貴金屬

　　中長期矛盾：美債實際利率走向。

　　短期矛盾：中美貿易磋商是否能再進一步。

　　我們的觀點：近期全國人大外事委員會發言人就美國2020財年國防授權法案涉華消極條款發表談話，表示希望美國摒棄冷戰思維，不要干涉中國內政。中方的不滿恐對近期的中美談判增添一些不確定性，短暫推高金價。加之美國眾議院通過對特朗普彈劾，略微提升市場風險情緒。全球主要經濟體近期宣布維持基準利率不變，發達經濟體降息潮按下暫停鍵。近期中美雙方均宣稱已就第一階段經貿協議文本達成一致，目前只是取消繼續加征關稅，避免貿易形勢進一步惡化，協議并未簽訂，未來繼續關注貿易談判形勢。美國勞工部公布的數據顯示，美國12月21日當周初請失業金人數降至22.2萬。美國上周申請失業金的人數略微下降，勞動力市場有走強的跡象。但美元指數并沒有因此走強，小幅走弱至97.5，給了黃金短期上漲的動力。近期由于VIX回落，市場風險水平降低，疊加上美債利率向2%靠近，黃金持續上漲的動力不足，不宜繼續追漲，建議觀望。

　　策略：觀望

　　風險點：無

　　銅

　　中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。

　　短期矛盾：宏觀情緒邊際變化，銅原料小組談判進展。

　　我們的觀點：國務院釋放將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解，刺激市場信心，銅價再次上漲。供應上，2020Q1暫釋放批文量27W噸，含銅量約21.6萬噸，2019年Q1實際進口26萬噸，一季度的廢銅進口批文縮減不大，接下來重點關注在Q2及之后批文釋放量及再生新標出臺時間。當下現貨TC加工費小幅低于明年長單價格，和上周持平，沒有太大波動。由于銅價上漲迅速后，下游企業接貨情緒受到打壓，現貨成交活躍度下滑。現貨的升帖水也有所下降，成交偏淡。近期的進口虧損還在擴大此外，由于精銅價格快速上漲，而廢銅的價格上漲不及精銅，導致精廢價差快速拉大。中國統計局數據顯示11月工業增加值有所改善，社會消費零售同比也有積極改善。中汽協公布的11月汽車銷售260.8萬輛，汽車消費底部回升之勢漸顯，新能源汽車銷售也有環比小幅改善。消息面上，中國銅原料談判小組本日在福州召開會議，有消息稱CSPT已經決定開始減產，對銅價形成利好，后續仍需觀察實際減產情況。市場情緒有所改善，加上多項數據均有改善，對銅價形成支撐。

　　策略：逢低可以少量買入。

　　風險：中美摩擦升級。

　　鋁

　　長期矛盾：宏觀經濟增速放緩下，下游需求增速面臨巨大壓力。

　　短期矛盾：供應增量與需求增速的匹配。

　　我們的觀點：近期因市場新投產能的量尚未釋放，下游主要行業的回暖以及春節前的趕工，造成庫存持續下降且幅度超預期，現貨偏緊及庫存相對低位的情況下給予市場多頭信心，大幅加倉。隨著時間逐漸向一月邁進，季節性消費淡季將來臨，同時前期新投產能將有實質量的貢獻，四川、云南項目的新建投產和青海地區的復產使供應端向上的趨勢確定，去庫必將向累庫轉變。節奏的轉變同樣是市場風向的轉變，冶煉利潤將受到一定擠壓，但短期內注意規避被逼倉風險，待累庫信號確立后做空，關注庫存變化和供應增量情況。

　　建議：觀望

　　風險點：無

　　鉛

　　中長期矛盾：經濟承壓運行下的鉛消費趨勢性下滑。

　　短期矛盾：資金博弈累庫程度和幅度。

　　我們的觀點：隔夜鉛價回吐前兩日部分漲幅，在河南重污染天氣紅色預警及下游補庫預期驅動下本周經歷小幅反彈，持倉量明顯下降，減倉上行一定程度上反應前期獲利空頭資金的離場。國內鉛市場總體過剩，由于交易所注冊倉單大增，近月back難以持續，近強遠弱扭轉。從市場走勢邏輯，廢舊鉛酸電池下跌導致成本支撐下移，再生鉛維持較低貼水幅度將持續較長時間，但這并不意味著再生鉛供應的短缺，當前再生鉛仍有利潤空間，將拉低鉛價重心。近期關注宏觀及資金對價格的擾動，短期反彈不改未來偏弱趨勢，1月即將迎來國內的春節假期，預期市場仍將延續累庫，維持遠月持空策略。

　　投資策略：遠月持空。

　　風險點：宏觀好轉帶來的風險情緒上揚，年末補庫超預期。

　　鋅

　　中長期矛盾：中長期鋅精礦對應鋅消費的過剩，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之于鋅消費相匹配。

　　短期矛盾：旺季消費回歸的速度與預期之差。

　　我們的觀點：本周國內開始季節性累庫，社會庫存周度比較增加5000余噸，市場解讀為過剩終止，但實際上國內庫存基本符合預期，一方面，下游開始逐步削弱購買力，準備放假，另一方面，冶煉檢修較少國內庫存開始累積；但季節性累庫已被市場所接受，因而鋅市場暫無熱點，近期鋅價或將進入震蕩區間，在此價格不適追空；預計近期倫鋅核心運行區域2250-2300美元/噸，滬鋅主力核心運行區間18000-18500元/噸。

　　策略：不適合繼續追空。

　　風險：無

　　鎳&不銹鋼

　　中長期矛盾：遠期鎳鐵與濕法的供應新增壓力。

　　短期矛盾：鐵廠集中檢修預期增強疊加禁礦窗口臨近。

　　我們的觀點：在預期明年礦端供應減少情況下，鐵廠的壓力無法向上游傳導，集中檢修預期增強，對鎳價有所提振，鋼招走高至1045元/鎳；另一方面，低價去庫效果較為明顯，社會庫存壓力緩解，尤其是年底前貿易代理等通過出貨緩解資金壓力后，未來不銹鋼價格走勢可能更為健康，但是某鋼廠的庫存壓力可能令市場趨于謹慎。在鎳鐵端有減產預期，而下游不銹鋼庫存去化壓力緩解的背景下，鎳市場的平衡有所改善，并且臨近禁礦的時間窗口，也是利于鎳價的反彈的。所以對當前鎳與不銹鋼的價格，我們認為震蕩偏強，鎳價關注萬五的壓力，不銹鋼則關注庫存壓力的去化能否持續，上方壓力1.48萬元/噸。

　　操作建議：短期觀望。

　　風險點：印尼政策再度變動。

　　錫

　　中長期矛盾：緬礦資源產出下滑。

　　短期矛盾：市場貨源偏緊。

　　我們的觀點：當前錫的基本面并未發生明顯變化，供需雙弱格局維持。但在9月初的亞洲錫業周上，云錫聯合國內骨干企業以及印尼天馬，發表聯合減產聲明，全球減量在3萬噸左右，令未來供需平衡或發生變化。并且考慮到低價將抑制礦商和冶煉廠的出貨積極性，所以下方空間預計有限，整體看錫價維持震蕩。近期交易所庫存走低且了解到現貨市場貨源偏緊，主要是冶煉廠放貨減少，貿易商手中的庫存持續去化，而窗口打開進口的錫錠國內接受度短期難有明顯的提升，導致擠倉預期升溫，但是年底消費走弱價格上行高度或有限。

　　操作建議：觀望

　　風險點：境外礦進口超預期，印尼政策再度變化。