12月以來CBOT大豆期貨與大商所豆粕走勢背離，呈現外強內弱格局。截至12月22日，美豆3月合約反彈5.5%，連粕5月合約下跌1.2%，主要原因是近期中美貿易關系改善，中國承諾購買更多美國農產品(000061,股吧)，出口預期好轉提振美豆市場，而國內進口大豆供應預期寬松，加上盤面壓榨利潤豐厚，油廠套保盤鎖利意愿積極導致連粕回落。隨著盤面壓榨利潤的回歸，連粕5月合約下跌動能減弱。當前，連粕市場空頭主力多是產業套保盤，在壓榨利潤回歸正常水平的背景下，油廠套保意愿隨連粕價格回落而降低，下面具體分析后市的看多邏輯。

　　美豆去庫存進度預計加快

　　北京時間12月13日晚間，中國國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，官方宣布中美達成第一階段貿易協議。中國將購買400億—500億美元美國農產品，市場樂觀情緒升溫，美豆出口預期改善。若得到周度出口數據好轉的證實，USDA必將上調大豆出口量預估。2019/2020年度中國進口美豆的數量必然高于2018/2019年度的1337萬噸，若按2017/2018年度的2700萬噸計算，則美豆出口量預估將被上調5億蒲式耳，庫存將下降至200萬蒲式耳，這一超低庫存還未出現過，其對價格的刺激作用一定是超預期的。若進口量不到2000萬噸，則庫存將下降至3.02億蒲式耳，此庫存接近2016/2017年度的結轉庫存水平，價格也可以參考當時的運行區間980—1000美分/蒲式耳。

　　南美天氣存在不確定性

　　截至12月18日，巴西大豆播種接近尾聲，由于天氣總體正常，市場預計2019/2020年度巴西大豆將豐產，產量預估在1.223億噸，較上年度的1.176億噸上調470萬噸。不過，受前期干旱影響，阿根廷大豆播種進度為70.2%，較上年度同期落后3.8個百分點，產量預估在5300萬噸，較上年度的5500萬噸下調200萬噸。一增一減，南美大豆總體產量預計高于上年度270萬噸。

　　今年南美天氣較去年干旱，當前市場對巴西大豆的產量預估偏高，考慮到明年1—2月是巴西大豆關鍵生長期，細微的天氣變化就會引發市場對單產的擔憂，天氣升水容易反映到價格上。

　　盤面做空動能減弱

　　近期連粕價格回落，釋放了美豆供應增加的利空效應，且隨著盤面壓榨利潤的回落，油廠套保意愿下滑，連粕盤面做空動能減弱。在壓榨利潤回歸均值水平的大背景下，為緩解進口大豆銷售壓力，油廠傾向于選擇基差走弱，不會主動在絕對價格較低時套保，連粕與美豆的聯動性更強。明年2—5月的華東地區基差已由此前的100元/噸回落到60元/噸，預計明年2—4月進口大豆供應充裕，油廠豆粕庫存重建是大概率事件，基差仍有回落空間。

　　高油粕比有待修復

　　棕櫚油減產預期帶動油脂板塊走高，目前，5月合約的豆油、豆粕比價運行至2.419，接近2016年的最高值2.43，且過去三年未能突破此壓力位，說明市場心理壓力線依然存在，投機套利盤更中意平倉獲利。此外，上周油廠壓榨量回升到186萬噸，未來幾周開機率預計維持高位，豆油供應緊張問題將緩和，油粕比回落概率增大，從而提振豆粕價格。