摘要：

　　4月下游復工加速，螺紋需求大幅回升，去庫速度加快，但庫存總量偏高，市場對高需求持續性存疑，導致螺紋低位反彈后開始窄幅震蕩。五一過后，下游補庫需求釋放帶動期螺進一步上漲，突破節前高點。

　　長周期看，下半年卷螺強弱關系或出現轉變，即疫情若能在二季度受控，則在政策刺激下制造業有望出現庫存回補，并帶動熱卷走強，而螺紋面臨的風險仍是源自國內地產在趕工過后的下行預期，而下行的節奏及幅度則取決于地產調控政策。

　　回到短期，淡季前螺紋需求季節性下滑的風險仍在，不過地產趕工慣性及基建投資加速落地，預計螺紋需求同比將維持高位。廢鋼大漲后電爐利潤收窄，產量在回到去年旺季均值后增速放緩，不過長流程鋼廠在當前利潤下檢修復產及廢鋼添加量均有望增加。因此5月螺紋去庫速度將維持高位，但靜態評估6月底庫存仍高于去年同期，貨源壓力將會持續。從微觀數據看，4月國內地產更多是環比修復，銷售同比轉正仍有難度，而下旬的“兩會”則更多要關注對年內經濟增長目標的表述，政策利好已多被預期，因此要謹防出現利多政策“靴子落地”的情況，央行在一季度貨幣政策報告中維持寬松的貨幣政策，但強調房地產調控不放松。5-6月進口資源沖擊或達到階段性高點，對處于季節性淡季的國內鋼材市場還是會形成一定壓力。

　　因此，螺紋鋼短期需求依然強勢，高去庫支撐鋼價，但需求持續性有待驗證，特別是下半年地產走弱并帶動螺紋需求下行的預期未被證偽，同時價格上漲后產量釋放并配合高庫存，供給還是存在壓力。5月合約交割后，10合約定價將更看重遠月需求，因此在未看到地產明顯超預期及庫存壓力明顯緩解前，螺紋鋼10合約高位謹慎追多。同時，15日公布的4月經濟數據及22日“兩會”召開后，若政策面不及預期，則10合約調整概率較大。套利方面，2101合約多卷空螺，中期目標看至0，螺紋10/1價差低位正套。單邊操作一是關注政策不及預期的空配機會，二是調整后可低位做多，10支撐3250-3300元，主要是交易階段性需求的韌性。

　　第一部分 行情回顧

　　2020年4月，期螺深跌過后低位反彈，但市場對下半年需求預期存疑，疊加高庫存持續，現貨提漲略顯乏力，貿易商去庫為主，期貨在低基差下上漲空間也相應受限，五一過后在下游備貨支撐下繼續向上突破。截止4月30日，RB2010合約收盤價為3367元，上漲3.76%，RB2101合約收盤價為3218元，上漲1.96%。上海地區螺紋鋼價格下跌10元，收于3470元/噸。HC2010合約收盤價3211元，上漲3.92%，HC2101合約收盤價3120元，上漲2.73%，上海地區熱軋卷板價格上漲10元，收于3300元/噸。

　　第二部分 基本面分析

　　一、廢鋼價格大幅上漲 螺紋產量增幅逐步放緩

　　3月中國粗鋼產量7,897.50萬噸，同比下降1.7%，生鐵產量6,697.20萬噸，同比增加1.2%，鋼材總產量9,888.00萬噸，同比增加1.04%。247家鋼廠高爐開工率80.95%，較3月末增加5.69%，同比下降2.44%，日均鐵水產量228.41萬噸，環比3月末增加15.35萬噸，同比下降6.37萬噸。電爐開工率在4月下旬升至59.8%，環比月初增加12%，產能利用率升至62.6%，環比增加15%，但開工率同比降幅仍接近20%，產能利用率則接近去年同期，表明當前利潤水平下大型電爐企業開工要高于小型電爐廠。

　　鋼聯口徑下螺紋鋼周產量增幅比較明顯，由4月初的305萬噸增至358萬噸，較去年同期減少10萬噸，但臨近節前一周產量回升幅度明顯放緩，而參考其他口徑數據，如找鋼網螺紋產量回升幅度依然較大，結合5月鋼廠檢修復產增加，預計后期螺紋鋼產量仍有回升空間。但廢鋼價格經過年后下跌后，4月以來持續反彈，張家港廢鋼不含稅價格上漲120元，日鋼、沙鋼等主流鋼廠廢鋼采購價格持續上調，同期螺紋價格窄幅波動，電爐利潤已受到侵蝕，由于高庫存繼續壓制成材價格，預計電爐產量回升速度將繼續放緩，且階段性可能會再次減產。同時，兩會期間，環京地區高爐環保限產情況值得關注，3月唐山、邢臺空氣質量排名仍處于倒數前10名，進入5月中旬限產力度可能會增強。

　　因此，對螺紋供給而言，其上方空間依然較大，成材價格上漲將帶來產量釋放，不過短期因廢鋼漲幅過大，及唐山等地可能面臨環保壓力，預計產量增速將會放緩，5月螺紋周產量預計在360-370萬噸。熱卷產量小幅回落，月初增至310萬噸后逐步降至301萬噸，同比減少近10%，鋼廠接單下降導致熱卷產量的減少，現貨卷螺差維持低位，鋼廠存在轉產螺紋鋼的情況。

　　二、需求韌性較強 表需再創新高

　　鋼鐵消費主要集中在制造業和建筑業，占鋼材消費的90%，其中工業用鋼占40%-50%。板材在工業用鋼中占比較大，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺紋鋼消費終端主要是房地產業，而與熱軋卷板消費對應的是制造業。

　　4月螺紋鋼需求大幅回升，同比增幅接近15%，同期水泥出貨量已恢復至去年同期的105%以上，表明建筑行業復工情況較好，同時伴隨五一假期及高速收費前下游提前備貨，螺紋鋼表觀消費在節前一周也再創新高。疫情過后，房地產原有項目趕工以及一季度新開工的延續，支撐了地產用鋼需求，同時基建項目在政治局會議后加速落地，預計螺紋需求在淡季前有望維持高位。不過進入5月后，季節性影響將逐步增強，從最近4年的歷史數據看，5月螺紋鋼需求環比降幅在0-15%，其中2019年環比下降4%，6月需求較4月下降4-20%，而華東、華南地區建材成交及水泥出貨量均升至歷史高位，作為國內復工最早的地區，預計螺紋需求進一步提升空間有限，整體看5月需求或環比走平，結合季節性及趕工影響減弱，6月需求環比走弱的概率較大。

　　1、房地產

　　3月國內地產數據環比改善較為明顯，特別是當月投資增速轉正，成為支撐固定資產投資的主要因素。但地產內部數據明顯分化，下游改善的幅度要低于上游，銷售回升的幅度明顯要弱于新開工，而新開工單月增速又弱于竣工和施工，一是當前疫情影響依然存在，因此地產仍以存量施工為主；二是地產施工周期正加速向后端過度，自2019年四季度開始竣工回升就開始加快，而銷售的弱勢短期可能是疫情影響，但低線城市棚改貨幣化退潮及實際需求和疫情影響下購買力的下滑，均可能加速國內地產銷售向下均值回歸的進程。

　　從30大中城市的高頻銷售數據看，4月同比降幅仍有20%，預計4月全國地產銷售轉正的可能不大，大概率維持環比弱改善的趨勢，而百城土地成交面積同比減少16%，銷售的弱勢對于全國范圍內房企購地及開工均產生較大影響，3月房企資金來源同比下降7.58%，定金及預收款降幅明顯，國內貸款和自籌資金小幅增加，房企還是面臨一定資金壓力。

　　2、基建

　　1-3月基建投資累計同比增速-19.7%，相比1-2月收窄8.4%。在政府大力引導基建項目開工及專項債資金支持下，一季度基建回升速度低于預期，可能是源自疫情的影響，及人員到位受限、實際施工要低于開工率。資金端壓力不大，2020年全年專項債不得用于土地儲備、棚改等與房地產相關領域，同時新增了應急醫療救治設施、公共衛生設施、城鎮老舊小區改造等領域項目。同時，2020年專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例提升至25%，此前該比例為20%，對基建投資資金來源有望形成較大支撐。

　　截至4月中旬，已有31個省份/直轄市公布了2020年度的重大項目投資規劃（基本預期在未來3-5年內完成），其中23個省份/直轄市公布了2020當年需完成的重大項目投資額，共計約9.5萬億元。在這些重大項目規劃中，基建——鐵路、公路、軌交、水利等占比最大�；�建項目施工強度在二季度有望進一步修復。近期，證監會與發改委聯合發布了《關于推進基建REITs試點相關工作的通知》，基建REITs有利于地方政府盤活存量基建資產，降低地方債務，為新項目補充資金來源，同時有利于建筑企業尤其是PPP項目的可持續發展，從而加快項目周轉，相對利好基建投資。因此全年看，基建投資回升的確定性較強。

　　三、出口小幅改善但預計難以持續

　　3月鋼材出口同比轉正，1-3月累計出口1,429萬噸，同比減少16.1%。1-3月進口量同比增加9.7%，鋼材直接凈出口量1111萬噸，同比減少21%。3月出口數據改善，可能是源自疫情過后訂單的延后發運，但隨著3月海外疫情開始加速蔓延，車企大范圍停產，預計4月鋼材出口量將再次轉弱，從內外價格看，4月國內熱卷走勢明顯強于國外，出口競爭力減弱，而根據卓鋼鏈統計，5-6月海外熱卷、鋼坯、生鐵將集中到港，進口沖擊將會達到階段性高點。4月下旬開始，歐洲部分汽車企業已陸續復產，板材需求或逐步改善，但參考中國疫后復工進程，預計需求明顯恢復仍需時間，可能要到三季度。

　　四、螺紋鋼供需平衡表

　　對3月供需平衡表預測進行修正，主要是產量回升加快，需求變化不大，預計5-6月增幅在12%，預計螺紋庫存總量為879萬噸（與上文略有不同，主要是統計時間及周度轉為月度數據的原因）。從平衡表看，進入淡季庫存增量明顯下降，不過后期將會面臨季節性及因地產走弱引發的需求大周期轉弱壓力，再次累庫的風險較大。后期平衡表調整的關鍵，一是兩會對環京地產環保限產的影響，二是廢鋼價格提漲空間。