵礦石唯一的用途就是煉鐵。所以，鋼廠的需求，直接決定了鐵礦石的需求端。截止6月26日，全國鋼廠高爐產能利用率為79.31%，總體處于不斷上升的狀態。

圖2：全國鋼廠高爐產能利用率

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖3：中國生鐵累計產量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

2020年1-5月份，中國生鐵累計產量為3.56億噸，同比增長1.5%。雖然經濟下行壓力加大，但是鋼廠的生鐵產量還在增加，這有力的支撐了鐵礦石的需求端。疊加目前鋼廠鐵礦石庫存水平并不高，所以短期內對鐵礦石價格明顯比成材更堅挺。不過沒有更強勁的需求，那么也無法持續推動鐵礦石價格上漲。

圖4：普氏指數

資料來源：Wind，海證期貨研究所

三、供應端：礦山產量維持高位

目前世界鐵礦石的供應呈現寡頭壟斷格局，四大礦山的供給優勢明顯。2019年，四大礦山合計產量為10.34億噸，同比下降6.7%。其中，淡水河谷的下降較為明顯。

圖5：四大礦山季度產量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

今年Vale產量保守估計在3.15億，環比2019年增長4000萬噸左右。去年力拓產量大概在2.87億的水平，今年預計有3000萬噸的增量。除四大礦之外，巴西中小礦產增量不多，發往中國的比例會繼續保持在高位。

通過匯總計算，我們預測2020年四大礦山的產量為10.96億噸左右，同比增長4.77%。

圖6：四大礦山產量預測

資料來源：Wind，海證期貨研究所

非主流礦方面，全球前17大非主流礦業公司的產量基本穩定，2017年總體在3.8億噸左右。通過接近三年的努力，2020年非主流礦業公司產量估計在4億噸左右。

圖7：非主流礦產量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

國產礦方面，截止5月份，國產礦的月度產量為7464.2萬噸，同比增長8.1%左右。

從國產礦山的產能利用率數據看，國產礦生產情況比較穩定。截止6月26日，全國266家礦山企業的產能利用率為68.36%，總體處于不斷增加的趨勢。

圖8：國產礦山產能利用率

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

2018年國產鐵礦石產量為7.63億噸，折合鐵精粉約2.29億噸；2019年國產鐵礦石產量為8.83億噸，折合鐵精粉2.65億噸。如果保持較好的生產利潤，預計2020年國產礦石產量為9億噸左右，折合鐵精粉3億噸左右，同比增長13.2%。

圖9：國產礦產量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

四、庫存端：關注鋼廠庫存變化情況

鐵礦石庫存重點關注港口鐵礦石庫存和鋼廠鐵礦石庫存。截止6月26日，鐵礦石港口庫存為1.078億噸，處于近四年的歷史最低位置附近，給了鐵礦石以有力的價格支撐。

圖10：鐵礦石港口庫存（萬噸）

資料來源：Wind，海證期貨研究所

鋼廠鐵礦石庫存方面，目前鋼廠的鐵礦石庫存并不高，多數鋼廠都采取低庫存策略。根據上海鋼聯(300226,股吧)的數據統計，截止6月26日，64家樣本鋼廠的進口礦燒結粉礦總庫存為1772.11萬噸，雖然有所增加，但依舊處于較低位，近期鐵礦石價格企穩的概率較大。

如果后期鐵礦石庫存依舊不高，且不能持續累庫，那么在鐵礦石下跌的過程中，可能出現買入的好時機。

圖11：鋼廠進口礦燒結礦總庫存（萬噸）

資料來源：Wind，海證期貨研究所

五、成本端：四大礦山已經達到底部

經過幾年的努力，目前四大礦山的成本都已經降到歷史低位，繼續下降的難度很大。截止2020年一季度，淡水河谷的現金成本為16.2美元/噸，FMG現金成本為13.27美元/噸，必和必拓為13.03美元/噸，力拓為14.4美元/噸。低成本戰略有助于四大礦持續保持行業領先地位。

圖12：淡水河谷FOB現金成本

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

其中，FMG作為后起之秀，近幾年利用中國股東的大力支持，持續降低成本，且已經在中國成立貿易公司。公司2020財年第一季度發展勢頭強勁：季度發運量達4220萬噸，成本降至12.95美元，百萬工時工傷降至2.7例，創歷史最好記錄。

圖13：FMG季度C1現金成本

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

六、七月份操作策略

（1）波段操作

7月份，鐵礦石2009合約高位震蕩的概率大。后期需更加關注鋼廠開工情況和港口鐵礦石庫存數據的變化情況。如果鋼廠的生鐵產量不減，鐵礦石港口庫存難以持續增加，那么鐵礦石維持強勢的概率增大。如果鋼材利潤明顯下滑，或者廢鋼的價格開始大幅回落，那么鐵礦石則會受到一定壓制。另外，建議近期重點關注國外疫情的情況，尤其是巴西和澳洲，如果這兩個主要生產國出現了影響鐵礦石出口的情況，那么鐵礦石會因為事件驅動而波動加大。

（2）跨期對沖操作

截止7月1日，鐵礦石09合約和鐵礦石01合約的價差在70元附近，繼續推薦買09空01的套利對沖策略！

展望后期，由于目前鐵礦石的港口庫存和鋼廠庫存都比較低，而且鋼廠的鐵礦石需求總體穩定，直接導致鐵礦石近月合約更加堅挺；同時，市場依舊對于疫情帶來的經濟下滑存在擔憂，所以遠月合約依舊較弱。因此，采用正套策略安全性較高，鐵礦石近月合約應該強于遠月合約。因此可以擇機做多鐵礦石2009，做空鐵礦石2101合約。當價差縮小到50左右的時候可以建倉20%左右，當價差縮小到30左右的時候分別再加倉20%，總倉位不要超過50%。之后價差有望擴大到90甚至更高。價差縮小到10以下的時候可以考慮止損。

這里需要格外注意的是，這個邏輯是建立在鐵礦石低庫存、旺需求的基礎上的。如果后期條件發生變化，比如下游需求持續走弱，或者港口庫存大幅增加，那么該策略就會失效。