周四，盤面看似靜悄悄實則暗流涌動，黑色漲勢削弱，鐵礦(629, 6.00, 0.96%)上漲乏力；農產品(000061,股吧)分化明顯，其中雙粕領漲，菜粕漲逾2%， 豆油雞蛋(3257, 21.00, 0.65%)領跌。有色繼續弱勢震蕩。化工原油、燃油似有吹起號角的姿勢，都漲逾1%，甲醇(2097, 8.00, 0.38%)、pp等維持弱勢。

　　不過近期幾乎都是對農產品及黑色的分享，我們今天換換視角分享一下能化，看看化工是否真就沒一點機會了？

　　對于能化的各品種的操作機會，智咖北京某投資有限公司研究員錢多多分析到：

　　機會只有等下游逐步復工，上游累庫壓力逐步減輕預計才會逐步好轉，目前來看光靠成本端支撐也只能起到勉強的托底作用，大的反彈機會還是要需求端逐步上來，下周下游整體的復工情況預計會比本周要好些。

　　燃油：燃油我覺得中期還有上漲空間，預計能看到2400這樣，短期注意上漲過快，技術性回調的風險。新加坡高低硫市場走勢進一步分化。因供應充足且需求疲軟，低硫燃料油價格持續走弱；而高硫燃料油月差、裂解價差均繼續走闊。高低硫價差收窄至船東開始切換高低硫時的水平（約170美元/噸左右）。整體來看，當前新加坡高硫裂解價差和現貨貼水均企穩，驅動FU近月回升。

　　原油：原油目前估值偏低，但是沒有特別強的上漲驅動力，近期市場焦點關注俄羅斯的減產意向，昨天從俄羅斯的幾家石油公司的表態來看，基本同意將減產延長到今年二季度，但沒有加大減產力度的相關表態，延長減產時間依然是俄羅斯的首推策略，其仍未做出最后決定，我們認為延長時間雖然也可以起到平衡市場的效果，但見效較慢，原油預計中期逐步筑底震蕩走高為主。

　　甲醇：內地市場，傳統下游復工仍緩慢，西北庫存壓力下，大幅下調出廠價至成本線。伊朗裝置預計2月下旬到3月初會逐步重啟，MA反彈高度還是相對有限，05上方壓力位2130-2150，逢高做空思路為主。

　　橡膠(11485, 20.00, 0.17%)：中線還是看好橡膠05和09合約上漲補缺口。截止2月6日，國內全鋼胎開工率為9.40%（+2.17%），國內半鋼胎開工率為10.10%（+4.85%）。本周部分輪胎廠按計劃復工，但因人員未到位，運輸不暢，訂單欠佳等因素影響，開工恢復還需時間，目前工廠大都以消耗節前原料庫存為主。國內庫存1月中旬以來持續攀升，累庫速度較之前有所加快且超過去年同期增幅，隨著國外主產區進入低產期，短期主要的矛盾核心在于國內需求端的恢復速度對于當下庫存的消耗。隨著成品與原料價差的逐步回歸正常，后期原料端支撐將顯現，橡膠下方支撐較強。中線來看，供應步入季節性淡季，需求需等待國內疫情穩定緩解之后將重新復蘇，中線供需有望好轉。

　　苯乙烯：短期來看預計05合約還是弱震蕩筑底走勢為主。2月12日，供需格局維持雙雙走弱的格局。當日供給端新增一套裝置停車、一套裝置減負的信息，而三大主要下游行業中的PS以及ABS也都有進一步降負的趨勢。庫存大概率會保持繼續累積的趨勢。在高庫存的壓力之下，價格上行的動能有限。但是受限于現金流成本支撐，下行的空間有限。預計EB05短期還是在6800-7000區間波動為主。

　　PP+塑料(6820, 25.00, 0.37%)：昨日華東PP拉絲6800元/噸，較前一交易日跌50元/噸；華北LLDPE價格6850元/噸，較前一交易日跌50元/噸。兩油庫存繼續累積至151.5萬噸，大幅高于去年節后的高點（113.5萬噸）。目前物流方面仍有限制，下游企業最早于2月10日復工，但實際復工情況仍有變數，石化庫存有進一步累積的趨勢。目前約有40%的石化企業選擇降低生產負荷至7-8成以緩解庫存壓力，后續若庫存壓力難以緩解，或將有更多石化廠陸續加入減產行列。當前聚烯烴市場人氣渙散，現貨市場陷入有價無市狀態。短期來看，下游開工及物流恢復均存在不確定性，即使開始恢復，也需要時間。在庫存壓力下，預計聚烯烴價格短期保持低位震蕩。中期來看，隨著下游需求的逐步釋放，聚烯烴庫存壓力有望減輕，走出弱反彈行情。

　　瀝青(2990, -14.00, -0.47%)：瀝青06目前來看反彈預計還會延續，上方壓力3050。現貨方面，東北現貨價下調25元至3300元/噸。受疫情影響，道路運輸不暢，跨省運輸受限明顯，需求受限較大。今年終端項目開工明顯延后，部分地區終端項目開工日期延后至2月底，需求恢復推遲。供應端，煉廠開工率再創新低，本周國內瀝青廠裝置總開工率為29%，周環比下降1個百分點，在出貨受阻的情況下預計煉廠開工維持低位。當前基本面呈現供需兩弱格局，但市場對疫情結束后需求復蘇預期較強。

　　與此同時對接下來化工的走勢尤其PP，智咖馬來西亞CommoPlast創始人闕云云觀察到：

　　有關PP，其實可以看到節后歸來跳低開以后基本上都在弱勢震蕩。其中主要是去年到春節前陸續提到的，就是PP新增產能壓力較為集中，加上今年也有新裝置的預期，因此整體主流趨勢維弱。雖然疫情方面導致許多PP非標品（PP高熔纖維）制造口罩、醫用防護服等產品的需求激增，然而此非標成品占比整體PP下游不大，因此總的來說PP整體的壓力還是比較大的，而且從生產比例來看，PP拉絲（PP期貨標品）的產量占比也一直維持著，并沒有降低，加上兩桶油庫存持續每天創下歷史新高，暫時云云認為只要物流和下游需求方面這兩個環節還未恢復/打通，基本上庫存會持續維持高位，壓力繼續提升，同時繼續壓制價格。近期內相信也有很多人因為近月受到疫情的影響而去做多遠月（比如09合約），或者5-9反套，不過跨月這個價差后續如果說疫情好轉的比較快，那么還是有望修復的，只不過，目前大家心里都沒底，沒人能保證疫情何時是個頭。

　　目前相對來看塑料依舊是比PP要好一些，疫情之前云云也有提到過，從整體供需來看，塑料在去年的時候價格一路往下打，而后來進口貨基本上供應都較少，因此供需方面形成了一些支撐，加上春節后價格跳低開，目前相對PP來說塑料稍微好一些，因此不排除升水PP的可能性，不過只要物流和需求還未歸來，基本上價格都會持續被壓制，除非市場出現一些意料之外的利多或是疫情出拐點/好轉。

　　甲醇方面暫時依舊是物流、運輸方面的問題，而甲醇整體供需方面也是偏弱的，因此可以看到甲醇這陣子的趨勢較弱，昨天西北出廠價格1400元/噸也無成交，近期內預計還是偏弱運行。

　　整體來說大盤或是大部分商品庫存基本上都因為疫情的緣故創下了歷年的新高/高位，建議繼續跟蹤疫情以及下周物流、下游復工的進一步情況，留意盤面何時走好轉的預期。由于近期內大部分品種價格都在較低的位置，因此不建議過度追空。

　　從需要格外關注風險因素角度出發，我們的智咖原永安期貨化工研究員老魏一凡在圈子里分享到：原油以前是王者，現在變青銅了。

　　最近要注意美國天然氣的價格大跌，引發乙烷，乙烯的成本下滑，所以我們看整體聚烯烴產業鏈，從塑料，PP，甲醇都比較弱。今年來看原油的影響從2019年對于化工的影響越來越弱，今年預計煤化工加大產能，同時氣體化工，天然氣大量進口，原油的王者風范不在。

　　1、我們看商品的價格漲跌受兩個主要的驅動力，一個是估值，另外一個是驅動力。最近燃料油無論估值還是驅動力相對強一些，現在庫存也是低位，同時高硫燃料油的價格仍然對煉廠有吸引力，所以表現比原油強勢很多。

　　2、我們看現在石化廠在春節期間普遍積累了大量的庫存，現在物流還沒有開通，預計2月底大部分石化工廠的貨就會拋到市場上來，所以對于估值高，庫存又高的商品的壓力最大的。對于PP來說估值并不高，以至于MTO很多裝置正在計劃要檢修，所以這一方面拖累了甲醇，但是檢修還沒有起到效果，我們看到兩油的庫存超出近幾年的歷史非常高的位置。

　　3、這樣原油的昨好除了對燃料油與瀝青有比較大的影響外，其它化工都是高開低走，開始走自己的基本面邏輯，現在開工還沒有開始，石化工廠的生產速度遠大于需求的速度，并且石化廠與鋼廠不一樣，停車相對困難。所以總體來說現在庫存高的壓力更占上風。

　　4、總體來看，原油的50美金的支撐是比較強的，石化產品比較多，還是可以多強空弱，進行對沖交易更安全。最近要注意美國天然氣的價格大跌，引發乙烷，乙烯的成本下滑，所以我們看整體聚烯烴產業鏈，從塑料，PP，甲醇都比較弱。所以最后的結果是MTO工廠減產加大來挺價，后期要注意檢修的力度。

　　最后，對于雙醇和瀝青，智咖才超的金融世界在圈子里細細總結：

　　甲醇：內地甲醇市場供需面壓力依然存在，偏弱運行為主。山東地區圍繞1750-1850元/噸，內蒙古地區圍繞1400-1500元/噸。本周沿海區域明顯下游萎縮不前，加之利空消息集中釋放以及商家信心不穩，市場陷入了“成交低迷-商家報價下調-買家觀望情緒激增加劇成交下滑”的惡性循環當中。價格節節下探至2000-2050元/噸區間波動。苦于自身成本、進口預期縮減等等因素，商家意向穩價心態仍舊較為突出，但整體依然偏弱。

　　乙二醇：本周乙二醇市場窄幅震蕩為主，本周宏觀市場利空壓制減弱，乙二醇市場走勢呈現緩慢修復狀態。但因目前下游聚酯開工仍延續低位，且織造工廠復工進度緩慢，需求端恢復不足；同時由于公共衛生事件持續發酵，近月市場整體預期偏謹慎，且交通管控導致乙二醇運輸不暢，工廠及港口庫存積壓增加，現貨出現一定折價。短期現貨價格延續低位震蕩運行，基差維持淺貼水狀態，周內現貨價格整體保持在4400元/噸偏下水平運行，基差下跌至貼水2005合約90元/噸附近。截止到本周四華東乙二醇現貨均價收于4367元/噸，較上周上漲0.07%。

　　乙二醇來講，因物流受限，目前乙二醇生產工廠庫存持續堆積，個別工廠減產運行。但是整體來看，浙石化一期和恒力石化(600346,股吧)的乙二醇裝置開車，整體供應大幅上升，需求端短期尚未有效恢復，因此乙二醇高空邏輯不變。

　　瀝青：市場供應：受到突發公共衛生事件的影響，瀝青物流運輸存在較大的限制，終端復工情況不佳，市場需求及其低迷。在需求端的打壓下，目前瀝青裝置開工率已經創下近幾年以來的新低，為了避免高庫存的風險，煉廠復產積極性不高，短期市場供應將維持較低水平。

　　終端需求：2月10日，全國大多數地區開始迎來復工復產，由于施工性質的不同，瀝青相關的終端項目必然不能像互聯網等企業一樣可以通過線上復工，而這所涉及的外地工人返工，瀝青、砂石料運輸等環節都將存在很大的限制。考慮到各地對外來人員的嚴格管理，即便有工程復工也很可能出現用工短缺的問題，物流運輸環節何時能夠出現緩解也仍存在較大的不確定性。受到當下大環境的影響，瀝青終端項目的復工仍將較為緩慢，未來一周瀝青市場需求很難有實質性的改善。

　　后市展望：目前瀝青市場受到宏觀環境極大的制約，而宏觀環境的改善仍尋在較大的不確定性，因此短期瀝青市場將大概率延續供需兩淡，有價無市的行情。與中石化可以通過出口，南方部分煉廠可以通過發船緩解壓力不同，北方地區煉廠對汽運的依賴性更強，受到的限制更大，短期來看，出去2019年4季度開始停工的煉廠由于庫存壓力不大具備復產瀝青的可能外，其他煉廠瀝青仍將維持較低的負荷。而價格方面，原油前期積累的較大的跌幅仍將為瀝青價格帶來利空，若物流環節出現改善，瀝青價格仍有補跌的風險，下周主營煉廠價格可能出現下調，但基建的投資預期還在，中長期操作考慮低多為主。