周一（3月9日）因投資者繼續(xù)在全面的油價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)和圍繞冠狀病毒蔓延的擔(dān)憂之間，拋售股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。道指收于23,851.02點(diǎn)，跌幅7.79%，創(chuàng)下2008年10月15日以來(lái)的最大單日跌幅7.87%。與此同時(shí)，標(biāo)普500下跌7.6%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌7.29%。上一交易日在美股開盤幾分鐘后，大規(guī)模拋售觸發(fā)了關(guān)鍵的市場(chǎng)熔斷機(jī)制。美股暴跌觸發(fā)23年來(lái)首次熔斷。此外，美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史低位。基準(zhǔn)的美國(guó)10年期國(guó)債收益率在隔夜交易中一度觸及0.318%的歷史最低水平。本期《洞察•資道》邀請(qǐng)到東北證券(000686,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬(博客,微博)作為訪談嘉賓解讀隔夜美股熔斷及原油暴跌。

　　和訊網(wǎng)與付鵬交流過(guò)程中，關(guān)于近期美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)與美股表現(xiàn)背離的現(xiàn)象，付鵬表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)是滯后的，而利率反應(yīng)的問題是最領(lǐng)先的。從大量美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，從美國(guó)工業(yè)領(lǐng)域到服務(wù)業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)放緩跡象，所以說(shuō)2018年美債收益率從2.8%-3%下降到1.45%，其實(shí)已經(jīng)反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)前瞻性的問題，當(dāng)看到就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)問題的時(shí)候，就經(jīng)濟(jì)本身而言可能已經(jīng)進(jìn)入衰退之中。

　　對(duì)于美股走勢(shì)，付鵬分析，“事實(shí)上，2018年以后美股已經(jīng)比較脆弱，美股的閃崩也并非首次，2019年其不穩(wěn)定性已經(jīng)顯現(xiàn)。反應(yīng)在波動(dòng)率上，去年美股的波動(dòng)率就已經(jīng)有所抬升。本次疫情的擴(kuò)散只是壓死駱駝的最后一棵稻草。對(duì)于盈利的大幅度下修，觸發(fā)了市場(chǎng)的集中性反饋，美股熔斷就是體現(xiàn)了疫情沖擊之下市場(chǎng)的脆弱性。”

　　據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息75個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.50%的概率為58.6%。付鵬認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期再度降息的概率是非常高的，但是美債收益率曲線過(guò)于扁平，所以說(shuō)利率進(jìn)一步下調(diào)的空間是受限的。眾所周知，國(guó)內(nèi)貨幣政策趨緊的思路是不具備的。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策會(huì)選擇適度跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的腳步。由于兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面有相對(duì)的差異，國(guó)內(nèi)方面應(yīng)該是謹(jǐn)慎跟隨的可能性較大。

　　除此之外，周末沙特和俄羅斯談崩，兩國(guó)發(fā)動(dòng)了石油價(jià)格戰(zhàn)。付鵬指出，價(jià)格戰(zhàn)本質(zhì)上還是各自的石油市場(chǎng)份額之爭(zhēng)。本次沙特和俄羅斯談崩的結(jié)局是出乎市場(chǎng)意料的。在此之前，雙方已經(jīng)對(duì)減產(chǎn)100萬(wàn)桶都比較認(rèn)同，但是會(huì)議中間OPEC臨時(shí)加碼減產(chǎn)到150萬(wàn)桶，OPEC+承擔(dān)50萬(wàn)桶，直接導(dǎo)致談崩。石油價(jià)格戰(zhàn)過(guò)程中，無(wú)論沙特、俄羅斯，還是美國(guó)的頁(yè)巖油，都將面臨較大的挑戰(zhàn)，也是各方長(zhǎng)期所無(wú)法承受的。

　　關(guān)于價(jià)格戰(zhàn)何時(shí)結(jié)束，付鵬預(yù)測(cè)，大概可以分為兩種情況，一種情況是雙方意識(shí)到價(jià)格戰(zhàn)沒有贏家，重新回到談判桌，這一情況下，原油價(jià)格大概在50美元左右，各方利益也將趨于均衡；另外如果產(chǎn)油國(guó)維持原油價(jià)格30美金以下超過(guò)三個(gè)月，就要看各國(guó)對(duì)這一價(jià)格的接受程度，不能接受這一價(jià)格的一方將退出價(jià)格戰(zhàn)。

　　“對(duì)于中國(guó)而言，更希望油價(jià)的中性。目前價(jià)格戰(zhàn)，原油價(jià)格下跌，通過(guò)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)傳導(dǎo)下來(lái)往往會(huì)產(chǎn)生通縮，而通縮對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的債務(wù)影響非常大。高油價(jià)則容易對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生通脹的壓力。所以說(shuō)油價(jià)中性對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最有利，既不要嚴(yán)重的通脹也不要嚴(yán)重的通縮。”付鵬補(bǔ)充道。

　　談及國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，付鵬坦言，近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。指數(shù)是相對(duì)失真的，不能簡(jiǎn)單將國(guó)內(nèi)的指數(shù)與美國(guó)的指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，兩者的意義完全不同。雖然說(shuō)國(guó)內(nèi)上證指數(shù)近幾年一直在3000點(diǎn)附近寬幅震蕩，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是一致的。因?yàn)槌砷L(zhǎng)股能夠帶來(lái)高附加值的盈利和高估值，所以大量的資金在關(guān)注成長(zhǎng)股。反觀傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行的情況下，傳統(tǒng)行業(yè)盈利和估值都沒有預(yù)期，在市場(chǎng)中占權(quán)重比例較大。雖然傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)能穩(wěn)住市場(chǎng)，但是無(wú)法托起市場(chǎng)，這也是指數(shù)和行情失真的一個(gè)原因。另外，疫情之下，線下行業(yè)轉(zhuǎn)線上或許將成為一個(gè)趨勢(shì)。