觀點：

需求端：上半年消費量逐漸從疫情的沖擊中有所恢復，但恢復較為緩慢，消費量的增速遠小于產量增速，后期隨著疫情影響的減弱，汽車消費支持政策效果的顯現，天然橡膠消費量恢復將快于上半年。供給端：由于疫情及天氣影響，今年開割時間較往年晚，前期膠水產量增長緩慢，6月份產量增速有所提高，后期產量的釋放或將加快。供給端壓力仍存，但隨著消費的恢復，預計全年供給過剩額大幅增加的可能性較小。近期原油價格的回升，合成橡膠利潤持續性存疑，合成橡膠對天然橡膠的替代或有限。預計天然橡膠上漲空間將大于下跌空間。

期貨盤面09合約經過前期調整，近期有所反彈。在沒有其他突發利空因素下，天然橡膠以區間思路對待，后期消費回暖，價格重心有上移態勢。操作上建議以偏多短差操作為主，激進投資者，可輕倉逢低做多，注意設止損，不追漲。

一、行情回顧

圖1：RU2009走勢-日線

資料來源：文華財經，長安期貨

天然橡膠主力09合約6月初最高至10740點，隨后調整，此次調整時間接近一個月，調整幅度大于前期，最低至10050，近期止跌有所反彈。

二、基本面：供給相對過剩壓力貫穿全年

（一）上半年天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）產量有所下滑

圖2：天然橡膠ANRPC合計月產量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：天然橡膠ANRPC上半年累計產量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

6月份天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）合計產量876.4千噸，較5月份增長22%，增幅較大，產量釋放快于前期月份，但產量同比去年仍下降7.4%，目前6月產量與2015年同期相當。

2020年上半年天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）累計產量4855.2千噸，較去年減少411千噸，同比下滑7.8%，為近年低點，僅比2011及2016年上半年產量高。從國別來看，上半年，泰國累計產量較去年同期下滑3.3%、印尼下滑8.6%、馬來西亞下滑15%、印度下滑11%、越南下滑18%、中國下滑22%。

由于疫情及天氣影響，今年開割時間較往年晚，前期膠水產量增長緩慢，6月份產量增速有所提高，但相對往年產量仍然下滑，后期產量即使提高，恐仍受限，預計今年產量較去年仍將下滑。

（二）上半年天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）消費量增長緩慢

圖4：天然橡膠ANRPC合計月消費量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖5：天然橡膠ANRPC上半年消費量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

6月份天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）合計消費量702千噸，環比增長3.2%，較去年同期消費量仍下滑7.3%。

2011年至今，天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）年消費量穩定增長，2020年上半年消費量3807千噸，較去年同期下滑15.1%，與2015年上半年消費量相當。

上半年消費量逐漸從疫情的沖擊中有所恢復，但恢復較為緩慢，消費量的增速遠小于產量增速。

圖6：ANRPC天然橡膠上半年供給過剩額 千噸

資料來源：wind，長安期貨

根據wind歷年產量及消費數據，近年上半年天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）橡膠供給過剩額較為穩定，波動幅度在800-1200千噸之間，其中2018年上半年過剩額相對較高，預計今年過剩額將略高于去年，但達到2018年高度的可能性較小。

整個基本面來看，后期天然橡膠產量釋放將快于前期，供給端壓力仍存；下游消費恢復之路較為曲折、緩慢，但將好于上半年，預計全年供給過剩額大幅增加的可能性較小。

三、輪胎企業開工率穩中有升，6月份汽車銷售不及前期但好轉態勢未改

圖7：國內汽車輪胎全鋼胎開工率 %

資料來源：wind，長安期貨

圖8：國內汽車輪胎半鋼胎開工率 %

資料來源：wind，長安期貨

2月份疫情影響，輪胎企業停工停產，2月初全鋼胎的開工率跌至低點，開工率不足10%，后期隨著經濟的恢復，開工率逐步回升，6月的開工率延續回升態勢，最高達到66.63%，開工率回到正常年份區間；半鋼胎的開工率雖然處于往年低位區間，但近期開工率持續回升，預計6月份開工率較5月份繼續好轉。

據中國橡膠信息貿易網消息，6月，我國重卡市場預計銷售各類車型16.5萬輛左右，環比下滑8%，同比增長59%，雖重卡銷量不及5月份，但同比仍然增加。4、5、6月份重卡銷量連續三個月同比上漲6成，同時也創造了重卡行業6月份銷量的新高，比上一個歷史記錄2018年6月份11.2萬輛的銷量水平多出了5萬多輛。

乘聯會最新數據顯示，6月第四周（22-27日），乘用車市場零售表現相對平穩，日均零售51，627輛，同比下滑37%，環比5月同期亦下滑6%。結合此前數據，6月前四周，乘用車日均零售量為39，012輛，同比下滑22%，環比微降3%。

重卡及乘用車銷量較5月份出現縮減，預計6月份國內汽車銷售數據略不及5月份，但好轉態勢未改變，輪胎開工率上升趨勢未變。

四、合成橡膠利潤對天然橡膠的替代或不具長期性

圖9：丁苯橡膠毛利潤

資料來源：卓創資訊，長安期貨

圖10：順丁橡膠毛利潤

資料來源：卓創資訊，長安期貨

今年原油價格大跌，美原油主力期貨合約一度為負值，苯乙烯、丁二烯價格一路下滑，華東地區苯乙烯市場中間價由2019年的7000元/噸，下滑至5400元/噸；茂名石化丁二烯出廠價由2019年的8000元/噸以上，下降至4000元/噸左右。成本的下滑使得合成橡膠的利潤回暖，近期丁苯橡膠的毛利潤達到700元/噸左右，順丁橡膠毛利潤達到900元/噸以上，近期合成橡膠產量增加。但隨著原油價格的回升，成本的增加，合成橡膠利潤持續性存疑，合成橡膠對天然橡膠的替代或不具有長期性。

五、行情展望

需求端：上半年消費量逐漸從疫情的沖擊中有所恢復，但恢復較為緩慢，消費量的增速遠小于產量增速，后期隨著疫情影響的減弱，汽車消費支持政策效果的顯現，天然橡膠消費量恢復將快于上半年。供給端：由于疫情及天氣影響，今年開割時間較往年晚，前期膠水產量增長緩慢，6月份產量增速有所提高，后期產量的釋放或將加快。供給端壓力仍存，但隨著消費的恢復，預計全年供給過剩額大幅增加的可能性較小。近期原油價格的回升，合成橡膠利潤持續性存疑，合成橡膠對天然橡膠的替代或有限。預計天然橡膠上漲空間將大于下跌空間。

期貨盤面09合約經過前期調整，近期有所反彈。在沒有其他突發利空因素下，天然橡膠以區間思路對待，后期消費回暖，價格重心有上移態勢。操作上建議以偏多短差操作為主，激進投資者，可輕倉逢低做多，注意設止損，不追漲。