摘要：

　　一季度雞蛋市場節后落價預期得到兌現，市場交易焦點轉為疫情及現貨產銷影響，活禽禁運政策促使老雞被動延淘，道路運輸受阻雞苗補欄斷檔，且養殖利潤大幅下滑，且原料階段供應不足，促使養殖戶大量換羽，餐飲需求驟降， 4、5月份將步入去產能進程，換羽老雞開產，批量老雞等待出淘，同樣消費也將增加，整體在去產能過程將壓制價格跌至低點，而前期補欄斷檔將反映到6月份之后的市場，6月份將面臨產能釋放及端午備貨需求，價格有望受到提振，而上漲能否持續，仍需看到疫情有效控制及物流持續改善的支撐。整體二季度雞蛋現貨市場價格預計維持在2.5-3.5區間內運行。

　　第一部分、2020年1-3月行情回顧

　　一季度，雞蛋主力2005合約價格整體處于3600一線整數關口之下寬幅震蕩格局。春節后開盤雞蛋期貨價格大幅跳空低開下挫，因我國發生重大突發公共衛生事件，可能影響市場經濟發展，市場氛圍偏空，致使期貨合約價格創兩年以來新低2929點后反彈，并彌補前期跳空缺口，一方面受前期做空資金離場影響，另一方面來自對未來疫情好轉，需求端逐漸回暖的提前反映。2月末雞蛋期貨市場主力合約價格承壓回落，市場交易邏輯轉為換羽產能落地及需求恢復放緩，且價格回落速度加快，預計短期雞蛋市場價格在供需偏寬松氛圍下，仍有繼續走弱的預期，而后期存在端午節備貨及淘雞影響有望出現反彈，二季度雞蛋市場價格預計呈現先抑后揚的態勢。

　　第二部分、雞蛋市場供需分析

　　一、蛋價與雞苗價格對比看后期存欄結構

　　通過蛋價與雞苗價格對比看可能運行的節奏，考慮到4個月之后補欄蛋雞苗進入產蛋階段，因此我們將后移4個月的蛋雞苗價格與雞蛋價格進行對比，可以清楚看到負相關走勢。即蛋雞苗價格較高時，當前補欄雞苗較多，在4個月以后雞蛋供應量偏多，蛋價相對較低，反之亦然。而2019年8-12月上旬的雞苗價格大幅上漲，意味著2020年12月-4月份雞蛋供應量偏多，尤其是在今年春節后老雞延淘并大量換羽增加供應，這部分蛋雞也將在3月下旬至4月初進入產蛋期，令雞蛋市場價格走勢承壓。而2020年1-2月份蛋雞苗大幅回落，表明雞苗供應寬松，補欄較少，意味著6月份之后的市場雞蛋供應量偏少，疊加換羽老雞淘汰和需求恢復預期下，蛋價有回升的預期，不過1-2月份補欄的減少對遠期市場存欄的影響相對有限，仍需關注雞蛋市場價格的變化，若蛋價提前并快速進入上漲趨勢，也將刺激養殖戶加快補欄，進而制約價格反彈高度。

　　二、在產蛋雞存欄量二季度將維持高位

　　2月中上旬之前受各地交通運輸不暢及活禽禁運等影響，活禽淘汰遇阻，適齡老雞被動延淘，因此在產蛋雞存欄量再次回升，并高于前兩年同期水平，根據卓創數據顯示，2020年2月份蛋雞總存欄量為13.216億只，環比增幅2.48%，同比增幅9.65%。根據芝華對蛋雞存欄數據的統計監測，2019年12月在產蛋雞存欄量11.35億只，環比減少1.72%，同比去年增加8.45%。2019年12月育雛雞補欄量為9850萬只，環比增加3.85%，同比增加45.11%。從規模方面來看：2萬只以下規模蛋雞養殖戶減少，2萬只-10萬只 增加，10萬只以上增加，2019年全年的雞苗補欄均在近5年之上，后期乃至明年一整年的蛋雞供應都將充足，制約長期蛋價走勢。2019年12月后備雞存欄量為2.87億只，環比增加3.55%，同比增加34.79%；全國蛋雞總存欄量為：14.22億只，環比減少0.69%，同比增加12.91%。

　　綜合來看，當前在產蛋雞存欄量繼續處于近兩年高位，預計4、5月份淘雞將加快進而釋放供應壓力，不過在2018年以來連續盈利，且2019年利潤超高水平影響下，全年高補欄也將意味著2020年上半年蛋雞市場供應偏充裕。

　　三、相關產品—高豬價推動效應減弱

　　非洲瘟豬疫情影響，2019年生豬產能下滑約40%，2020年春節以來，重大突發公共衛生事件沖擊養殖業生產及銷售，集中補欄時間被動延后，餐飲、學校等消費大幅下滑，短期內生豬產能缺口仍難以有效恢復，預計上半年生豬市場價格繼續維持高位水平。不過，我國政府已經將生豬穩產保供作為中央、國務院2020年農業農村重點工作，很多省份已經出臺相應的扶持政策，將刺激養殖戶在疫情好轉階段加快補欄，長期隨著生豬產能恢復，豬價也將逐漸穩定并趨于向下調整，下半年生豬市場產能有望恢復至往年正常水平。

　　替代角度來看，2020年上半年，豬價相比禽肉及雞蛋市場價格仍具有相對優勢，但從禽肉市場產能已經處于近幾年偏高水平，整體替代拉動作用與去年相比將大打折扣，因此對蛋價的支撐也將較為有限，雖然1-2月份部分肉雞苗批量填埋造成補欄斷檔，將在3月份體現，但肉雞補欄周期較短易于恢復，具體表現為，3月禽肉價格仍有上漲空間，將利好淘雞市場價格，推動后期的淘汰進程，一定程度上將利多雞蛋市場。

　　四、蛋雞養殖利潤降至虧損附近

　　一季度蛋雞養殖利潤轉為虧損，而蛋雞養殖盈利水平于雞蛋出貨價格息息相關，對于養殖戶來說，蛋雞養殖利潤為每只雞產蛋以及高齡淘雞后的價值回收減去雞苗和飼料成本，另外還有人工成本以及固定設施成本，一季度蛋價、淘雞價格大幅下滑，蛋價養殖利潤降虧損附近，截止2020年3月6日，蛋雞養殖理論計算利潤每羽-0.77元，上周為0.41元/羽，蛋雞養殖利潤繼續處于虧損線附近。一般來說，蛋雞養殖利潤低位刺激減少養殖量，產能減少進而引起蛋價走高利潤恢復。利潤持續虧損也將意味著，雞蛋市場價格有望筑底完成。

　　圖2-1 蛋雞養殖利潤情況

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　圖2-2 蛋雞養殖利潤情況

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　五、季節性走勢規律

　　雞蛋市場價格走勢季節性規律明顯，受節假日、學校開學、氣溫、疫情等因素影響形成階段行情，尤其是中秋、春節的到來提振作用明顯，現貨市場來看，每年的1-2月蛋價因節后消費減弱蛋價回落為主，7-9月份蛋價上漲概率較高，9-11月蛋價大概率回落。而對于期貨市場來說，對于05合約來說，一般對應著年內低點，其中12月-1月價格下跌概率較大，對于09合約來說，6、7月份大概率上漲，一般8月中旬會在出現年內高點，整體期貨價格相對于現貨價格會有一定的超前性，即期貨價格會先于現貨價格出現漲跌。

　　第三部分、 后市分析及操作建議

　　一、總結及操作建議

　　一季度雞蛋市場節后落價預期得到兌現，市場交易焦點轉為疫情及現貨產銷影響，活禽禁運政策促使老雞被動延淘，道路運輸受阻雞苗補欄斷檔，且養殖利潤大幅下滑，且原料階段供應不足，促使養殖戶大量換羽，餐飲需求驟降，企業復工、學校開學紛紛延后，供應增加而需求減弱格局及悲觀預期下，二季度雞蛋市場價格仍承壓，3月份禽肉價格反彈有望刺激淘雞出淘量，但雞蛋冷庫庫存量仍較大，而工廠有序復工，餐飲業、學校消費極少，預計雞蛋現貨市場震蕩為主；4、5月份將步入去產能進程，換羽老雞開產，批量老雞等待出淘，同樣消費也將增加，整體在去產能過程將壓制價格跌至低點，而前期補欄斷檔將反映到6月份之后的市場，6月份將面臨產能釋放及端午備貨需求，價格有望受到提振，而上漲能否持續，仍需看到疫情有效控制及物流持續改善的支撐。整體二季度雞蛋現貨市場價格預計維持在2.5-3.5區間內運行。

　　雞蛋期貨市場來看，近月合約03、04合約價格走勢受現貨影響波動較大，05合約面庫存釋放與需求增量的博弈，價格波動區間3000-3500，逢高試空為主，輕倉參與5-9反套，目標價差-1100；07、08、09合約價格走勢較近月偏強，價格重心將上移，可等待調整低位可布局長線多單，大趨勢行情仍將隨著季節性波動。此外，對2020年下半年雞蛋現價存偏樂觀預期，雞蛋消費企業可以配合蛋雞深加工生產情況提前布局買入套保交易。

　　風險點：養殖企業提前淘汰增加、疫情惡化需求恢復不及預期。