玉米、大豆和小麥價格與主要出口國的貨幣走勢持續密切相關。玉米和小麥價格對俄羅斯盧布（RUB）的走勢敏感（圖1和圖2），大豆、豆粕和豆油價格緊跟巴西雷亞爾（BRL）走勢（圖3、圖4和圖5）。小麥也跟隨出口國貨幣而動（圖6和圖7），如澳元（AUD）和加元（CAD），這些國家出口量不大，但知名度很高。另外，大豆也與加元關系緊密（圖8）。

　　反過來，澳元、巴西雷亞爾、加元和盧布傾向于與反映其各自出口的加權商品指數同步變動（圖9至圖12）。這些國家大多以出口能源和金屬類大宗商品為主，如這兩大類大宗商品在巴西商品出口中所占比例略高于一半，在加拿大出口中所占比例超過80%，在澳大利亞和俄羅斯商品出口中所占比例超過90%。

　　中國是全球第二大經濟體，對大宗商品需求旺盛，工業金屬和能源價格對中國經濟增速的敏感度極高，但往往反應滯后。這些商品看似與狹義中國工業增長指數走勢特別合拍，該指數包含銀行貸款、電力生產和鐵路貨運量。

　　因此，影響路徑似乎如下：中國經濟增長的加速/減速往往會引發能源和金屬價格上漲/下跌，而能源和金屬價格的上漲/下跌通常導致澳元、巴西雷亞爾、加元和盧布相對于美元價值的上行/下行。由于農業生產成本部分以當地貨幣計價，因此玉米、大豆和小麥的價格往往與出口國的貨幣走向一致。

　　然而，對大宗商品和貨幣投資者可能有用的是，大宗商品與大宗商品貨幣對中國經濟發展的反應往往滯后，有時對經濟增長加速或減速的反應滯后一年之久。舉個例子，如果中國經濟今天開始加速增長，主要大宗商品的國內庫存可能需要一段時間才能開始減少。反之，如果中國經濟增長放緩，對大宗商品的購買可能不會立即減少，存在一段時間內庫存增加的情況。在某些情況下，大宗商品市場對中國經濟增速變化的價格反應可能在6個月到1年甚至更長時間內都不會出現。

　　長期來看，玉米、大豆和小麥的種植者可能希望把重點放在中國經濟增長上，以此作為未來澳元、巴西雷亞爾、加元和盧布等農產品(000061,股吧)出口國貨幣以及農產品價格變化的先行指標。

　　鑒于中國對金屬和能源的需求巨大，地位格外重要，而且匯率與農產品價格之間存在連鎖反應，2020年中國經濟表現如何十分關鍵。雖然存在經濟增速放緩和債務壓力跡象，但樂觀因素也很多。首先，中國人民銀行一直在大幅下調存款準備金率，如果存款準備金率達到預期效果，應該會刺激借貸增長（圖13）。此外，中美貿易摩擦已經趨于緩和，有望朝著至少部分得到解決的方向發展，將會提振信心與投資。

　　貿易摩擦緩和，加上寬松貨幣政策，使得中國收益率曲線變陡。中國收益率曲線的斜率與過去15年中國經濟增長的加速/減速密切相關。如果中國更陡峭的收益率曲線確實指向經濟增長的反彈，那么對于原油、煤炭、工業金屬和農產品的賣家來說，這可能是對經歷5年低價與橫盤的一種可喜“解脫”。

　　綜上所述，農產品走勢密切跟隨農業出口國貨幣走勢；大宗商品出口國貨幣走勢隨能源和金屬的價格而變動；中國經濟增速的變化會影響能源和金屬價格。

（責任編輯：趙鵬 ）