過去一個月，鄭棉在中美貿易關系修復的預期下，走出將近一千點的反彈。隨著階段性利好兌現，多空的分歧依然在14000附近延續，昨日早盤鄭棉一度跌停。多頭資金無不期待中美貿易關系再進一步，在節前提保的影響下，多頭資金在盤面上兌現利好，了結離場，等待節后再次發起進攻；產業空頭則表現得游刃有余，鄭棉倉單依然有序增加，甚至尚未活躍的鄭紗期貨也開始出現倉單增加的情況，套保力量并未退卻。

　　可以看到，巨大的多空分歧并沒有因為中美貿易關系走向緩和而逐漸明朗，反而更加撲朔迷離。分歧點主要體現在后貿易戰時代棉花需求復蘇程度以及對美農產品(000061,股吧)采購情況。同時，對疫情的擔憂也在資本市場體現，未知感繼續彌漫。但撥開云霧，棉價向上仍是大勢所趨，不過慢牛行情可能更加曲折。

　　需求復蘇的不確定性依然延續

　　資金普遍缺乏對農產品需求端的關注。棉價低位運行下，不斷在供應端醞釀向上動力，從兩次對棉農的種植意向調查可以看出，若補貼沒有大幅調整，未來種植意愿呈現偏弱趨勢。但仍需注意，未來棉花需求端的不確定性依然延續。

　　筆者認為，2019年棉花需求走弱是多因素的體現，不過，在當前輸美紡織訂單存在邊際回暖的預期，以及低內外價差運行下重塑國內棉紗成本優勢之際，不必對后市需求過分悲觀，12月的棉紡行業情況也證明這一點。但個人認為，國內棉花需求復蘇之路依然漫漫。

　　首先外貿出口疲軟并非體現于美國這一個出口地，仍有眾多發達國家目的地的紡織服裝出口訂單萎縮，這更多受限于全球經濟不景氣的大環境影響，而非兩國之間的貿易摩擦。其次，國內棉紡服裝產業外移趨勢存在，隨著人民幣匯率重回后貿易戰時代的升值路徑，門檻逐漸放開的進口紗將再度涌入國內，擠占國產紗線市場。而隨著2020年化纖產能擴張，滌綸短纖、粘膠纖維的價格將進一步走弱，掩蓋棉花的價差優勢。從成品即期利潤的角度來看，32支純棉紗漲幅不及原料棉花，已經為負的利潤被進一步壓縮，遠不及純滌紗和人棉紗的生產利潤。最后，資本市場對當下疫情有所關注。考慮到2003年“非典”時期，紡織業出現外銷訂單減少、內銷疲軟的現象。若節后疫情繼續蔓延，管控措施將更加嚴厲，紡織業開工可能后延，延緩需求復蘇的腳步。

　　美棉采購能否引爆行情

　　根據相關報道，未來兩年中國對美國農產品的進口將增加320億美元，更多細節尚未公布。因數量及金額較大，預計將對全球農產品市場形成較大擾動。在所有采購清單中，美國棉花呼聲較高。目前國內棉市面臨需求回暖，產銷缺口依然存在的事實。在這一背景下，美棉可能將再次補充國內市場產銷缺口。

　　盡管采購美棉，在現階段符合兩國利益，但采購方式、采購量的不確定也為國內外棉市預期帶來分歧。采購量的大小將直接決定國際棉花庫存去化快慢，影響市場價格上漲幅度。而采購方式則將決定對國內棉市的直接影響。不過按照協議要求，采購量和采購方式應當考慮市場環境。但中短期來看，國內商業庫存同比偏高，棉花內外價差不大，純粹靠市場力量，采購美棉的動力不足。缺少了國儲身影，高庫存的國際棉市將陷入尷尬地步。若收儲美棉，在穩定棉市新增供給的同時，消化國際棉花庫存，將明顯改善國際棉市供大于求的疲軟局面，為內外棉價打開向上空間。

　　雖然鄭棉未來仍面臨諸多不確定因素，但可以肯定的是，作為全球最大的棉花消費國，中國產銷缺口依然會存在。不過，這并非國內棉價向上的基石，在國際棉市高庫存的壓力下，國內市場難以走出獨立牛市行情。因為一旦內外棉花價差過高，國產紗成本優勢喪失后，東南進口紗將大量涌入，再次抑制國內棉花需求。

　　而國內棉市缺口的彌補途徑也相對確定，國儲庫存過度去化之后，未來更多需依靠外棉補充。內外聯動加強的同時，內外價差也將維持低位，凸顯國內棉紗成本優勢，刺激部分東南亞棉紗訂單回流國內。同時，也將有助于國際棉市庫存去化，推動內外盤面走出共振向上的行情。