內容提要：

　　1、減產協議開始執行，近期原油底部企穩

　　2、短期PTA供需壓力較大

　　3、乙二醇港口庫存增幅放緩，但后期到港量較大

　　4、海外紡織訂單需求萎靡，后期關注需求情況

　　5、歐美國家陸續宣布放松疫情相關限制措施

　　策略方案：

PTA操作策略		乙二醇操作策略		套利操作
操作品種合約	TA09	操作品種合約	EG09	空PTA 多乙二醇
操作方向	區間高拋低吸	操作方向	逢低做多	買近空遠
入場價區	3000-3800	入場價區	3300-3500
目標價區	3000-3800	目標價區	4000-4300
止損價區	2900，3900	止損價區	3000

　　風險提示：

　�。�1）上游原油底部弱勢波動

　　（2）下游需求萎靡

　�。�3）疫情繼續擴散

　　一、基本面分析

　　1、上游狀況

　　四月末，世界各國疫情新增人數同比有所下降，但疫情對于原油需求的打擊仍然存在，加之OPEC+會議制定的減產框架于5月1日后生效，致使原油生產企業庫存壓力徒增，其中紐約商品交易所5月交貨的西得克薩斯輕質原油期貨首當其沖。4月20日，西得克薩斯輕質原油期貨結算價每桶-37.63美元，比17日下跌55.90美元，跌幅306%，交易區間每桶-40.32至17.85美元。油價負數意味著將油運送到煉油廠或存儲的成本已經超過了石油本身的價值，這也是1983年3月31日紐約商品交易所開辦WTI原油期貨以來首次出現投資者重大倒貼現象。次日，倫敦洲際交易所布倫特6月原油期貨緊隨其后，暴跌至19.33美元，最大跌幅超20%。

　　沙特阿拉伯阿美石油公司通過倫敦證券交易所宣布，由于大幅度減產，5月1日起，該公司將每日提供給客戶850萬桶原油�！斑t到”的原油減產協議無法有效緩解當下嚴峻的庫存問題，全球庫存緊張，投資者拋售合約，預計原油市場仍需要時間消化利空。加上疫情拐點未現，供需矛盾無法化解，預計原油近月合約難以扭轉頹勢，或底部寬幅波動。

　　截止4月29日，亞洲PX市場收盤價461美元/噸CFR中國和443美元/噸FOB韓國，環比分別下降5.17美元/噸和5.17美元/噸。PX及石腦油價格維持底部震蕩，PTA利潤良好，本月PTA開工率逐步回升，月末維持九成高位水平。伴隨PTA原料需求增加，PX裝置月上旬增負后持穩至今，現維持90%左右開工。中石化PX4月結算價格3820元/噸（現款3800元/噸），較3月份降940元/噸。5月掛牌價格為4000元/噸，較4月份降300元/噸。海關統計，2020年3月我國PX當月進口量為1246773.56噸，累計進口量為3760399.33噸，3月進口均價為730.24美元/噸，累計進口均價783.04美元/噸，進口量環比下降7.99%，進口量同比下降13.44%

　　圖：上游原料價格

　　圖：PX與石腦油價差

　　圖：PX進口量走勢圖

　　2、供應狀況

　　PTA供應情況

　　四月，受上旬油價小幅回升的影響，聚酯企業在清明節左右一波集中采購，刺激PTA裝置開工率大幅回升。本月，重啟的裝置有恒力石化(600346,股吧)3號線220萬噸裝置、珠海BP石化125萬噸裝置、華彬石化140萬噸裝置。中泰昆侖玉120萬噸裝置于3月30日停車，預計4月底重啟。整體來看，除少量因故障消缺的短停外，裝置基本維持高負荷運行，月均開工率維持在9成左右。五月，亞東石化，上海金山存在檢修計劃，但對整體產量影響不大。月度產量350萬噸，較上月320萬噸有所上升，PTA廠家庫存天數有所下降，整體庫存想聚酯工廠轉移，目前整體社會庫存累積只340萬噸高位。

　　海關統計，2020年3月我國PTA當月進口量為24640.94噸，累計進口量為135078.28噸，當月進口金額為1338.43萬美元，累計進口金額為7974.81萬美元，當月進口均價為543.17美元/噸，累計進口均價590.38美元/噸，進口量環比下跌77.69%，進口量同比下跌59.34%，累計進口量比去年同期下跌19.42%。

　　海關統計，2020年3月我國PTA當月出口量為105693.77噸，累計出口量為185241.88噸，當月出口金額為6181.58萬美元，累計出口金額為11075.56萬美元，當月出口均價為584.86美元/噸，累計出口均價597.90美元/噸，出口量環比上漲32.87%，出口量同比上漲91.06%，累計出口量比去年同期下跌1.96%。

　　圖：PTA社會庫存走勢圖

　　圖：PTA開工率走勢圖

　　乙二醇供應情況

　　四月份，受利潤虧損影響，國內乙二醇開工率大概維持在57%左右；非煤負荷65.82%；煤制39.33%。截止4月27日華東主港地區MEG港口庫存約106.03萬噸，較4月初基本持平，據悉4月27日-5月5日，華東主港乙二醇船貨預到港量為34萬多噸，然罐區庫容緊張，卸貨速度緩慢，目前大量船貨在華東主港排隊等待卸貨，因此港口庫存增速放緩。5月份來看，通遼金煤，貴州黔西、新杭能源、楊子巴斯夫、中沙天津、天津石化、山西陽煤壽陽、內蒙古易高、日本三菱等裝置停車檢修，預計國內整體增量有限，關注海外進口貨源沖擊。

　　海關統計，2020年3月我國乙二醇當月進口量為1115026.20噸，累計進口量為2803521.35噸，當月進口金額為59412.94萬美元，累計進口金額為156695.49萬美元，當月進口均價為532.84美元/噸，累計進口均價558.92美元/噸，進口量環比下跌33.96%，進口量同比上漲24.25%，累計進口量比去年同期上漲7.47%。

　　海關統計，2020年3月我國乙二醇當月出口量為387.96噸，累計出口量為890.9噸，當月出口金額為78.66萬美元，累計出口金額為175.36萬美元，當月出口均價為2027.54美元/噸，累計出口均價1968.30美元/噸，出口量環比下跌22.86%，出口量同比下跌0.49%，累計出口量比去年同期上漲15.18%。

　　圖：乙二醇庫存情況

　　圖：乙二醇進口情況

　　3、合同貨報價狀況

　　PTA合同貨方面，中石化4月PTA結算價格執行3370元/噸，較上月結算價格下跌480元。5月掛牌價3450，較上月回落150。

　　乙二醇合同貨方面，中石化4月乙二醇結算價格執行3420元/噸，較上月結算價格下調530元。乙二醇掛牌價3500，較上月下降100。

　　截至4月29日PTA華東市場報價在3070元/噸，較上月下跌約65元/噸，乙二醇華東市場報價在3310元/噸，較上月上漲230元/噸，多空交織，預計底部寬幅震蕩。截止4月28日，原料PX價格收于450美元/噸，環比下跌8.3%；PTA加工費在662元/噸，環比上漲11.2%。煤制乙二醇市場毛利為-1358元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-1287元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為25.25美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為118.77美元/噸。

　　圖：PTA月度合同報價

　　圖：PTA價格與利潤走勢

　　圖：乙二醇利潤價格走勢圖

　　4、聚酯化纖狀況

　　進入四月份后，聚酯原料出現了輪翻炒作的局面，先是降價促銷，吸引部分抄底資金介入使的廠家庫存壓力大減，緊接著是口罩原料的炒作，使的短纖產品產銷火爆，價量齊升，月末還有防護服概念滌塔夫夫、春亞紡坯布的炒作，使的滌綸長絲又熱炒了幾天，受以上因素影響，聚酯開工率并沒有想預期那樣，出現降負，相反負荷環比三月份出現了明顯的提升。四月份大部分時間內，聚酯開工率維持在80-85%區間。聚酯庫存大幅庫，整體庫存向下游累積，社會庫存絕對高位抑制需求。

　　四月，輪番炒作致使產銷率大增，聚酯開工率大幅提升。截止2020年4月30日，聚酯開工率回升至84.13%，二月聚酯行業平均開工率為77.05%，環比上升7.07%。基于國內出口轉內銷的策略和國外疫情好轉預期，預計5月紡織品訂單數有所好轉。

　　月初原料回暖導致下游集中補庫，聚酯價格小幅回升，下旬回落至前低。截止4月29日，CCFEI滌綸短纖華東基準價報5526元/噸，CCFEI滌綸POY華東基準價報4800元/噸，CCFEI滌綸DTY華東基準價報6650元/噸，較上月低點持平。

　　圖：聚酯工廠開工率

　　圖：江浙織機開工率

　　圖：下游產品價格走勢

　　圖：滌綸長絲庫存天數

　　二、價差結構情況

　　從歷史基差走勢圖看，截止4月29日，PTA基差在-220附近，環比走弱40點，PTA受油價主導波動較大，最大波幅超250點，四月波幅收窄，預計五月在（-160）-（-280）區間震蕩。乙二醇基差自月初走弱至-200，之后平穩運行，現貨市場庫存壓力較大，期貨市場隨油價堅挺向上，預期后市基差繼續走弱。PTA09-01合約自三月以來整體有走弱趨勢，結合目前的高開工，對近月較為悲觀，多次下探-200下邊界，可以考慮在價差較低時建倉反套。乙二醇09-01合約，受低開工和高庫存影響，整體情緒多空互現，波動不大，持穩-100一線，目前套利機會不大。PTA和乙二醇價差從2019年7月份2000左右縮窄到200左右目前基本持平，目前乙二醇利潤為負，整體開工率較低，預計繼續下跌空間有限，PTA在高開工環境下進一步下跌的概率較大，建議采取買乙二醇空PTA操作策略。

　　圖：PTA基差走勢圖

　　圖：乙二醇基差走勢圖

　　圖：PTA近遠月走勢圖

　　圖：乙二醇近遠月走勢圖

　　圖：PTA近遠月走勢圖

　　圖表來源：wind資訊

　　三、觀點總結

　　原料方面，五月減產協議實施對油價有一定利好，前期的過度開采導致的過剩庫存需要一定時間化解，對近月合約造成壓制。對于五月減產預期市場給予正反饋，月末出現小幅看漲趨勢。伴隨油價企穩，石腦油，PX，乙烯價格均有上調。PTA供應方面，華彬石化，恒力石化4#月初按計劃重啟，中泰昆侖玉在檢修一月后已于27日重啟，五月金山石化計劃檢修一個月，預計五月開工率整體維持九成以上，目前整體社會庫存處在340萬噸附近高位，供應壓力相對較大。乙二醇供應方面，煤制裝置因利潤虧損保持在36.52%，一體化裝置因月末價格的小幅上調開工率小幅回調，整體開工率維持55%低位水平。港口情況，截至4月29日在106.03萬噸，較16日年內峰值下降近10萬噸，罐區庫容緊張，卸貨速度緩慢，目前大量船貨在華東主港排隊等待卸貨，疊加下游部分節前補貨，港口庫出現了減少情況。需求方面，三房、翔鷺、象嶼、大連逸盛負荷提升，國內聚酯整體負荷提升至84.13%，叫上月平均77%水平，提高12%。終端需求，歐美各國出臺放寬禁令，刺激消費等措施，預計紡織品需求有所上升。國內終端織機目前維持55%開工水平，基于國內出口轉內銷的策略和國外疫情好轉預期，預計5月紡織品訂單數有所好轉。

　　目前來看，供需面仍缺乏實質性利好，四月末PTA及乙二醇連日反彈系長假前資金降低倉位所致，中長期保持空頭思路為主。短線關注油價、供需及加工費，中長期關注海外需求恢復情況。

　　操作上，單邊TA09合約短期關注3650前高壓力，觀察油價動向及需求實質利好，中長線，在疫情好轉及供需回升環境下，價格有望筑底回升，下方關注3100-3300逢低建多。EG09合約四月于3750-3250區間震蕩，供需無實質利好，成本承壓，支撐價格，中線上建議3300-3500區間逢低逐步建立多單。

　　套利方面，考慮乙二醇目前的低開工率，EG09-TA09合約持續沖高，逼近上邊際340，故考慮在300-320區間進場，目標100-70。

　　【風險因素】

　�。�1）上游原油繼續底部弱勢

　�。�2）疫情難以好轉

　�。�3）下游需求轉弱