報告原標題《關注行業分化背景下期指的結構性機會》

　　今日（2月17日），央行發布消息稱，當日開展2000億1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率3.15%，較此前下降10bp；開展7天期逆回購1000億元，中標利率2.4%。今日有1萬億逆回購到期，無MLF到期，共實現流動性凈回籠7000億元。

　　同時，在再融資新規的刺激下，今日股票市場出現了大幅反彈，創業板指、深證成指再創新高，上證綜指和上證50指數也相繼補齊了2月3日的跳空缺口。期指方面，IC領漲，IC/IH比價繼續走擴，符合我們周報的預判。股指周報從市場趨勢來看，毋庸置疑的是，在流動性寬松帶動風險偏好提升的背景下，市場的估值得到了系統性的修復。其中在產業周期向上和資金面寬松雙重利好推動下，科技股受益最大。但是絕大多數企業由于政策監控、物流受阻、人員流動受限等因素無法實現有效復工，由此給經濟帶來的負面影響可能會超出預期。這就使得市場風險偏好與基本面發生了背離：在流動性寬松的背景下市場風險偏好持續升溫，但病情對企業盈利造成的短期沖擊可能比我們想象的還要嚴重。從周末消息層面的一些情況來看，目前政策的重點已經開始從病情防控逐步轉向盡快恢復生產。如果隨著復工速度的逐步提升，病例數據出現一定程度的反復，市場可能會重新評估病例數據對經濟的沖擊，那么整體的風險偏好可能會面臨再次回落的風險。因此短期市場面臨著重要的觀察窗口：隨著企業陸續復工，病例的防控狀況究竟如何。如果病例數據穩定回落與企業如期復工并存，那么風險偏好的回升與基本面的改善就會相互強化，屆時指數還有向上的空間，反之亦然。

　　市場風格方面，我們認為上周周期和消費的超跌反彈，一方面反映出市場對于逆周期調節政策有提前搶跑的動作，另一方面則有賴于流動性寬松帶來的風險偏好提升，并不意味著市場風格就此發生切換。就一季度剩余時間來說，我們依然維持前期判斷，認為科技成長股是市場的主線，并且市場風格會進一步向二線三線的公司擴散。就指數來說，風格會從創業板50和創業板指數逐步向中證500、甚至中證1000擴散。理由主要有以下三點：

　　首先，從基本面角度來看，一方面由于過去幾年消費股漲幅大、估值高、基金配置系數高，加上消費和周期板塊確實更容易受到沖擊，有修復估值溢價的動機。另一方面，以半導體為代表的科技板塊本身景氣度有所回升，也相對不容易受到直接沖擊。也就是說，對于產業鏈較長的企業來說，其一季報數據表現會很差。而產業鏈較短的企業，如果能把題材吹得夠大，可能短期仍將繼續向上拔高估值。

　　其次，從流動性角度來看，今年一季度的經濟增長將會承壓，為對沖經濟負面影響，流動性大概率繼續維持寬松，以促進企業恢復投資和補庫存。周一盤中，央行開展2000億1年期MLF操作，同時利率由3.25%下降至3.15%，2月20日LPR利率下降已是板上釘釘。從歷史行情來看，每當市場以“流動性寬松”為主導邏輯之時，必然伴隨著短期風險偏好的急劇上升并帶動成長股行情。當前偏向寬松的流動性環境，非常有利于指數（尤其是中小指數）估值的提升。

　　除此之外，上周周末再融資新規的正式落地，再次從風險偏好上對科技成長板塊構成利好。實際上證監會在2019年11月8日就已經發布了該政策的征求意見稿，市場對此已經有預期。該政策的利好主要體現在以下三個方面：

　　將發行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；

　　將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制；

　　將主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名。

　　這意味著投資者可以享受到八折的均價和六個月的鎖定期，使得一級市場參與再融資的吸引力得到大幅提升。同時非公開發行股票發行對象數量的增加，也有利于部分大額再融資計劃成功實施。整體而言，雖然再融資新規可能會給今年下半年股票市場的微觀流動性帶來一定壓力，但就當下而言它有利于民企和非央企融資環境的改善和估值的提升，也對成長股外延式擴張和估值提升構成利好。

　　因此單邊操作上，建議投資者觀察隨著企業陸續復工后病例的防控狀況究竟如何。如果病例數據穩定回落與企業如期復工并存，則單邊建議做多直接受益于科技成長板塊的IC合約�？缙贩N方面，在基本面、流動性和風險偏好的多重利好下，我們維持前期判斷，認為IC依然會趨勢性強于IF和IH，即繼續看好IC/IH比價的走擴，因此建議投資者在北上資金較為平穩的情況下依然進行多IC空IH的跨品種套利。

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