摘要

　　因甘蔗宿根的特性，白糖產量呈現5-6年一個周期，其中每隔2-3年增產與減產交替出現，糖價也因此表現先跌后漲的周期性規律。伴隨金融市場節后開市，除金銀等避險金屬外，國內商品期貨價格普遍跳空低開后繼續下挫，各板塊均有品種跌停。不過，白糖期貨表現相對抗跌，雖然開盤首日價格大幅跳空低開，但是最終收以長下影線的十字星線，表明下方支撐牢固，吸引做多資金入市，疊加原糖強勢上漲，次日白糖期貨強勢反彈，悉數合約漲停。預計在減產周期與牛市格局的背景下，糖價繼續反彈的概率增加。

　　疫情蔓延，但供需基本面主導糖價方向

　　2002年12月至2003年6月，我國發生過非典疫情。當時白糖期貨沒有掛牌上市，而柳糖現貨合同價由2002年12月份的2269元/噸漲至2003年3月份2450元/噸的高點，漲幅約7.98%，若自2002年10月份起計算，漲幅約18.8%。究其根本在于，一是自2002/2003榨季（每年10月至次年9月為一個榨季）之后糖市即將進入減產周期，減產預期提振疊加國內消費較2001/2002榨季大幅提高360萬噸至1030萬噸，同比增幅約53.7%，二是2002-2003年農產品(000061,股吧)全面大幅漲價等比價關系的影響，推動行情逐步走高。在2003年3月中旬以后，非典疫情恐慌情緒逐步放大并對食糖等居民消費品形成一定影響，但糖價回落更多的來自于2001-2003年產量增幅連年增加、而需求增幅落后導致的庫存積壓。數據顯示，2003年末食糖庫存達到了170萬噸，遠高于1998-2002中的任何一年，也因此糖價止漲回落至6月份2232元/噸附近，跌幅約8.89%。由此來看，在疫情影響下糖價更多的跟隨供需基本面情況以及市場環境影響。

　　此次新型冠狀肺炎疫情蔓延與高發過程恰逢春運與春節長假期間，對糖市壓榨與運輸產生一定的影響，但隨著政策支持以及金融市場回暖，預計疫情的持續影響有限，主導糖價走勢的關鍵仍是供需關系。

　　短期糖市供需雙弱，價格低位吸引資金做多

　　廣西是我國最大的食糖生產省份，其產量全國占比60%以上。由于疫情在春節期間蔓延，各省市延遲企業復工與學校開學時間，導致節后糖廠開始榨糖時間推遲與壓榨時間縮短，節后供應難以及時恢復。同時，春節期間因全國范圍內采取疫情防控措施大幅削減市場人流量，疊加鄉村封路廣西甘蔗與食糖運輸一定程度受限，含糖食品消費受到了負面影響。因此，糖市將由供需雙強轉變為短期供需同時走弱的格局。

　　事實上，2020年春節前，糖市已經出現供需走弱的跡象，主要原因在于隨著春節備貨旺季結束，需求向好的提振作用基本兌現。同時，考慮到春節假期結束后，將進入傳統的食糖消費淡季，屆時隨壓榨推進糖供應繼續增長但售糖進度放緩、需求趨于弱勢，新增工業庫存繼續增加的壓力將開始凸顯，十分不利于糖價繼續走強。

　　此外，新型冠狀病毒肺炎疫情發酵，市場預期產銷受限，國內糖價轉而出現轉弱態勢，2020年1月中旬鄭糖期貨主力合約價格從5921元/噸快速回落至5600元/噸，截至春節假期前夕跌幅超5%，收回前期一半的漲幅。

　　總結與展望

　　基于以上分析，節后首日開盤糖價繼續下挫，更多的是來自于對節后糖市供需同時走弱的預期，主力合約因此回落至2019年9月以來的低點5300元/噸，累計跌幅約為10.5%，資金做空情緒得到有效釋放。不過，因印度與泰國減產超預期、全球供需缺口增加至800萬噸以上的概率回升，推升原糖期貨主力合約走高并觸及近兩年的高位15.13美分。原糖強勢與鄭糖大幅下挫，吸引多頭主力大幅增倉，其中永安期貨于2月4日增持12039手多單，一德期貨增持7046手多單。而糖市目前處于減產與價格回升的周期，在經歷過此次調整之后，資金更多的通過結合基本面供需情況考慮當前點位做多糖價的可行性，因此，中長期糖價仍較為樂觀。