編者按：庚子年開年，一場突如其來的新型肺炎疫情牽動著全國人民的心，從中央到地方，全社會及社會各界紛紛投入到防控疫情的行動中。讓我們見證了舉國上下眾志成城，萬眾一心，全力阻擊疫情的決心。

　　因疫情爆發，導致節后首個交易日A股近3000家公司跌停，滬指8.73%的跌幅創1997年以來的紀錄，但隨后，滬指重新站上3000點。在金融戰“疫”這場沒有硝煙的戰場中，券商、基金、期貨等各金融機構一致認為目前疫情的沖擊只是短期的，中國經濟韌性強、潛力大，長期向好的基本面沒有變，繼續看好中國經濟和中國資本市場發展的前景與機遇。和訊網訪談欄目《洞察▪資道》特推出“金融戰‘疫’必勝邏輯”系列，與金融機構一道為投資者梳理疫情下的投資脈絡，以便讓投資者能夠對市場的認識更加清晰、準確。本期邀請的嘉賓為宏源期貨能化研究室負責人兼首席能化研究員詹建平。

宏源期貨能化研究室負責人兼首席能化研究員詹建平

　　2020年新春佳節突發新冠疫情，需求預期回落，原油節日期間下跌近8%。節后2月3日國內開盤，原油和多個能化品種跌停，主要有橡膠、PP、瀝青、20號膠、L、PP、甲醇，苯乙烯。2月4日能化品種普遍觸底反彈，詹建平認為主要原因有：大跌已經充分反映了疫情的沖擊，疫情對于需求的影響是短期的，疫情過后需求將釋放，多個能化品種觸及歷史底部價格，下跌空間有限。

　　本次疫情后，詹建平比較看好基建和地產帶動需求的能化板塊，比如橡膠、瀝青等。此外，未來一段時間PTA會走出沖高回落趨勢。

    隨著疫情悲觀情緒緩解，經濟風險的顯化，需求預期回落逐步被消化在回落的價格中，各地復工進度加快，我國政治局常務委員會指出要加大宏觀政策調整力度，詹建平表示，在2月12日不再看空，認為原油迎來中期做多機會。

    以下為訪談實錄：

　　和訊網：2020年新春佳節突發新冠疫情，對能化板塊整體產生了哪些影響？該板塊哪些品種受影響較大？隨著疫情緩和，將會有哪些轉變？

　　詹建平：2020年新春佳節突發新冠疫情，需求預期回落，原油節日期間下跌近8%。節后2月3日國內開盤，原油和多個能化品種跌停，主要有橡膠、PP、瀝青、20號膠、L、PP、甲醇，苯乙烯。2月4日能化品種普遍觸底反彈，主要原因有：大跌已經充分反映了疫情的沖擊，疫情對于需求的影響是短期的，疫情過后需求將釋放，多個能化品種觸及歷史底部價格，下跌空間有限。

　　OPEC+并未決定再深化減產，原油二次探底，2月10日布倫特最低跌至53.11美元/桶，較節前1月23日61.8下跌14%。

　　隨著疫情悲觀情緒緩解，經濟風險的顯化，需求預期回落逐步被消化在回落的價格中，各地復工進度加快，我國政治局常務委員會指出要加大宏觀政策調整力度，我們在2月12日不再看空，認為原油迎來中期做多機會。

　　目前原油價格已接近我們在2月初的月報《2月原油有望探底回升》的目標位60附近。我們認為，7連陽后可能有多頭止盈，而且60-62又逢較強壓力區間，建議逢高可部分止盈離場，中期原油仍可能上漲，第二目標位65。主導因素有：1、各地復工進度加快；2、由于疫情拖累經濟，各國央行與財政部都會采取有利于本國產業和民生的措施，全球共振釋放流動性。我國財政和貨幣等逆周期政策已逐步加碼，未來財政政策有望進一步出現積極特征。

　　做多的風險點主要有：中美貿易局勢惡化；國內外疫情再次惡化影響各行業生產；OPEC減產執行不力；2月全球主要經濟數據低于預期。 做空的風險點有：中東地緣政治沖突加劇；非OPEC國家產量增長低于預期，美國原油產量增速低于預期。

　　和訊網：針對本次疫情，更看好能化板塊中哪些品種？看好的原因是什么？

　　詹建平：本次疫情后，我們看好基建和地產帶動需求的能化板塊，比如橡膠、瀝青等。主要原因有：1、各地復工進度加快。結合六大發電集團的耗煤數據看，我們認為當前企業的復工率可能接近50%。往后看，受疫情影響，2020年全年的工業生產或將呈前低后高走勢。2、由于疫情拖累，各國央行與財政部都會采取有利于本國產業和民生的措施，全球共振釋放流動性。我國財政和貨幣等逆周期政策已逐步加碼，近期地產限制或有松動預期，基建可能進一步發力，有利于以基建地產需求帶動為主的能化產品。

　　和訊網：原油瀝青近日漲幅較大，后續能否維持強勢？主要有哪些主導因素？

　　詹建平：瀝青今日表現強勢，這個強勢分成兩個階段：

　　第一階段，疫情沖擊的修復：疫情對瀝青造成多方沖擊，油價下跌、瀝青成本下移，煉廠開工率下降、下游需求減弱，供需雙弱，導致煉廠庫存、社會庫存均大幅累積。節后瀝青跌停，但跌停后開啟緩慢的修復反彈行情，主要因大跌已經充分反映了疫情的沖擊，瀝青接近歷史底部價格，下跌空間有限；疫情對于需求的影響是短期的，疫情過后需求釋放，即現實弱，而預期強。

　　第二階段，突發事件的沖擊：由于俄羅斯違反美國禁令幫助委內瑞拉將原油轉運至國際市場，2月18日，美國宣布對俄羅斯石油公司Rosneft下屬的貿易子公司（Rosneft TradingSA）及其負責人卡爾米羅實施制裁。我國瀝青生產量的44%是使用委內瑞拉的馬瑞油作為原料，去年隨著制裁的加劇，直接進口的馬瑞油量逐漸減少，而通過俄羅斯轉運的原油進口量逐漸增多。因此，市場擔憂因制裁導致瀝青原料供應緊張，帶來了第二輪上漲。實際上，中國煉廠早在2018年，就一直致力于尋找新的瀝青替代原料，如加拿大的冷湖原油，性質與委內瑞拉的馬瑞油較為相似，而且此次制裁仍然有90天的寬限期，馬瑞油仍然能正常進口，疊加疫情對于瀝青煉廠開工率的影響，短期國內煉廠對于馬瑞油的需求并不大，對俄羅斯Rosneft Trading SA公司的制裁影響將更多的體現在瀝青的遠月合約。

　　和訊網：PTA、MEG本身面臨春節累庫壓力，加上各地推遲企業復工，對聚酯產業鏈影響幾何？聚酯產業鏈現狀如何？后續PTA期價將如何運行？

　　詹建平：受此輪疫情影響，服裝類社零幾乎停滯，聚酯產業鏈出現了自下而上的供需錯配：PTA目前社會庫存235萬噸，本周預計到250萬噸左右；EG港口庫存雖然上周受到封航影響去庫7萬噸，但到港向后推延，整體仍處于累庫周期當中，目前港口庫存量65萬噸，平均企業庫容為完全庫容量的50%以上；聚酯目前企業平均庫存天數在15-20天，逐步逼近前高；而盛澤樣本地區織造庫存已經創出新高，可見整個產業鏈庫存壓力巨大，產業內利潤均出現了不同程度的壓縮。

　　目前各地均在積極推進企業復工，下旬開始會相對集中，但聚酯產業鏈下游屬于勞動密集型產業，企業復工受到人員流動及物流的限制，實際復工進度緩慢，預計月底江浙織機和加彈復工可到3-5成之間，聚酯-織造開工正常化也要到3月中上旬。

　　PTA在節后跳空后隨即展開了為期兩周的反彈，主要受到成本支撐以及未來供需向好預期的影響，并沒有基本面的實質利好支撐，PTA供需錯配仍然存在，庫存依舊在快速累積，目前天量的庫存越往后壓力會越大，產業內多以賣出保值為主，尤其3月合約臨近交割還會受到巨大倉單量的打擊，因此我們認為未來一段時間PTA會走出沖高回落趨勢。

　　和訊網：新冠疫情沖擊下，請您從基本面分析一下橡膠期價的運行邏輯。

　　詹建平：疫情對橡膠的影響主要是以下3個方面：1）下游工廠春節復工推遲，需求短期受到壓制；2）短期汽車銷售、物流運輸、大型房地產及基建項目施工均受到限制，影響終端需求；3）現貨市場流動性降低，倉庫出入庫受阻，影響貿易商活動。因此，我們在節后開盤看到了橡膠從節前的12085點，最低下跌至10280點，跌幅接近15%。

　　但在快速下跌后，橡膠迎來了超跌反彈，截至2月20日，反彈幅度超過13.7%。超跌反彈的主要原因是：1）大跌已經充分反映了疫情對于橡膠的沖擊，橡膠再次觸及歷史底部價格，下跌空間有限；2）疫情對于需求的影響是短期的，疫情過后需求釋放，即現實弱，而預期強；3）由于此次疫情對經濟沖擊較大，國家已經連續出臺多項逆周期調節的政策，預計今年基建投資或作為經濟復蘇的主要手段，汽車消費亦有起色，利好橡膠終端需求；4）2-4月為國外主產區的停割期，當前泰國地區因干旱、節日因素而提前停割，據悉海南地區因落葉而推后開割，整體供應偏緊的格局下，對膠價有明顯支撐。

　　和訊網：后市需要關注哪些點？您有什么建議給到投資者？

　　詹建平：橡膠：我們認為橡膠中短期，仍將偏強震蕩，海外停割期，供應偏緊，待實際需求釋放后，或推動去庫，利好價格運行。后續影響價格的主要因素，一是復工后對于現有庫存的去化力度，保稅區區外庫存當前累庫明顯，環比上月增加超過5萬噸，庫容壓力較大，若去化力度不及預期，膠價可能下跌；二是，云南、海南地區的開割情況，關注天氣、病蟲害、疫情對開割的影響，如出現推后或繼續支撐膠價；三是，關注價格進入12000點之上后，套保盤、套利盤對盤面的壓力。我們建議仍是逢低買入的策略較好，向上關注12000-12200點壓力位，向下看11500、11650點的支撐。

　　瀝青：我們認為瀝青后市，仍將震蕩偏強，復工后煉廠開工恢復、需求釋放，瀝青供需雙強；同時考慮到今年一方面是“十三五”計劃的最后攻堅一年，另一方面由于此次疫情對經濟沖擊較大，預計今年基建投資或作為經濟復蘇的主要手段，瀝青需求增長預期強烈，支撐瀝青價格。后市需要關注，一是原料供應的問題，關注復工后，原料短缺的問題是否會凸顯，是否會加大對加拿大、中東重油的進口，以加快混調、替代。二是，關注物流恢復、下游復工后，瀝青需求復蘇對當前庫存的去化力度，若去化力度不及預期，瀝青價格可能下跌。我們認為可以選擇逢低買入遠月合約確定性更強。三是，關注價格進入3200點之上后，套保盤、套利盤對盤面的壓力。

　　PTA：PTA短期關注原油走勢，目前低加工費下成本因素占據主導；中長期關注供應端是否擴大減產以及下游聚酯復工進度，如果TA開工回落到65-70%以下，聚酯開工同樣回升到此水平以上，會對PTA基本面有較大改觀。