文  |   Eric 張新

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　　作為一名曾經(jīng)外盤期貨交易員，圣誕節(jié)對(duì)于我，基本意味著“平淡”二字。因?yàn)槭フQ節(jié)當(dāng)天，境外主要的期貨市場(chǎng)都休市，且圣誕節(jié)后的第一個(gè)交易日也是提前收盤，基本沒(méi)有大行情。

　　但今年圣誕節(jié)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)卻并不平淡，因?yàn)閲?guó)內(nèi)三大商品期貨交易所：上期所、鄭商所、大商所當(dāng)天的夜盤交易推遲了。要知道，交易所推遲開盤，可意味著出現(xiàn)了市場(chǎng)事故。

　　根據(jù)交易所公告及一些媒體的消息，推遲開盤的主要原因可能是因上期所結(jié)算系統(tǒng)出現(xiàn)故障，沒(méi)有及時(shí)完成對(duì)期貨公司會(huì)員的結(jié)算所造成的。

　　盡管后來(lái)三家交易所于22：30分重新開始交易，但是許多媒體和投資者并不買賬，為什么上期所結(jié)算出了問(wèn)題，鄭商所、大商所也不能開盤呢？這其實(shí)就是跟國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的結(jié)算制度有關(guān)了，下面就跟大家嘮叨兩句。

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　　期貨結(jié)算的每日無(wú)負(fù)債制度

　　國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)實(shí)施的一個(gè)重要結(jié)算制度就是每日無(wú)負(fù)債制度（又稱逐日盯市制度）。即期貨交易所每天對(duì)所有期貨合約按照結(jié)算價(jià)，對(duì)持倉(cāng)盈虧、手續(xù)費(fèi)等款項(xiàng)進(jìn)行一次性劃轉(zhuǎn)。其中，期貨交易所對(duì)期貨公司（即會(huì)員）的持倉(cāng)和資金進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，期貨公司對(duì)客戶的持倉(cāng)和資金進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。劃轉(zhuǎn)后，期貨公司在期貨交易所的結(jié)算準(zhǔn)備金必須高于最低值（上期所為200萬(wàn)），客戶在期貨公司的剩余資金必須為正（如圖示）。

　　每日無(wú)負(fù)債制度確保了期貨交易雙方的資金余額始終在一定水平之上，防止了負(fù)債發(fā)生，并以此控制住交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，上期所圣誕節(jié)的結(jié)算沒(méi)完成，就沒(méi)法確定期貨公司的資金狀況與是否負(fù)債，為了保障期貨交易各方的資金安全，上期所當(dāng)然就需要推遲夜盤交易。

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　　大商所、鄭商所為什么也推遲開盤

　　每日無(wú)負(fù)債制度不單針對(duì)期貨公司，客戶也必須滿足。而客戶無(wú)負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)是建立在期貨交易所的結(jié)算數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上的。國(guó)內(nèi)有上期所、鄭商所、大商所、中金所四家期貨交易所，四家交易所在每天收盤后，都會(huì)對(duì)期貨公司進(jìn)行結(jié)算，期貨公司收到四家期貨交易所的數(shù)據(jù)后進(jìn)行匯總，再對(duì)客戶進(jìn)行匯總結(jié)算，就知道客戶到底欠不欠錢了

　　國(guó)內(nèi)客戶同時(shí)在多家期貨交易所交易的情況較為普遍，因此需要上期所結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)算的客戶非常多。缺了上期所的結(jié)算數(shù)據(jù)，眾多客戶的資金狀況也就無(wú)法精準(zhǔn)確定。期貨公司自然無(wú)法允許客戶在大商所、鄭商所繼續(xù)交易。根據(jù)連續(xù)交易規(guī)則和市場(chǎng)公平情況，大商所、鄭商所也就對(duì)開盤時(shí)間進(jìn)行了相應(yīng)的推遲。

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　　這樣的結(jié)算制度設(shè)定是不是很落后

　　我看網(wǎng)上有些人覺(jué)得，因?yàn)榻Y(jié)算沒(méi)完成而導(dǎo)致沒(méi)法開盤繼續(xù)交易，這樣的制度設(shè)計(jì)不是很笨么？

　　恰恰相反，這樣的制度設(shè)計(jì)是中國(guó)期貨市場(chǎng)歷經(jīng)風(fēng)雨發(fā)展而來(lái)的一套相對(duì)先進(jìn)的期貨市場(chǎng)機(jī)制，最大程度上降低了期貨市場(chǎng)的資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　的確，在2006年以前，如果一家期貨交易所出現(xiàn)結(jié)算問(wèn)題，是不會(huì)影響其他期貨交易所開盤繼續(xù)交易的。因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)屬于分割發(fā)展的市場(chǎng)，每個(gè)期貨交易所各自形成一套體系。期貨交易所對(duì)期貨公司進(jìn)行結(jié)算，并不關(guān)心期貨公司客戶的資金情況。

　　但也因此在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了兩種重大風(fēng)險(xiǎn)狀況，一是期貨公司挪用客戶資金的風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司挪用客戶資金作為他用、或者直接跑路等。如2005年海南萬(wàn)匯期貨公司董事長(zhǎng)，直接挪用客戶資金2800余萬(wàn)元。二是一些客戶透支交易，即穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，將虧損風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給期貨公司和期貨交易所。如四川嘉陵期貨公司，2004年該公司某客戶透支交易，造成期貨公司及其他客戶損失超8000萬(wàn)元。

　　這些風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生促使證監(jiān)會(huì)于2006年成立了期貨保證金監(jiān)控中心，統(tǒng)一監(jiān)控期貨公司和客戶資金，確保期貨公司和客戶認(rèn)真履行每日無(wú)負(fù)債制度，避免資金挪用和透支交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，證監(jiān)會(huì)還通過(guò)監(jiān)控中心設(shè)置了一戶一碼制度，每一個(gè)客戶在期貨市場(chǎng)都有一個(gè)身份編碼，可以讓監(jiān)管部門識(shí)別每個(gè)客戶的交易、持倉(cāng)情況，降低了期貨價(jià)格人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。這兩年國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門中流行一個(gè)詞，叫“穿透式監(jiān)管”，字面含義就是穿透金融產(chǎn)品的層層嵌套，找出資金的最初來(lái)源和最終投向，從而使監(jiān)管能夠維護(hù)金融市場(chǎng)公平和投資者合法權(quán)益。但期貨市場(chǎng)的“穿透式監(jiān)管”早就通過(guò)一戶一碼制度和期貨監(jiān)控中心實(shí)現(xiàn)了。可以說(shuō)，期貨市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)并不落后，反而風(fēng)險(xiǎn)防控很有效。

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　　推遲開盤這事影響大么

　　推遲開盤這件事

　　當(dāng)然，推遲開盤是按照期貨交易所規(guī)則來(lái)執(zhí)行的，是否推遲夜盤、還是取消夜盤，是之前規(guī)則就定好的，期貨公司也都做過(guò)各種情況的應(yīng)急模擬演練，交易所的公告也很及時(shí)，因此后來(lái)22：30開盤也很順利。

　　幸虧本次事件出現(xiàn)在圣誕節(jié)，境外主要期貨市場(chǎng)均休市，全球商品現(xiàn)貨市場(chǎng)也沒(méi)什么波動(dòng)，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)投資者造成重大的交易損失和機(jī)會(huì)損失。

　　但是這件事的教訓(xùn)對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是非常深刻的。不過(guò)從國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的歷史發(fā)展來(lái)看，吃一塹長(zhǎng)一智式改革和倒逼式創(chuàng)新貫穿始終。讓我們接下來(lái)看看期貨市場(chǎng)還會(huì)發(fā)生什么改革吧，拭目以待，對(duì)期貨市場(chǎng)、金融市場(chǎng)保持耐心和樂(lè)觀：）

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