通常來說，商品價格有供需情況決定。在現(xiàn)實(shí)市場中，供應(yīng)，需求與價格三者呈現(xiàn)動態(tài)平衡。因此，如何對供需雙方的決策進(jìn)行預(yù)判，對于投資者把握價格變動能夠起到較好的幫助作用。本文將通過引入需求彈性分析與供應(yīng)多人雪堆模型闡釋動態(tài)原油市場條件下的市場供需行為。

　　1、 不同市場條件下的需求彈性

　　理論上來說，均衡價格是指特定條件下商品的供給與需求相等。如果出現(xiàn)超額供給，市場價格將高于均衡價；超額需求增將促使市場價格低于均衡價。某一主體對商品的需求取決于很多方面。這里我們引入需求的價格彈性概念，他的定義為商品需求量百分比與價格變動百分比的比值，即：

　　其中Ed代表需求價格彈性，Q代表需求量，P代表價格。

　　不同商品的需求價格彈性不同，例如藥品等特需物資，他們的價格需求彈性基本等于0，即不論價格上漲還是下跌，總體需求量難以發(fā)生太大變化。生活必需品的價格需求彈性通常小于1，而一些奢侈品的價格需求彈性相對較高，可以解釋為其價格便宜時更能刺激相應(yīng)消費(fèi)。

　　原油品種具有其單一性，一般來說，我們認(rèn)為原油價格的需求彈性類似與藥品，接近0，這是因?yàn)?a href='http://www.wwwfabu12.com/oil/index.html' target='_blank'>石油除了日常需求，還具有戰(zhàn)略儲備等特殊意義。但是，在本文中，我們將著重討論在價格變化較大的背景下原油需求端表現(xiàn)。細(xì)分去看，需求價格彈性的求導(dǎo)氛圍點(diǎn)彈性與弧彈性，在價格變化較大時我們一般選擇使用弧彈性來更好的分析市場現(xiàn)狀。根據(jù)定義，需求價格弧彈性的公式為：

　�。▓D為需求價格線性關(guān)系）

　　P軸代表價格， Q軸代表需求量，ab分別代表不同市場緩解對應(yīng)的價格與需求數(shù)量，a＞b。我們這里不直接計算ab段的弧彈性，而直接對比a，b兩點(diǎn)的彈性。有意思的是，從a到b與從b到a的彈性計算結(jié)果并不相同。如下所示：

　　從a降至b時，

　　從b升至a時，

　　造成兩者彈性不同的原因在于Pa/Qa 與 Pb/Qb 的差異。我們已知Pa大于Pb，Qa小于 Qb,因此不難得出，ed 大于 ea 通過弧彈性模型中的不同點(diǎn)位計算，我們可以得出在降價時，需求端增量會體現(xiàn)的更加明顯。

　　引入原油市場，當(dāng)前新興市場國家如中國已經(jīng)成為原油消費(fèi)年度增量的主力。中國方面，疫情期間我國國內(nèi)市場受到階段性影響，但目前得到了全面控制，同時政府已經(jīng)出臺多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策。我們在年初對中國原油消費(fèi)的增長維持中性樂觀態(tài)度，預(yù)計全年將貢獻(xiàn)30萬桶/日的增量。

　　盡管2020年由于新冠疫情的擾動，短期內(nèi)全球原油消費(fèi)均呈現(xiàn)小幅下滑，但根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2020年1-2月中國原油進(jìn)口量仍舊有所增長，2020年1-2月中國原油進(jìn)口量為8608.8萬噸，同比增長5.2%，當(dāng)前原油供應(yīng)端巨大的不確定性使得買方市場的地位愈發(fā)穩(wěn)固，通過價格需求彈性理論，我們知道在油價下跌的情況下，需求端增速或加快。2015年，國際油價同樣因?yàn)楫a(chǎn)油國之間的“價格戰(zhàn)”而暴跌，援引中國海關(guān)數(shù)據(jù)，在油價跌至階段性低位后，中國次月的原油進(jìn)口數(shù)據(jù)超過了美國， 2014年中國原油進(jìn)口增長9.3%的基礎(chǔ)上，2015年中國日進(jìn)口量提高8.8%，達(dá)到671萬桶。據(jù)美銀美林估計，油價每下降10%，中國GDP增速將提高約0.15個百分點(diǎn)。油價重心下移對類似中國的能源消費(fèi)國而言形成階段性利好，降低了進(jìn)口成本和通脹預(yù)期。同時，在政府與醫(yī)療工作者的共同努力下，國內(nèi)疫情得到了根本控制，政府也出臺多項(xiàng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)政策。另外，復(fù)工明顯提速，因此中國的原油需求將迎來階段性復(fù)蘇，近期油價大跌，或?qū)υ�油進(jìn)口形成提振。

　　我國原油進(jìn)口數(shù)量（萬噸）與油價變動(美元/桶)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，東海期貨研究所

　　因此我們認(rèn)為，供需對油價的影響是動態(tài)而非固定不變的，短期油價的主要影響取決于供應(yīng)變動，但中長期油市的走向很大程度上取決于需求恢復(fù)的速度。在油價下行的大前提下，價格對需求的敏感性將逐步提高。我國內(nèi)盤原油期貨上市至今，既與外盤保持了較好的聯(lián)動性，又能夠充分反應(yīng)國內(nèi)原油供需市場現(xiàn)狀，因此建議投資者進(jìn)一步關(guān)注近期我國的原油進(jìn)口變動。

　　2、 合作—背叛 的供應(yīng)流動

　　NSG模型，即N-person Snowdrift game，是二人雪堆模型（又稱為“鷹鴿”模型）的衍生。二人雪堆模型模擬了以下博弈場景：在一個風(fēng)雪交加的夜晚,兩人被一個雪堆所阻,假設(shè)鏟除這個雪堆使道路通暢需要的代價為c,如果道路通暢則帶給每個人的好處量化為b。對甲乙雙方來說，分別有合作與背叛兩種選擇如果兩人一齊動手鏟雪,則他們的收益為R=b-c/2;如果只有一人鏟雪,雖然兩個人都可以回家,但是背叛者逃避了勞動,它的收益為T=b,而合作者的收益為S=b-c;如果兩人都選擇不合作,兩人都被雪堆擋住而無法回家,他們的收益都為P=0。（假設(shè)收益參數(shù)滿足下面的條件:T>R>S>P）。

　　單一SC模型與囚徒困境模型的區(qū)別在于最佳策略的選擇很大程度上取決于對方策略。如果對手選擇合作,他的最佳策略是背叛;反過來,如果對手選擇背叛,那么他的最佳策略是合作。我們將其帶入當(dāng)前OPEC的減產(chǎn)同盟中去看，沙特與俄羅斯是參與博弈的兩方。我們知道此次俄羅斯并未通過150萬桶的減產(chǎn)協(xié)議，而這正是沙特一直在全力推進(jìn)的計劃。換言之，俄羅斯正是因?yàn)樯程氐暮献鞫�選擇了利益最大化的背叛。

　　NSG模型則將N方博弈全部納入考量范圍。同樣假設(shè)N人被一個雪堆所阻,假設(shè)鏟除這個雪堆使道路通暢需要的代價為c,如果道路通暢則帶給每個人的好處量化為b。對每個人來說，都有合作與背叛兩種選擇。如果大家一齊動手鏟雪,則他們的收益為R=b-c/N;對背叛者來說,它的收益為T=b,;如果所有人都選擇不合作,他們的收益都為P=0。我們做出如下分析：

　　從理論值上來說，我們發(fā)現(xiàn)，只要有一個人參與合作，他人的最優(yōu)選擇即為背叛。當(dāng)然，此模型在運(yùn)用到實(shí)際市場中時存在一定缺陷。例如，不同人參與合作得到的效果不同。比如一些控制產(chǎn)量較弱的成員國即便全力投入減產(chǎn)，也無法對油市帶來根本提振。因此，國際上很多學(xué)者也對此模型進(jìn)行了很多參量修正，比如引入時間成本等新的參數(shù)。

　　我們同樣可以通過NSG模型能夠?qū)�OPEC成員國的減產(chǎn)選擇做出相關(guān)推演分析。理論上的NSG模型結(jié)論即只要有一國（如沙特）減產(chǎn)，所有成員國的最好方案就是背叛減產(chǎn)。俄羅斯是這次減產(chǎn)的最大變量。連續(xù)幾周的決策拉鋸都未能改變其在此次減產(chǎn)會議上的態(tài)度，這似乎與NSG模型的理論相契合。沙特在此次會議中表示，如果俄羅斯方面不同意深化減產(chǎn)，沙特也將不再配合。2019年12月6日的歐佩克第175次會議，沙特阿拉伯為主的幾個參與減產(chǎn)國將繼續(xù)自愿額外減產(chǎn)，將整體減產(chǎn)幅度調(diào)整到超過210萬桶。實(shí)際上，在過去的一年中，沙特一直是OPEC組織內(nèi)部的減產(chǎn)主力，俄羅斯雖然明面同意減產(chǎn)，但實(shí)際履約情況堪憂，換言之一直處于“背叛”協(xié)議，直接享受原油價格上行帶來的福利。

　　然而，值得注意的是，根據(jù)NSG模型，假設(shè)包括沙特在內(nèi)的所有國家均選擇背叛減產(chǎn)，則各國機(jī)會收益為0。所以，到底應(yīng)該如何把握后續(xù)供應(yīng)端的產(chǎn)量走向呢？

　　我們可以進(jìn)一步將原油盈虧平衡成本納入該模型。原油盈虧平衡點(diǎn)根據(jù)生產(chǎn)方式以及地域分布有所不同。不難發(fā)現(xiàn)，深海油成本普遍較高；OPEC國家以及俄羅斯的產(chǎn)油成本較低，10-20美金/桶不等，然而沙特原油的財政平衡卻高達(dá)60-80美金。美國Permian的頁巖油成本伴隨技術(shù)革新而壓縮，有些地區(qū)甚至低于35美金/桶。不同國家的盈虧平衡點(diǎn)決定了其價格抗壓性，也就是說他們的收益P值條件環(huán)境各不相同，必須在有效區(qū)間內(nèi)調(diào)整，而不能夠?qū)⑵鋷�入單一模型中進(jìn)行對比。

　　從盈虧成本程度考量，不同國家的盈虧平衡點(diǎn)決定了其價格抗壓性。美國一直是NSG游戲的“隱形背叛者”，該國產(chǎn)量已升至1310萬桶/日。不僅如此，該國加大對外出口，希望能夠進(jìn)一步搶占市場，前段時間又因?yàn)楦鞣N原因制裁俄羅斯油企。對俄羅斯而言，原油市場份額一旦出讓，將威脅其能源盈利能力，所以在此次OPEC會議中俄方表現(xiàn)如此強(qiáng)硬，因此，寄希望于俄羅斯減產(chǎn)困難重重。

　　我們繼續(xù)考慮NSG模型中的主要玩家，沙特。對沙特來說，推動減產(chǎn)是其維持OPEC主導(dǎo)原油話語權(quán)的重要手段之一。2014年，美國迎來頁巖油革命，這對原油歷史而言不僅僅是技術(shù)的革命，更是原油產(chǎn)出國地位的革命，2015年沙特最終只能通過控制產(chǎn)量來緩解長期壓力。曾經(jīng)的原油卡特爾如今只能通過不斷出讓市場份額來參與大國市場博弈。在新冠疫情籠罩全球的背景下，沙特積極尋找抑制油價進(jìn)一步下跌的辦法，企圖尋求俄羅斯方面的支持。會議前也是消息滿天飛，沙特不斷否定減產(chǎn)聯(lián)盟破裂的傳聞。根據(jù)NSG模型，假設(shè)沙特宣布退出減產(chǎn)，我們認(rèn)為OPEC減產(chǎn)聯(lián)盟將迅速瓦解。近期需求疲弱已成定局，中東一些國家財政對原油出口的依賴性極強(qiáng)，減產(chǎn)協(xié)議破裂后一定會加緊生產(chǎn)于出口，屆時局面失控，油市將迎來新一輪沖擊。

　　3、 總結(jié)與展望

　　原油市場會受到宏觀環(huán)境，地緣政治等多重因素影響，但中長期來看這些因素都將共同作用在供需上，從而引發(fā)通過價格波動。通過引入經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和模型，我們能夠更好理解原油市場的供需行為動向，幫助投資者判斷出未來的關(guān)注側(cè)重點(diǎn)，進(jìn)而為參與內(nèi)盤原油期貨提供更多參考與指引。