雖然本周因圣誕假期外盤交易時(shí)間較少，但借庫(kù)存數(shù)據(jù)利多推動(dòng)，油價(jià)卻再次刷新了四季度高點(diǎn)，同時(shí)也迎來(lái)了非常關(guān)鍵的關(guān)口。一方面是空間關(guān)口，目前原油價(jià)格所處的位置是半年來(lái)振蕩區(qū)間的上沿附近；另一方面是時(shí)間關(guān)口，臨近歲末，在即將進(jìn)入2020年之際，投資者對(duì)明年一季度的市場(chǎng)市場(chǎng)表現(xiàn)充滿期待和好奇，油價(jià)到底會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？

　　在即將過(guò)去的四季度，油價(jià)在諸多變數(shù)中走出了一輪逆季節(jié)性的單邊反彈行情，雖然過(guò)程中也不乏驚險(xiǎn)，遭遇多次跳水行情，但都被沙特多番努力下成功化解，最終在12月走出來(lái)一波幅度較大的漲勢(shì)。盡管市場(chǎng)人士認(rèn)為現(xiàn)在OPEC對(duì)油價(jià)的影響力已經(jīng)明顯減弱，但畢竟多年“積威”仍在，只要想干預(yù)市場(chǎng)，它還是有足夠的實(shí)力來(lái)影響油價(jià)。原油交易者也普遍感慨為了阿美上市，沙特真是下足了功夫，盡管過(guò)程顯得很艱難。

　　油價(jià)被沙特“逆天改命”，擺脫了季節(jié)性弱勢(shì)，但這種過(guò)分干涉必然有“后遺癥”，便是給明年一季度的市場(chǎng)走勢(shì)增加了更多的不確定性。

　　首先，1月OPEC+將正式進(jìn)入深度減產(chǎn)執(zhí)行期，之前的預(yù)期將逐步進(jìn)入證偽階段，一旦組織內(nèi)某些國(guó)家減產(chǎn)情況出現(xiàn)變數(shù)或者執(zhí)行不到位（因?yàn)橛蛢r(jià)越高，其減產(chǎn)動(dòng)力越差，出現(xiàn)變數(shù)的可能就越大），市場(chǎng)就很容易進(jìn)入利多出盡之后的空頭反撲行情。其實(shí)在周五晚間，市場(chǎng)就傳出消息稱俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克表示原油需求可能會(huì)在夏季增加，因此增加原油產(chǎn)量是歐佩克+的一個(gè)選項(xiàng)。這也讓市場(chǎng)投資者非常擔(dān)心一季度減產(chǎn)執(zhí)行效果。其實(shí)即便減產(chǎn)執(zhí)行到位，預(yù)期也已經(jīng)基本被市場(chǎng)透支釋放，繼續(xù)推升油價(jià)的能量存疑。

　　其次，歷年來(lái)，一季度便是原油市場(chǎng)的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)階段。2019年一季度原油市場(chǎng)便貢獻(xiàn)了十年最強(qiáng)春季攻勢(shì)，雖然那是在一輪暴跌過(guò)后超跌需求疊加季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)的利多共振下出現(xiàn)的。當(dāng)前來(lái)看，油價(jià)已經(jīng)持續(xù)反彈到了階段區(qū)間高位，2020年雖然同樣也有減產(chǎn)背景，但繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)拉升的能量將大打折扣。

　　近期，在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和宏觀環(huán)境趨穩(wěn)等因素下全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，美股不斷創(chuàng)歷史新高，其中納指史上首次突破9000點(diǎn)關(guān)口，再加上OPEC+深度減產(chǎn)背景，12月原油市場(chǎng)在樂(lè)觀情緒推動(dòng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但是對(duì)應(yīng)的下游煉油加工方面卻出現(xiàn)了裂解利潤(rùn)的大幅壓縮，原油價(jià)格持續(xù)上漲的同時(shí)，成品油價(jià)格卻節(jié)節(jié)敗退，市場(chǎng)開(kāi)工率回落壓力增大，中國(guó)部分煉廠加工利潤(rùn)已經(jīng)再次進(jìn)入虧損邊緣。事實(shí)上不僅僅是中國(guó)市場(chǎng)，歐洲、美國(guó)煉油市場(chǎng)利潤(rùn)亦出現(xiàn)同步下滑，這也為原油市場(chǎng)后續(xù)需求壓制埋下伏筆。

　　之前對(duì)于原油市場(chǎng)需求端我們就做過(guò)非常詳細(xì)的分析，2019年原油市場(chǎng)需求增量較年初預(yù)期水準(zhǔn)幾乎折半。全球原油需求2020年的表現(xiàn)同樣也讓非常讓人擔(dān)心，畢竟需求需要經(jīng)濟(jì)回暖的有效支撐才可以實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在市場(chǎng)上還存在太多的不確定性，并沒(méi)有需求的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)支撐，當(dāng)前市場(chǎng)更多是在情緒化推動(dòng)下走出的一輪反彈。

　　持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示資金觀點(diǎn)再現(xiàn)分歧

　　之前幾周，投機(jī)頭寸凈多單持續(xù)增加為油價(jià)走強(qiáng)注入了能量。本周從目前拿到的布倫特市場(chǎng)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然投機(jī)凈多頭寸仍然是小幅增加，但增量已經(jīng)大大減少，而且從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，較之前的幾期報(bào)告已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化：之前幾周都是多單增倉(cāng)積極，空單持倉(cāng)減少或幾乎沒(méi)有增加， 但最新一期的持倉(cāng)報(bào)告顯示投機(jī)空頭也開(kāi)始出現(xiàn)同步增倉(cāng)的現(xiàn)象。這意味油價(jià)最主要的推漲力量已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分歧。因此，我們需要密切關(guān)注油價(jià)不斷累積的調(diào)整需求。

　　從技術(shù)上來(lái)看，WTI已經(jīng)迎來(lái)60美元的重要關(guān)口，上行阻力較大，油價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)突破的可能性較小。而且只有此輪回調(diào)充分，油價(jià)才能夠真正在明年一季度有所作為。目前來(lái)看四季度原油市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)毫無(wú)疑問(wèn)透支了一部分未來(lái)。

　　對(duì)于目前有鎖價(jià)需求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，追漲鎖價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較大，一定要保持耐心等待，當(dāng)前的價(jià)格并不在理想的鎖價(jià)區(qū)間之內(nèi)，等待原油價(jià)格回調(diào)充分之后可以考慮加大鎖價(jià)數(shù)量，等待明年價(jià)格的回升。對(duì)于庫(kù)存較高的企業(yè)，可以考慮進(jìn)行部分庫(kù)存的對(duì)沖操作，或者買入看跌期權(quán)保護(hù)庫(kù)存成本。