春節以來，新冠肺炎疫情對原油市場已經形成了兩輪沖擊，技術面來看，油價已經破位進入熊市。然而，市場仍就寄希望于本周OPEC+的減產會議能夠有一個樂觀的結果。因為，過去四年里，每當原油市場面臨危機時刻，OPEC+都會站出來力挽狂瀾。不幸的是，這次OPEC+并未能將油價從泥潭中拖出來。俄羅斯拒絕OPEC+提出的在原來減產規模的基礎上再減產150萬桶/天的提議。俄羅斯的拒絕成為了壓垮油價的最后一根稻草，市場隨后的一點希望破滅，布倫特原油直接創下了2008年12月以來最大單日跌幅。

　　其實，市場預計，OPEC+大概率能夠達成深化減產150萬桶/天的協議，至少也可以再減產100萬桶/天。沙特為首的OPEC成員國都接受了這一現實，但后來俄羅斯的執拗超出了所有人的想象，某些OPEC國家也強調俄羅斯不減產自己也不會減產。最終導致本次OPEC+會議無果而終。

　　俄羅斯與OPEC談崩，引發“石油危機”，油價“飛流直下”，布倫特原油盤中最大跌幅已經超過了10%，創五年來單日最大跌幅。在當前疫情危機仍然比較嚴重的情況下，市場將所有的希望寄予在了OPEC+的身上，而OPEC+又將所有的希望寄托在了俄羅斯身上。然而，本次會議不僅深化減產協議沒有達成，就連延長當前協議至今年年底都沒達成，市場信心再次土崩瓦解。

　　當前的價格雖然較低，但或許并不是短期的底部，在市場做多邏輯全部失效之后，不排除短期油價仍有俯沖效應。未來重點關注油價整數位的爭奪情況以及海外疫情的發展情況，短期市場操作依舊維持謹慎為好。

　　疫情蔓延持續沖擊油市價格體系

　　疫情的發展仍是影響當前原油價格的最主要邏輯之一，由于疫情本身具有突變性和不可預測性，各國政府對于疫情的處理態度也存在較大的差異，因此我們不能將中國疫情處理的經驗直接復制過來，我們也無法以中國疫情的控制速度來預測全球的處理結果。從目前的情況來看，某些國家對于疫情的處理過于佛系，這在一定程度上增加了疫情的防控難度，也給原油市場增加了更多的不確定性因素。

　　雖然境外國家已經對疫情的發展逐漸重視，但我們還是擔心處理的過程會相當漫長，尤其像美國等原油需求量比較大的國家。目前需求端的主要變量集中在美歐等國家何時能夠控制住疫情，中國何時能夠真正迎來經濟恢復，疫情不散，油價還將繼續面臨上方巨大的壓力。

　　從各個機構的態度上來看，市場目前悲觀情緒極其濃重，這也是價格長時間維持弱勢的主要原因。截至目前，各個機構分別對原油需求以及未來的前景進行了預測，所有機構都一致認為原油需求將會大幅下降，下降幅度甚至會超過2008年金融危機。以下是各個機構的觀點，需要強調的是，部分機構對于價格的預測是建立在OPEC+能夠達成減產協議的情況下。

　　高盛：預計今年全球原油需求將下跌15萬桶/日，成為首家預計2020年全球原油需求將出現萎縮的華爾街大型銀行。高盛預計四月布倫特原油價格預期在45美元/桶，第二季度布倫特原油均價預期從57美元/桶下調至47美元/桶。

　　咨詢公司FGE預計2020年原油需求將降低22萬桶/日。

　　IHS Markit在3月4日表示，2020年第一季度石油需求將出現“有史以來最大的降幅”，甚至超過2009年金融危機期間的降幅；根據該機構的預計，今年第一季度石油需求將減少380萬桶/日。

　　摩根士丹利將2020年原油需求增速預期從80萬桶/日下調至50萬桶/日。將第二季度WTI原油和布倫特原油價格預期下調2.5美元/桶。

　　Energy Aspects將全年原油需求下調了20萬桶/日。

　　IEA預計2020年全球原油需求增速為80萬桶/日，遠低于10年均值的130萬桶/日。

　　澳新銀行表示， 2020年上半年全球石油需求受疫情影響或降低160萬桶/日；下半年時會恢復增長，但仍不足以抵消此前已經損失的需求；全年需求預計下降30萬桶/日。

　　歐佩克月報：將第一季度原油需求預期下調44萬桶/日。將2020年全球原油需求增速預期下調23萬桶/日至99萬桶/日，前值為122萬桶/日。

　　從煉廠開工率上來看，目前疫情并未對全球煉廠開工率產生較大的影響，檢修規模仍處在合理的范圍之內，美國煉廠檢修規模也暫時沒有受到疫情的沖擊，類似國內開工率大幅下滑，甚至部分煉廠關停的局面暫時沒有出現。但隨著疫情的發展，美國部分地區已經進入到了緊急狀態，我們不能確定后續美國乃至全球的煉廠是否能夠維持正常開工。即便是人員上沒有任何問題，需求的下滑是否會影響成品油的利潤，繼而引發低利潤下的煉廠降低開工負荷也值得關注。

　　另外，疫情對于需求的另一個影響在于庫存的累積。從全球浮罐庫存數據上來看，近期浮罐數據均有不同程度的增加，這讓我們想到了國內港口的壓港和憋庫現象。前期由于煉廠開工率降低以及物流交通的限制，部分煉廠到港的貨物無法及時的通關和運輸，導致山東港口原油庫容處于極度緊張的程度。

　　根據彭博新聞，目前4月份裝船的西非原油船貨仍有70%未售出，主要由于疫情導致的需求放緩，目前終端消費依然復蘇緩慢，如果這部分待售現貨未能消化或者繼續積累，將會壓制西非以及北海等輕質原油市場的貼水。加之目前OPEC+所有協議都落空，不排除4月份部分國家將會開啟增產進程，需求端的的問題也會導致現貨市場走弱，對于油價而言將會是不小的打擊。

　　OPEC+談判破裂，油價跌落深淵

　　俄羅斯與OPEC談崩，引發“石油危機”，油價“飛流直下”，布倫特原油盤中最大跌幅已經超過了10%，創五年來單日最大跌幅。在我們之前的報告中提到，OPEC+減產能夠促使短期油價處于強勢格局之中，但中期邏輯中供給端的因素最終敵不過需求端的巨大隱患，因此預計在OPEC+減產100萬桶—150萬桶的情況下，油價或將先強后弱。

　　在OPEC+談判破裂之后，我們突然發現市場中所有的做多邏輯都已經失效了。大部分投資者之所以沒有去考慮這次減產救市行為破裂的可能性，認為俄羅斯不會拒絕合作，因為一旦不進行聯合減產，對于這些產油國來說幾乎是自殘式的選擇，這幾乎是不用思考就能做出的選擇，但俄羅斯真的不一樣。進入4月份，參與減產的 OPEC+國家就可以自己決定產出數量，在沒有統一的規范之下，誰還主動減產那必然是損失最大的一方，因此我們極為擔心OPEC+進入惡性的增產競爭環節，“囚徒困境”會從OPEC+和美國之間進一步延伸到所有產油國。如此的低油價下，成本端的制約能在某種程度上抑制生產，但疊加需求下滑的重大影響，市場還有什么做多的邏輯呢？

　　如果放長一點視角，在市場有形的手沒有發揮重要作用之后，市場無形的手將會接管市場。目前價格已經跌至頁巖油的成本區間，傳統的石油生產商早已處于虧損的狀態，但考慮到頁巖油生產商部分的套保和價格對于產量抑制的滯后性，單憑無形的手管理市場會顯得相當的遲鈍。

　　上一次OPEC談判破裂的時間點是在2015年，當時OPEC執意與頁巖油競爭，意在將頁巖油扼殺在搖籃之中。但之后的結果我們都知道了，原油價格從50美元/桶進一步下跌至27美元/桶，市場一片恐慌情緒，雖然我們不能說現在的油價仍會跌到30美元/桶，甚至跌破30美元/桶，但短期下跌趨勢已然確立。

　　即便是美聯儲本周突然降息50個基點，我們也沒看到宏觀市場風險偏好的下滑，反而美聯儲降息增加了市場自我懷疑的程度。現在唯一能夠為油市提供一絲利好的是宏觀環境的企穩，但即便如此，油價在基本面大幅偏空的背景下也難言樂觀。

　　因此，短期來看，油價走勢仍比較悲觀，一是宏觀層面尚未出現明顯的做多邏輯；二是基本面將會在較長時間內處于供大于求的局面；三是油價技術面上已經形成了破位趨勢。當然周一市場開盤之后油價或許會出現超跌反彈，但在破裂的減產聯盟沒有重回談判之前，市場的底在哪里，只有市場知道。