摘要

　　2020年上半年不銹鋼期貨走勢(shì)先抑后揚(yáng)。從大環(huán)境來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)共振放緩，疊加今年意外的全球性突發(fā)公共衛(wèi)生事件的沖擊，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)雪上加霜，全球各國(guó)積極采取了積極措施應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，而復(fù)蘇節(jié)奏出現(xiàn)差異。未來(lái)，由于在地緣政治，全球經(jīng)濟(jì)放緩，以及貿(mào)易形勢(shì)變化不確定性依然較強(qiáng)，疊加流動(dòng)性充足，工業(yè)品整體雖然承壓，但波動(dòng)反復(fù)可能延續(xù)。不銹鋼2020年下半年整體預(yù)期價(jià)格會(huì)是區(qū)間波動(dòng)，缺乏太過(guò)強(qiáng)勁的上升動(dòng)力，下方有成本支撐，但上行受需求影響。預(yù)期不銹鋼主要波動(dòng)區(qū)間：12500-14000元/噸。

　　第一部分 不銹鋼期現(xiàn)貨走勢(shì)

　　2020年以來(lái)不銹鋼整體走勢(shì)延續(xù)了2019年期貨上市以來(lái)的疲態(tài)走勢(shì)。2020年1月產(chǎn)量連續(xù)而需求自中旬開(kāi)始就停止，庫(kù)存累積。受到公衛(wèi)事件發(fā)展影響，2月不銹鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)的開(kāi)市時(shí)間大約僅有兩周，甚至無(wú)錫最大的不銹鋼交易市場(chǎng)在2月末才正式開(kāi)市，在這段時(shí)間里鎳價(jià)呈現(xiàn)回落的走勢(shì)，不銹鋼廠的指導(dǎo)價(jià)格在2月則經(jīng)歷了兩次回調(diào)，不銹鋼市場(chǎng)出現(xiàn)庫(kù)存堆積的現(xiàn)象，眾多利空疊加在一起，不銹鋼市場(chǎng)價(jià)格一路下跌。而從期貨角度來(lái)看，期貨確實(shí)先于現(xiàn)貨下跌，對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格有一定引導(dǎo)作用。不銹鋼期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸有所體現(xiàn)。3月主要不銹鋼廠報(bào)價(jià)也多以降價(jià)降銷(xiāo)為主，主流民營(yíng)不銹鋼廠304冷軋跌至12000元左右，不過(guò)進(jìn)入4月初以后期價(jià)在鎳價(jià)反彈引導(dǎo)下向上，期貨價(jià)格甚至出現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨的走勢(shì)，但這個(gè)時(shí)間點(diǎn)非常短暫， 基差角度來(lái)看，這種情況也是正常情況，最終是現(xiàn)貨追趕期貨得到修復(fù)。下游恢復(fù)，尤其是家電訂單等恢復(fù)有一些現(xiàn)貨需求回升顯現(xiàn)，但另一方面市場(chǎng)對(duì)于階段修復(fù)行情后需求改善的持續(xù)性依然呈現(xiàn)疑慮，后續(xù)再度基差負(fù)向，不銹鋼價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格上漲放緩。不過(guò)進(jìn)入6月情況有變化，現(xiàn)貨偏穩(wěn)，而期貨偏弱，最終在基差過(guò)大修復(fù)過(guò)程中，期貨向現(xiàn)貨出現(xiàn)回歸。

　　第二部分 不銹鋼原料端分析

　　一、 鎳價(jià)劇烈波動(dòng)加劇不銹鋼成本控制難度

　　（一）鎳劇烈波動(dòng)對(duì)不銹鋼成本端影響最大

　　從不銹鋼對(duì)原料需求角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)2020年的不銹鋼市場(chǎng)今年上半年經(jīng)歷了巨大的沖擊變化。第一季度受到公衛(wèi)事件沖擊，不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑，第二季度在追趕進(jìn)度，2020年增量變化情形則需要重新測(cè)算，這也使得今年的供需平衡較2019年末的測(cè)算出現(xiàn)很大的不同。印尼產(chǎn)量有原料優(yōu)勢(shì)，但是2020年面臨著外需減弱，不銹鋼產(chǎn)量預(yù)期可能也需要打折扣，可能也是一個(gè)較大的需求變量部分，目前暫以240萬(wàn)噸計(jì)。最后統(tǒng)一再折算下國(guó)內(nèi)對(duì)于鎳生鐵NPI需求，按配比65%計(jì)算（其它鎳需求來(lái)自于電解鎳、feni及廢不銹鋼添加），國(guó)外以90%鎳生鐵計(jì)算。

　　依據(jù)今年實(shí)際生產(chǎn)變化，預(yù)測(cè)中印鎳生鐵總產(chǎn)量約在102萬(wàn)噸左右。在不銹鋼國(guó)內(nèi)增速不同條件下，鎳生鐵缺口量相對(duì)來(lái)說(shuō)可能缺口比2019末缺口大幅收窄至-1-4萬(wàn)噸之間。這意味著未來(lái)的不銹鋼的生產(chǎn)需求狀況和條件約束對(duì)于未來(lái)鎳供需影響還是會(huì)很強(qiáng)。基本上產(chǎn)量鏈向原料產(chǎn)地轉(zhuǎn)移的傾向還是比較明顯的。

　　（二）鎳原料比例預(yù)期變化

　　2020年上半年，總體來(lái)說(shuō)廢不銹鋼比例仍保持在17%以下，今年增量比較明顯的在于印尼鎳鐵（又稱水萃鎳）及印尼鎳生鐵，進(jìn)口顯著增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)受限原料及成本原因顯著下降，整體比例變化較大，電解鎳生產(chǎn)依然缺乏生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。預(yù)期比例維持低位。

　　二、鉻產(chǎn)能釋放壓力疊加供應(yīng)端擾動(dòng)

　　今年上半年國(guó)內(nèi)鉻系市場(chǎng)受到疫情的影響，出現(xiàn)了較大的反復(fù)。在今年1月份，國(guó)內(nèi)鉻系市場(chǎng)均在籌備 2 月份市場(chǎng)的需求，準(zhǔn)備全面復(fù)產(chǎn)。但因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，至 2 月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的生產(chǎn)情況基本處于年前的停滯狀態(tài)。在3月份市場(chǎng)運(yùn)輸逐漸恢復(fù)以后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以資金回籠為主，直至 3 月中旬，隨著疫情在全球擴(kuò)散，甚至主要資源輸出國(guó)開(kāi)始封國(guó)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才因?yàn)榍榫w出現(xiàn)價(jià)格轉(zhuǎn)折。4 月國(guó)內(nèi)鉻系市場(chǎng)出現(xiàn)較為堅(jiān)挺的上漲，主要原因是受到原料輸出大國(guó)南非疫情的影響，而隨著 5 月到來(lái)，進(jìn)口資源的減少開(kāi)始影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求。5 月國(guó)內(nèi)鉻系市場(chǎng)持續(xù) 4 月漲勢(shì)，價(jià)格繼續(xù)向上攀升。國(guó)內(nèi)不銹鋼排產(chǎn)居高位，在南非鉻系原料發(fā)運(yùn)持續(xù)受阻的前提下，國(guó)內(nèi)鉻系合金需求明顯增加，鋼廠為保障原料供應(yīng)，將鉻鐵采購(gòu)價(jià)格推至相對(duì)高位。

　　第一季度國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量 120 余萬(wàn)噸，環(huán)比 2019 年四季度下降 22.8%，產(chǎn)量下降 35.6 萬(wàn)噸。第二季度產(chǎn)量迅速出現(xiàn)恢復(fù)，主要是國(guó)外進(jìn)口受阻，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)之下對(duì)國(guó)產(chǎn)鉻鐵形成拉動(dòng)，但總體低于2019年同期水平。

　　第三部分 不銹鋼預(yù)期產(chǎn)需修復(fù)

　　一、不銹鋼新增產(chǎn)能釋放存在不確定性

　　從國(guó)內(nèi)外不銹鋼產(chǎn)能釋放來(lái)看，許多鋼廠的新增投產(chǎn)依舊充滿不確定性，其中山東鑫海的 300 萬(wàn)噸 300 系產(chǎn)能已經(jīng)多次推遲計(jì)劃。未來(lái)的新增產(chǎn)能，仍將主要在中國(guó)和印尼釋放。國(guó)內(nèi)主要通過(guò)產(chǎn)能置換方式，國(guó)外主要通過(guò)新增產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)。總體來(lái)說(shuō)2020年新增粗鋼產(chǎn)能相對(duì)有限。如下所示：

　　三、國(guó)內(nèi)不銹鋼情況

　　（一）不銹鋼產(chǎn)量上半年同比下滑

　　據(jù)中聯(lián)金信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年上半年中國(guó)30家不銹鋼廠粗鋼總產(chǎn)量為1334.81萬(wàn)噸，同比減少68.85萬(wàn)噸，同比降幅4.91%；環(huán)比降幅14.09%。其中，300系產(chǎn)量為657.07萬(wàn)噸，同比降幅1.97%，環(huán)比降幅9.12%；200系為455.13萬(wàn)噸，同比降幅8.99%，環(huán)比降幅18.75%；400系為222.61萬(wàn)噸，同比降幅4.58%，環(huán)比降幅17.7%。

　　第一季度由于突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，不銹鋼產(chǎn)量降幅一度出現(xiàn)超10%的同比下滑，而第二季度不銹鋼生產(chǎn)修復(fù)回復(fù)，但仍未完全追回降幅。不過(guò)由于不銹鋼生產(chǎn)調(diào)整也相對(duì)跟進(jìn)顯著，在4月暴發(fā)了備貨需求情況下，由于同期生產(chǎn)也是下降的，因此呈現(xiàn)了比較正面的持續(xù)去庫(kù)存情況，不銹鋼逐漸企穩(wěn)回升。

　　（二）不銹鋼進(jìn)出口情況

　　我國(guó)不銹鋼總體生產(chǎn)逐漸恢復(fù)正常，排產(chǎn)即便在淡季變化也相對(duì)有限。由于我國(guó)處于疫情之后的先行恢復(fù)，而我國(guó)出口市場(chǎng)主要在亞洲，很多地區(qū)仍在受疫情影響，外貿(mào)影響變化趨向不利。2020年不銹鋼出口量將繼續(xù)受印尼新增投產(chǎn)份額擠壓、 國(guó)外反傾銷(xiāo)限制以及全球疫情爆發(fā)需求減少等原因?qū)е鲁隹诹繙p少， 而進(jìn)口量或因方坯進(jìn)口的放開(kāi)以及印尼德龍100萬(wàn)噸不銹鋼產(chǎn)能投產(chǎn)等原因?qū)е峦�比增加，未�?lái)預(yù)期凈出口量將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走低。未來(lái)不銹鋼需求依賴內(nèi)需增量。

　　（三）不銹鋼成本結(jié)構(gòu)變化

　　2020年相對(duì)于鎳價(jià)波動(dòng)變化，國(guó)內(nèi)鎳鐵受到礦石成本影響，滯跌愿漲，一度廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性波動(dòng)有所增加，但上半年總體來(lái)說(shuō)還是大部分時(shí)間在15%以內(nèi)。我們可以看到，隨著印尼從礦石出口國(guó)角色向鎳產(chǎn)品出口國(guó)角色的轉(zhuǎn)變，我國(guó)被動(dòng)增加了進(jìn)口鎳鐵（水淬鎳和印尼NPI），后續(xù)因其成本優(yōu)勢(shì)顯著，在不銹鋼廠原料采購(gòu)和使用中增加料會(huì)繼續(xù)相對(duì)顯著。而電解鎳的經(jīng)濟(jì)性依然是最差的，因此在不銹鋼廠配方中依然會(huì)是相對(duì)配置會(huì)被壓縮在最小程度。

　　（四）不銹鋼庫(kù)存結(jié)構(gòu)

　　我國(guó)不銹鋼上半產(chǎn)量下滑，而需求情況相對(duì)并不算太差，第二季度逐漸呈現(xiàn)出去庫(kù)情況，但是在第二季度末開(kāi)始，去庫(kù)存進(jìn)度也在放緩，隨著7-8月淡季來(lái)臨，而排產(chǎn)未有顯著下滑情況下，預(yù)期庫(kù)存去化暫告一段落。后續(xù)是否形成累庫(kù)依然要看需求變化。由于不銹鋼生產(chǎn)結(jié)構(gòu)內(nèi)部變化，規(guī)格不全一度是市場(chǎng)面臨的問(wèn)題。而就細(xì)化的庫(kù)存情況來(lái)看，不銹鋼冷軋庫(kù)存壓力其實(shí)相對(duì)不大。因此可以看到期現(xiàn)價(jià)差今年的修復(fù)過(guò)程出現(xiàn)期貨向現(xiàn)貨靠攏的情況。

　　第四部分 不銹鋼下游需求部分

　　不銹鋼市場(chǎng)整體走勢(shì)主要還是關(guān)注整體需求導(dǎo)向，我國(guó)不銹鋼生產(chǎn)中90%的不銹鋼是依賴于內(nèi)需的，在出口受到反傾銷(xiāo)增加影響后，后續(xù)內(nèi)需變化發(fā)展將影響更為顯著，原本預(yù)計(jì)2020年不銹鋼消費(fèi)維持增長(zhǎng)，但可能會(huì)比預(yù)期增速放緩。2020年的下半年需求預(yù)期重點(diǎn)來(lái)說(shuō)，弱復(fù)蘇延續(xù)，由于我國(guó)房地產(chǎn)下半年迎來(lái)峻工高峰，房產(chǎn)相關(guān)后端消費(fèi)，家裝家電的不銹鋼需求有所支持，比如綠色住宅標(biāo)準(zhǔn)推薦使用不銹鋼水管，未來(lái)仍將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。而國(guó)內(nèi)基建建設(shè)在發(fā)力，5G等建設(shè)，以及對(duì)于消費(fèi)升級(jí)等預(yù)期也將推動(dòng)不銹鋼需求的增長(zhǎng)，此外在化工設(shè)備需求上也有剛性增長(zhǎng)預(yù)期，這些對(duì)于未來(lái)不銹鋼需求端國(guó)內(nèi)拓展依然可能帶來(lái)支持。

　　第五部分 供需平衡

　　全球不銹鋼需求較好主要體現(xiàn)在中印產(chǎn)能發(fā)展釋放，未來(lái)中印新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏將影響整體供需變化，不銹鋼總體發(fā)展增速趨于放緩之下，經(jīng)濟(jì)整體變化對(duì)于未來(lái)實(shí)際供需平衡影響較大。目前來(lái)說(shuō)，上半年的產(chǎn)量下滑會(huì)影響今年整體的供給端變化，而下半年的關(guān)鍵變量在于需求修復(fù)的程度。

　　第六部分 不銹鋼走勢(shì)預(yù)期

　　一、2020年下半年走勢(shì)展望

　　不銹鋼價(jià)格經(jīng)過(guò)2020年上半年的產(chǎn)量調(diào)整變化去庫(kù)，下半年逐漸恢復(fù)產(chǎn)銷(xiāo)正常。總體來(lái)說(shuō)下半年的走勢(shì)可能并不算太樂(lè)觀，但也不必過(guò)度悲觀。

　　不銹鋼2020年下半年重點(diǎn)關(guān)注：

　　1、成本端依然要看鎳供應(yīng)。國(guó)內(nèi)面臨著鎳鐵原料即鎳礦石供應(yīng)問(wèn)題，以及印尼鎳體等進(jìn)口量變化，后續(xù)國(guó)內(nèi)原料端獲得的便利和難易程度將影響不銹鋼廠對(duì)于成本和利潤(rùn)的控制。

　　2、不銹鋼需求變化。外貿(mào)形勢(shì)不佳，內(nèi)需修復(fù)和改善仍待進(jìn)一步發(fā)力，基建相關(guān)，房產(chǎn)相關(guān)，5G等相關(guān)工業(yè)端可能表現(xiàn)相對(duì)較好，傳統(tǒng)重要環(huán)節(jié)，環(huán)保設(shè)備、化工等需求發(fā)力仍可期待，環(huán)保住宅管件需求等也會(huì)有進(jìn)一步增加。結(jié)構(gòu)來(lái)看，300系面臨著成本端壓力和需求端控成本帶來(lái)的替代品選擇問(wèn)題，不銹鋼廠在生產(chǎn)線上多樣化的配置可能會(huì)令期貨相關(guān)交割資源會(huì)有獨(dú)立于不銹鋼整體情況的特殊變化，后續(xù)關(guān)注期貨倉(cāng)單變化。

　　3、不銹鋼產(chǎn)能變化等。中印較大不銹鋼項(xiàng)目釋放問(wèn)題，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能置換與否仍受經(jīng)濟(jì)性和地方利益驅(qū)動(dòng)影響。

　　宏微觀共振波動(dòng)，不銹鋼2020年下半年整體預(yù)期價(jià)格會(huì)是區(qū)間波動(dòng)，缺乏太過(guò)強(qiáng)勁的上升動(dòng)力，下方有成本支撐，但上行受需求影響。預(yù)期不銹鋼主要波動(dòng)區(qū)間：12500-14000元/噸。

　　二、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理建議

　　不銹鋼來(lái)說(shuō)，鎳原料波動(dòng)帶來(lái)的成本管理需要細(xì)化，在不銹鋼期貨活躍以后，可以結(jié)合鎳與不銹鋼期貨結(jié)合共同進(jìn)行成本及庫(kù)存的管理。

　　2020年下半年，不銹鋼可能受到原料堅(jiān)挺影響，利潤(rùn)可能繼續(xù)受到影響，因此適宜在原料端進(jìn)行控制做利潤(rùn)增厚管理。而在不銹鋼端仍可考慮逢高賣(mài)出保值做好利潤(rùn)鎖定。目前不銹鋼廠在現(xiàn)貨環(huán)節(jié)已經(jīng)較為重視銷(xiāo)售期貨單，以訂單管理生產(chǎn)來(lái)做生產(chǎn)管理，重視對(duì)于生產(chǎn)連續(xù)性的管理，后續(xù)也可配合不銹鋼期貨進(jìn)行利潤(rùn)鎖定。

　　未來(lái)由于與黑色、與有色較為密切的關(guān)系，不銹鋼未來(lái)存在趨于活躍的較大可能性，未來(lái)也可以關(guān)注在交易活躍以后與相關(guān)品種的對(duì)沖套利機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示：不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下跌進(jìn)一步不及預(yù)期。貿(mào)易問(wèn)題演進(jìn)進(jìn)一步升級(jí)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期。