周佳易|五礦經易期貨黑色金屬研究員

　　浙江財經大學東方學院經濟學學士，黑色金屬研究員。主要從事鋼材及鐵礦石市場研究工作，負責收集整理相關黑色金屬品種的市場數據信息，搭建品種數據庫。熟悉鋼鐵上下游產業鏈，根據基本面研究和期現價格分析來把握品種的周期性和季節性機會，為客戶提供套保和套利等方案。

　　核心觀點

　　. 鐵礦石：年初發生的淡水河谷礦難事件引發鐵礦石價格一波大漲，雖然后市巴西和澳洲等國外礦山發貨量有所恢復，但對2019年的整體供應還是造成了2000萬噸以上的供應缺口。明年淡水河谷的部分項目復產和S11D項目達產，預計會帶來至少4000萬噸的增量，其他三大礦山也將增加發貨量，整體看預計2020年鐵礦石的供應將增加7000萬噸以上，預計重回供大于求的格局。今年下游終端需求超市場預期，鋼廠對鐵礦石需求旺盛，雖然受年內廢鋼供應增加影響，但影響不大，在供應偏緊需求放量的情況下港口庫存下降明顯。

　　. 螺紋鋼、熱卷：伴隨環保限產壓力放松，今年我國粗鋼產量不斷創出新高（其中電弧爐產能得到一定釋放），產量高于去年同期，達到了近幾年最高水平。需求端看今年下游房地產數據表現大超預期，而基建數據雖然在諸多利好政策下表現不盡人意，但增速也小幅回升，國外市場整體需求走弱，影響部分出口量，整體下游終端行業需求韌性十足。雖然2019年鋼材供給處于歷史絕對高位，但由于下游終端需求旺盛，去庫存速度也快于往年，2019年整體市場呈現出供需兩旺的格局。鋼廠利潤在下半年快速恢復，今年秋冬季環保限產力度放松，鋼廠生產積極性旺盛，現貨價格居高不下。而電弧爐成本在一定程度上保護著長流程的利潤，全年期貨盤面整體價格在短流程成本線和長流程成本線區間震蕩。

　　. 我們認為2020年上半年，房地產和基建等下游行業旺盛需求可以延續，螺紋鋼和鐵礦石價格不會出現明顯下滑，但在下半年或出現拐點。而基建將成為未來支撐鋼材價格的重要支柱，廢鋼是影響原材料端的重要因素。

　　2019年行情回顧

　　1月份春節前鋼廠補庫行為支撐鐵礦石現貨價格偏強震蕩，月底巴西淡水河谷尾礦壩發生重大潰壩事件，造成300多人死亡及失蹤，該事件導致全球鐵礦石的供需格局發生變化，鐵礦石價格快速上漲，一路突破至680元附近，創下了近2年來新高。

　　2-3月份，終端下游需求尚未啟動，國外礦山尤其是淡水河谷發貨量并沒有出現明顯的減少，價格高位震蕩。三月底澳大利亞受到颶風Veronica影響，對當地鐵礦石主要發貨港口黒德蘭、沃爾科特及丹皮爾港造成不同程度的影響，港口發貨量受到較大影響，根據Mysteel跟蹤調研，計算影響量大致在1000萬噸左右。4月至6月，年初礦難影響逐步顯現，國內鐵礦石到港量出現了大幅下降，同時環保限產不及市場預期，下游需求旺盛，國內港口庫存持續下降，最終導致礦價重新走高，礦價觸及4年來新高。

　　7月份巴西地區供應逐步恢復，同時唐山環保限產重新趨嚴，鐵礦石價格高位震蕩，而隨后8月中美貿易摩擦有所加劇，市場對未來悲觀的預期，導致人民幣匯率貶值。環保限產的加嚴和影響地區的擴大，螺紋鋼產量下滑，鋼廠對鐵礦石需求下降，而鐵礦石發貨量增加，鐵礦石價格開始一路下行，回到了年初水平。

　　國慶節前鋼廠補庫和鐵礦石本身的超跌反彈，讓礦價小幅反彈，整體震蕩運行。臨近年底，鋼材庫存處于歷史低位，且鋼廠利潤回升明顯，有利于支撐鋼廠對礦石需求，年末的補庫行情也將對鐵礦石需求形成支撐。01合約臨近交割，且基差較大，對近月合約有強力支撐，礦價有望在年底繼續堅挺。

　　鐵礦石

　　一.供應-庫存

　　年初淡水河谷礦難事件導致鐵礦石市場供給出現缺口，鐵礦石價格快速走高。在國外礦價格上漲的情況下國產礦性價比提高，鋼廠增加了國產礦的使用量，國內礦山利潤結束了負增長開始企穩回升，從而帶動全國各地礦山生產積極性加強，國產礦產量較去年有了明顯提升。但目前國內礦山發展還面臨較大問題，本身的品質、環保安全檢查以及各種繁瑣高昂的稅費等因素限制了行業的發展也影響企業的投資信心，所以我們認為2020年國產礦新增投產產能的可能性不大，反而隨著未來礦價的下跌（國內礦山利潤重新變成虧損）產量增速會下滑，從而減少產量。預計明年國產礦全年減少產量500萬噸，對供應端影響不大。

　　今年受礦難事件影響鐵礦石供應缺口明顯，尤其是第二季度，缺口最大，后面隨著礦山產能恢復，三季度又重新恢復緊平衡。截止11月22日，巴西鐵礦石累計發貨量2.88億噸，比去年同期減少6552萬噸，澳大利亞鐵礦石累計發貨量7.25億噸，比去年同期減少1616萬噸。

　　從國外發貨量來看，巴西發運量仍低于去年同期水平，總量恢復至2018年水平仍需時日（受淡水河谷產量縮減影響未完全消除）；澳大利亞發運量逐步恢復至正常水平，預計2019年全年海外鐵礦石供應到中國增量不明顯。

　　2020年淡水河谷將逐步恢復在19年停產的產能，其產能主要來自于Vargem Grande、 Timbopeba等礦區，并且其S11D項目在明年年底前達產。S11D項目2019年預計產量7500萬噸，2020年達到滿產產量9000萬噸，約增加1500萬噸產量。而之前由于礦難停產的礦區將在2020年逐步恢復產能，Vargem Grande、 Timbopeba等礦區復產產能約為2000-2500萬噸。預計Vale2020年增加發貨量4000萬噸。

　　必和必拓公司新財年即2020年的計劃發貨量為2.73-2.86億噸，較2019年的2.696億噸，2020年增加發貨量約1000萬噸。

　　力拓公司最新財報看2020年的計劃發貨量為3.36-3.46億，2019年發貨量約為3.25億，2020年增加發貨量1600萬噸。

　　FMG新財年計劃發貨量為1.7-1.75億噸，2019年發貨量約為1.69億噸，2020年增加發貨量800萬噸。

　　非主流礦在今年供應短缺情況的也未出現大幅增產，那么在明年礦價可能下跌的預期下，基本不可能出現增量。而國產礦方面在礦價高位震蕩時可以保持一定產量，礦山有一定利潤，一旦需求下滑礦價下跌，那么國產礦重新開始虧損，勢必會導致產量的下降，很難有增量。

　　總體我們估算下來，明年的全球增量為7600萬噸。

　　進口礦：由于國外礦價的快速上漲，鋼廠補庫積極性差，多數鋼廠采用了少量多次采購的方案，用來規避風險，所以今年鋼廠進口礦燒結粉礦庫存全年維持在低位水平運作。庫存全年進口礦庫存的可用天數也低于去年同期平均水平，其中由于國慶期間對燒結粉消費影響大，進口礦可用平均天數上升至高位后因日耗回升重新下滑， 同比可用天數降至偏低位置。

　　國產礦：國外發生礦難后，昂貴的外礦使得國產礦的性價比凸顯，所以今年國內鋼廠階段性加大了對國產礦燒結庫存的消費，鋼廠國產礦燒結庫存及國內鐵礦山鐵精粉庫存量同步下滑，三季度國產礦維持在18-19年消費相對高位。

　　上半年由于巴西礦難事件影響，鐵礦石供應縮減，并且國內市場鋼材需求旺盛超出市場預期，從而鐵礦石港口庫存自年初，一路下降，最低降至1.14億噸，港口庫存大幅下降。

　　隨后海外主產國供應逐步恢復正常，主產國供應縮減影響正在逐步消退；非主流礦及國產礦供應穩步增加，下游生產仍維持較高水平；但鐵礦石總體供應仍低于去年同期水平。今年年底消費沒有隨之走弱，出現淡季不淡的情況。鋼廠利潤可觀，且今年采暖季限產政策有所放松，鋼廠生產積極性旺盛，鋼廠的鐵礦石庫存處于較低水平，近期會進行一波補庫，國外礦山發貨量年底沒有明顯增量，預計今年港口庫存難以累積。

　　二、需求

　　2018年我國粗鋼產量首破9億噸，達到9.28億噸，同比增長6.6%。2019年1-10月，全國粗鋼產量8.29億噸，同比增長7.4%；生鐵產量6.75億噸，同比增長5.4%。2019年1-10月，全國粗鋼產量8.29億噸，鋼材凈出口4531萬噸，鋼坯及粗鍛件凈進口152萬噸，折合粗鋼表觀消費量7.84億噸（鋼材按0.96折算），同比增長8.3%。從日均鐵水產量來看，目前鐵水日均產量（11月29日）223.4萬噸（去年同期221.8萬噸），較10月份有所回升（2018年10月后日均鐵水產量逐步下滑），仍維持在較高位置，且在國慶后逐步恢復，從今年限產情況來看，較大概率將維持該高位運行。

　　我們根據Mysteel調研以及市場情況，預估今年鐵礦石港口庫存去庫存1500萬噸，礦山去庫存1000萬噸，鋼廠廠庫去庫存400萬噸，供需缺口2900萬噸。

　　今年全球礦山發貨量（以四大礦山為主）較18年少2414萬噸（圖7），而四大礦山發往中國的量占他們總發貨量的85%左右，即2052萬噸。截止11月底今年鐵水總產量和18年相近，那么今年的供需缺口近似可以看做是國外礦山發貨的減量。我們預估明年的會有7600萬噸的供應增量，我們假設明年鐵礦石供應過剩，那么供應增量需要填補掉今年的短缺量，即7600-2900=4700萬噸，4700萬噸的鐵礦石增量折算成生鐵是2937.5萬噸，再折算成粗鋼是3264萬噸，即2020年的粗鋼增量要在3264萬噸以上鐵礦石供需平衡（假設2020年廢鋼的供需沒有變化），若按照2019年粗鋼產量10億噸計算，產量增速要在3,26%以上，鐵礦石才可以達到供需平衡。

　　根據我們的觀點，我國今年粗鋼產量已經達到峰值，在未來需求有下滑預期的情況下，2020年粗鋼產量很難達到3%，再考慮到廢鋼對鐵水的擾動，所以我們認為2020年鐵礦石的供需格局大概率是由今年的供應短缺，重新回到供大于求的格局。

　　螺紋鋼、熱卷

　　一、供應-庫存

　　從圖3至圖6的庫存數據可以看出，2019年螺紋鋼的社會庫存和廠庫在6-10月是高于去年同期的，成材端庫存自9月連續下降3個月，且11月（消費淡季）降幅有所擴大。熱卷和螺紋鋼的庫存均低于去年同期水平，已處于近幾年的最低水平，說明今年去庫速度也遠遠高于往年同期水平，也證明了今年下游終端旺盛的需求。

　　庫存的快速下降給市場帶來了極大的信心，現貨價格突破4100元，期貨價格突破3600元。

　　我們計算2018年3月初至11月底的日均鐵水產量為8897.74萬噸，2019年3月初至11月底的日均鐵水產量為9025.59萬噸。假設2018年和2019年高爐添加廢鋼比例不變，那么可以得出這兩年長流程鋼廠使用的鐵礦石產量近乎相同，也就是說今年粗鋼產量的增量主要來自己于短流程鋼廠釋放的產能。

　　發達國家的鋼鐵工業，其電爐短流程煉鋼占比已經接近50%，如美國67%、歐盟39%、日本22%，部分國家甚至達到了100%（50個左右）。而我國短流程卻只有10%，而且短流程生產的大多都是低檔的鋼材。發展以廢鋼資源為主的電爐短流程是鋼鐵工業超低排放的治本之策，也是鋼鐵工業綠色發展、廢渣廢物減量排放和資源化利用的最有效途徑。

　　限制我國電弧爐發展的因素：

　　1.我國電價偏高，限制電弧爐廠生產

　　2.廢鋼供應緊張——制造業疲軟（影響80%）、環保整治（影響15%）、進口受限（影響5%）

　　3.廢鋼整個行業目前不夠成熟，流通環節不順暢

　　4.缺少國家政策性的扶持

　　5.轉爐與電爐爭奪廢鋼資源

　　根據統計局公布的數據看，截至今年10月我國粗鋼累計產量比去年同期高4676.2萬噸，而我們根據市場信息收集整理，2019年全年廢鋼供應量2.2億噸，56%流向轉爐消耗，33%流向獨立電弧爐，即流向電弧爐的廢鋼有7260萬噸。而短流程生產過程中會發生損耗，這部分廢鋼煉成粗鋼大概是6534萬噸，基本可以解釋今年粗鋼產量的增量大部分是來自于短流程鋼廠，短流程鋼廠在2019年產能得到較大提高，而未來的5-10年廢鋼供應量會達到年均3億噸,逐漸會成為影響供應端的重要影響因素。

　　2018年我國粗鋼產量首破9億噸，達到9.28億噸，同比增長6.6%。目前螺紋鋼產量處于9、10月水平，由于短流程問題（電弧爐）后期產量大幅上行概率不大，預計維持在該水平。未來2個月由于今年秋冬季環保限產力度有所放松（GDP vs AQI ），預計產量較2018年同期相比會有所增加。

　　我們根據去年和今年產量和環保限產情況，預估出2019年未來2個月的產量，預計2019年全年粗鋼產量為9.96億噸，總產量或有望接近10億噸，同比增幅約7.3%，基本符合市場預期。

　　從投產時間看，在2020年底前投產的有22個，占比66.7%。 根據Mysteel統計，2018年公布的產能置換方案中，擬投產時間為2020年間的也占了很大比例。 也就是說從時間上推算，2020年將是產能置換項目集中釋放的年份。

　　根據Mysteel和其他網站上統計的數據看，明年新建產能1.4369億噸，退出產能尚未有2020年明確的統計總值，截止上半年為1.11億噸，全年退出產能略高于新建，但新設備可以提高鋼廠生產效率約10-15%，就截止目前市場數據來看，2020年產能置換整體的增減量相近，對供應端基本沒有影響。

　　考慮到鋼廠產能、電弧爐以及需求等因素，我們預計2020年粗鋼產量在10億噸左右。

　　二、下游需求

　　從國家統計局公布的1-10月的房地產數據看，房地產投資小幅回落，竣工和銷售面積增速連續四個月反彈，其中商品房銷售面積增速今年來首次轉正。主要原因是中國大部分房地產企業預期未來融資和銷售會更加艱難，所以加快施工（今年施工保持高增速）抓緊銷售，以此來快速回籠資金，使得今年這兩個數據比較亮眼。

　　但是我們認為由于今年的提前施工，會從一定程度上透支2020年的房地產投資，長期看房地產整體下行趨勢不變，我們預計2020年房地產繼續平穩下行，但仍將保持一定正增速，難以出現斷崖式下行。

　　在2019年“房子是用來住的、不是用來炒的”的大背景下，國家加強對房地產金融市場的宏觀審慎管理，強化對房地產整體融資狀況的監測，綜合運用多種工具對房地產融資進行逆周期調節。從而房地產融資渠道全面收緊，從10月最新數據顯示，房地產開始資金來源中三個渠道均下滑，僅其他資金（定金及預付款）小幅反彈，房地產企業資金壓力明顯變大。2020年將繼續維持此情況，所以我們認為未來全國房地產開發投資額及新開工面積增速將延續下行趨勢。

　　基建方面, 2019 年 1-10 月基建投資（不含電力等）增速為 4.2%，較 1-9 月回落 0.3 個 百分點； 全口徑基建投資增長 3.26%，較 1-9 月回落 0.18 個百分點。今年基建整體增速低于市場預期，主要是基建投資資金來源問題。首先城投非標融資在2019年大幅下滑，其次國家規范管理PPP項目清退部分項目，雖然今年我國公布的新政策地方政府專項債明確可用于補充資本金，但多數為存量項目，新增項目較少，所以并沒有如市場預期那樣撬動一筆可觀的資金量，政策落實不及預期。

　　而在今年的11月13日召開的國務院常務會議，要求降低部分基礎設施項目最低資本金比例，該政策有望為基建投資提速。并且在今年年底國家提前下達2020 年專項債額度，有望助力2020年一季度的基建增速和國內經濟。而在2020年國家為了對沖國內經濟和房地產投資下行的壓力，基建逆周期調節重要性凸顯，未來扶持政策有望繼續加碼，基建將成為托底我國經濟的重要手段，2020年基建投資增速有望穩步增長。但由于基建行業對鋼材的需求量遠不及房地產行業，所以我們對其拉動明年的鋼材需求量保持謹慎態度。

　　截止2019年10月，我國鋼材累計出口量為5509萬噸，累計同比下降5.8%。今年全球鋼材需求萎靡，幾乎只有中國鋼材需求是正增長，全球的需求總量下滑，對鋼材出口有較大影響。而在國外需求不佳的情況下，伊朗、俄羅斯等地的鋼坯之類的鋼材流向中國，雖然數量總量目前還不大，但增幅十分明顯，若明年國外資源繼續流入，可能會對中國的鋼材企業形成較大沖擊。

　　國家統計局公布，2019年11月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.2%，比上月上升0.9個百分點,在連續6個月低于50%的臨界點后，再次回到擴張區間。從企業規模看，大型企業PMI為50.9%，比上月上升1.0個百分點；中型企業PMI為49.5%，比上月回升0.5個百分點；小型企業PMI為49.4%，比上月回升1.5個百分點。

　　從PMI數據可以看出，我國制造業有企穩復蘇跡象，需求有所增長。主要貢獻來自于三方面：地產和基建、出口和汽車制造。從企業規模看，大型企業PMI重新回到榮枯線上面，大中小企業景氣度回升，改善明顯。

　　目前全球PMI反彈外需邊際改善，若中美貿易磋商有較好的結果，那么中國的制造業有望迎來一波階段性的復蘇。

　　1-10月，汽車產銷分別完成2029.3萬輛和2065.2萬輛，產銷量比上年同期分別下降11.1%和9.7%，10月產銷量數據同比降幅繼續收窄，產銷量持續回升但量不大，市場整體消費需求并沒有顯著改善。2019年下半年開始，汽車行業產銷開始降幅收窄趨勢，整體回升幅度有限，仍處于探底企穩狀態。

　　中國汽車流通協會副秘書長郎學紅預測，2020年汽車市場將繼續下行探底，年底有望回暖，預計2019年內汽車銷量2500萬輛左右，2020年銷量2250萬輛左右，同比下滑10%。我們認為在未來幾年內隨著國家政策扶持和制造業回暖，汽車行業有望重新復蘇。

　　國家統計局數據顯示，10月我國冰箱產量為704.6萬臺，同比增長3.0%；1-10月累計產量為7110.9萬臺，同比增長3.8%。10月我國空調產量為1332.2萬臺，同比下降2.1%；1-10月累計產量為18331.7萬臺，同比增長6.2%。10月我國洗衣機產量為761.5萬臺，同比增長13.5%；1-10月累計產量為6341.5萬臺，同比增長7.6%。

　　家電行業出口情況良好，但是由于主要需求還是來自于國內。2019年國內市場需求低迷，整個行業在今年都比較疲軟，整體處于低位徘徊，隨著房地產竣工數據的回升，年底銷量有抬頭跡象。

　　根據中國工程機械工業協會挖掘機械分會統計，2019年1-10月，我國挖掘機械市場總銷量196222臺(含出口)，相比去年同比增長14.4%，創同期銷量歷史新高;國內市場銷量174680臺，同比增長12.1%;海外市場實現出口21542臺，同比增長37.8%，占總銷量比例達11.0%，出口市場已經成為市場重要組成部分。由于今年的房地產和基建需求旺盛，超出市場預期，挖掘機的銷量保持強勁走勢。

　　上述的汽車、家電和挖掘機均屬于熱卷下游需求行業，2019年國內經濟形式嚴峻，但部分制造業已經有企穩復蘇跡象。

　　螺紋鋼的需求主要來自于房地產和基建，兩者占比54.4%。我們預計明年房地產投資增速下降至5%-8%，基建投資增速回到5%上方，汽車等其他制造業增速小幅回升，總體需求較2019年下滑0.5%-1%。

　　三.成本-利潤

　　鋼廠的利潤直接會影響鋼廠的產量，同時也決定了原料端價格的漲跌強度，是黑色產業鏈價格波動的核心驅動力。同時鋼材終端需求的好壞才是產業利潤多少的根本。前面內容已經提到，目前中國鋼材供應端已經相對穩定，在短期內不會有很大的波動。在這種條件下，一旦需求端出現較大增量。價格勢必會上漲。目前我國鋼材市場增產總共有三種路徑，1.長流程鋼廠提高廢鋼添加比例。2.電弧爐增產復產3. 高爐增產（增加鐵水產量）。反之當需求萎縮過快，價格勢必快速下跌，此時鋼廠勢必會減產，首選是電弧爐鋼廠停產（因為電弧爐生產成本高），靈活且成本低。長流程鋼廠減產速度相對慢且成本高。

　　從上述幾張圖中可以看出，從2018年開始螺紋利潤一直高于熱卷，致使鐵水產量一直不斷流向螺紋產線。再加上螺紋利潤修復較快，電弧爐快速復產開工率回到正常水平，這部分的增量導致今年螺紋鋼產量屢創新高。受今年政府調控資金端收緊的影響，房地產，基建投資增速有所下滑。而熱卷的下游終端需求行業較多，汽車，家電等行業占比較重，雖然出口情況較好，但主要需求是來自國內，受中美貿易摩擦和國內經濟形式影響，內需有所下滑，熱卷需求弱于螺紋鋼，加上2019年新增產能較多，整體看熱卷基本面弱于螺紋鋼，螺紋鋼價格全年大部分時間均高于熱卷。目前熱卷的社會庫存遠低于去年同期，而廠庫處于五年來最低位置，總庫存處于歷史絕對低位。若2020年我國熱卷下游制造業有所回暖，那么現貨價格或將迎來一波上漲，利潤修復，有望對價格形成有力支撐，熱卷走勢或將強于螺紋鋼。

　　而螺紋鋼今年下游房地產投資超出預期，需求旺盛導致鋼廠生產積極性強，雖然產量在不斷的創下新高，但是由于下游的需求強勁，庫存并沒有累積，仍處在歷史較低的水平。首先目前原材料價格處于一個較高水平，對螺紋鋼從年底至明年上半年有很好的成本支撐作用，其次房地產和基建的旺盛需求有望延續至明年上半年，最后如果鋼材價格快速下跌，鋼廠利潤收縮，那么鋼廠會通過降低開工率減少產量，而首先停工的就是電弧爐（我們計算的短流程鋼廠比長流程鋼廠成本高400元左右，電弧爐從一定程度上可以說是保護了高爐的利潤），以此來對沖明年需求下滑的影響。所以2020年螺紋鋼尚不存在大跌的基礎。

　　行情展望及交易策略

　　總體來看，我們認為明年鋼材需求的增長或者下滑都不會有很大波動，供給維持高位。假設鋼廠不壓縮產量，維持目前的產量水平，鋼廠為了彌補部分需求的下滑只能通過降價來爭取訂單，這個價格降到鋼廠成本附近，鋼廠就會主動的壓縮產量。而之前分析了下游需求，房地產和基建投資增速在2020年仍將繼續支撐鋼價，所以兩者可以迅速的達到平衡，價格隨之會反彈到鋼廠恢復到合理正常利潤區間（利潤和產量的弱平衡），預計2020年螺紋鋼價格中樞下移，價格最低或下行至3000元下方。

　　2019年鐵礦石供需明顯改善，明年國產礦由于本身品質、成本等因素預計很難有較大增量，而進口礦供應小幅增加，但考慮到國內經濟情況等影響，有需求走弱預期，所以我們認為2020年鐵礦石會跟隨成材價格走勢，價格中樞回到18年水平，65-70美元。

　　預計兩者價格全年整體呈現先強后弱的走勢。

　　螺紋鋼策略:

　　(1)RB2001/05合約 短期多頭配置

　　(2)做空RB2005/10合約 中遠期空頭配置：

　　進場區間（3500-3700）

　　目標區間（2800-3000）

　　交易邏輯：短期在深貼水背景下，做基差收斂邏輯；中遠期價格反彈后，供應處于高位，需求下滑，供過于求，供需矛盾加劇，成材價格下跌。

　　擾動風險點：房地產調控放松，環保限產加嚴，國外鋼坯等資源大幅流入

　　鐵礦石策略：

　　（1）I2001/2005合約 短期多頭配置（買礦空螺/買礦空煤）

　　（2）遠期拋空I2005/09合約：

　　進場區間：（600-650）

　　目標區間：（450-500)

　　交易邏輯：短期深貼水背景下，做基差收斂邏輯；遠期供應恢復及下游成材周期性消費走弱驅動，下游利潤壓縮，打壓原材料價格。

　　擾動風險點：人民幣大幅度貶值，海外供應變量；中品交割品短缺（PB粉）

    本文首發于微信公眾號：大宗內參。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。