PTA是生產聚酯的主要原料，目前PTA期貨已是產業企業對沖風險的重要工具，12月16日正式上市PTA期權無疑將為聚酯產業帶來嶄新的風險管理工具。

　　借此機會，本文選取PTA期貨實盤歷史行情，就PTA期權在優化企業套保的應用案例進行討論。案例中PTA期權價格均為推算的理論價格，為了便于理解暫不考慮基差問題。

　　假設某企業面臨PTA價格上漲風險，于2019年6月5日計劃對1000噸PTA進行為期兩個月的套保操作，即做多200手PTA1909期貨合約，以當天收盤價計算，入場價約為5160元/噸。

　　不久后，PTA市場啟動快速上漲行情，7月3日1909合約高開低走，報收于6318元/噸。此時，對于企業而言，持有的期貨多頭在套保端已產生1158元/噸的盈利。但由于后市價格不明，套保期間浮盈暫無法兌現，為繼續執行套保計劃，企業只能持有期貨多單直至套保期末。

　　如當時PTA期權已上市，企業在標的期貨價格已大幅上漲、后期走勢不明朗的情況下，平掉期貨多單，實現浮盈115.8萬元，并拿出其中部分盈利，買入200手看漲期權（對應現貨量1000噸），替代原有期貨多單繼續套保，價格約在254元/噸（模擬的期權合約行權價格為6300元/噸，到期時間對應套保期限）。除卻可提前兌現期貨套保期間的浮盈，采用期權優化期貨套保的好處還在于：如未來標的價格繼續上漲，買入的看漲期權仍可提供對于PTA價格上漲風險的保護；如后續行情轉而下跌，買入期權的虧損也有限，且無需擔心保證金追加風險。

　　此后，受市場消息及基本面的影響，PTA價格高位大幅波動，跌幅不斷擴大。從實際行情看，8月5日套保結束時，PTA價格回落到5158元/噸。

　　此案例中如單純采用期貨套保，則套保結束時，期貨套保端產生約2元/噸的虧損。如利用期權輔助期貨套保，則在同樣行情下，能夠在套保端實現904元/噸的盈利，整體套保效果更好，抵御價格風險能力更強。

　　此案例針對標的價格大幅變動而后回調的情景進行測算，以期權替代期貨頭寸繼續套保，取得了不錯的效果。期權相比期貨套保，可在一定程度上防范價格回調，做到防患于未然。類似的，如果企業在預防價格下跌風險時出現行情大幅下跌，那么可以考慮將期貨空單平倉，轉而買入看跌期權代替做空期貨，繼續套保，有效防范價格反彈的風險。

　　該策略的風險點在于：較期貨套保而言，買入期權需要額外支付相應的權利金，單邊行情下期權端套保效果略遜于期貨端。在此案例中，如后市行情持續單邊上漲，則期權套保端的盈利不如持有期貨多單，故該策略需要在特定的行情預判下謹慎使用。

　　以上僅就期權在輔助期貨套保中的應用案例進行分析，實際上，期權策略在產業企業套保中的運用不僅限于此，企業可根據實際情況構建各種期權策略，從而起到鎖定成本或增強收益的效果。

（責任編輯：趙鵬 ）