2019年大連商品交易所“十大期貨投研團隊”評選大連現場評審會于12月12日舉辦。全品種組初審排前15名的團隊，現場陳述大商所相關品種最新交易策略報告，最終角逐出“大連商品交易所‘十大期貨投研團隊’”等獎項。和訊期貨參與全程專題直播。

　　興證期貨2隊代表進行現場陳述。

興證期貨2隊代表

    以下是文字實錄：

　　興證期貨：大家好。我們總體邏輯分為四個點，第一點從全球角度來看，目前大豆價格受到種植成本支撐，疊加貿易爭端，大豆進口成本將會上升。第二點是國內情況，因為受到非洲豬瘟影響，生豬存欄在低位，因此豆粕需求量比較差，豆油壓制供給可能會不足。第三個點是豆油，目前受到關稅影響。第四個邏輯點，在于替代品，棕櫚油是減產，進口量相對減少。第二個替代品是菜籽油，供給偏緊，菜油供應也是下降的。

　　首先看一下第一個邏輯點，從全球來看成本支撐現在比較強。這張圖是美豆種植成本，去年美國種植成本8.83美元每蒲式耳，今年單產是下降的，假定投入不變情況下，預計種植成本將會上升到9美元蒲式耳。再加上南美大豆種植成本雖然可能會低一點，但是運輸成本高于美國，因此綜合成本高于美國，因此現在從全球角度來看，大豆價格受到成本支撐的有利支持。

　　再從供應角度來看，大豆庫存消費比開始下降，美國大豆減產2400萬噸，雖然說南美大豆稍微有點增長，但是并不影響減產的大局。所以，在大豆供應緊張情況下，明年大豆價格將會有所上升。第二個邏輯點是看國內情況，目前生豬存欄量大幅度下降，關鍵會影響到豆粕需求，而且我們認為明年上半年這種情況不會好轉，反而會惡化。由于以上原因，養殖業對于豆粕需求比較偏弱，導致國內大豆壓榨量比較偏低。如果大豆壓榨量下降的話，豆油供應量必然下降。

　　第三點再看進口情況，我國目前進口大豆關稅是3%，但是豆油是9%，豆油價格漲的特別高。第四個邏輯點是替代品。這是我們做的消費結構圖，可以看到目前油脂消費主要來自于豆油、菜籽油和棕櫚油，豆油是相對低位比較有優勢，另外兩個替代品菜籽油和棕櫚油價格不具備優勢。具體看第一個替代品是菜籽油，全球產量連續兩年下降，供應偏緊，供應短缺對于菜籽和油價是利多的。國內儲備580萬噸基本已經拋完了，整體來看菜油供應下降。再看棕櫚油，因為現在棕櫚油價格受到第三季度干旱影響，印尼、馬來西亞棕櫚油減產，達到10%的幅度，而且需求也是增加的，預計消費量會增加200-250萬噸。

　　我國棕櫚油完全依賴進口，去年進口大幅增加130萬噸，創歷史新高，現在豆油和棕櫚油價差低于600元每噸，期貨合約價差低于500，預計明年可能進口量會出現比較明顯的下降。所以，我們的結論就是，全球大豆價格受到成本支撐，大豆價格將會走高。第二點非洲豬瘟導致豆粕需求量減少，豆油供應量減少，第三點受到關稅影響豆油進口量難以增加。我們推薦策略做多豆油主力合約2005，區間在6100-6300，目標價是6850-7000。未來策略可能面臨風險點有三點，第一是中美貿易爭端和追加關系，假如中美和中加關系出現緩和進口成本可能有所下降。第二個風險點是原油價格大幅度波動，最后一個風險點是天氣因素。

　　吳轉普：現在都說豆粕受豬瘟影響比較大，剛才你也講了因為大豆壓榨量直接影響到豆油產量，對于豆油價格有影響。那么你分析一下國內養殖情況和下游大豆壓榨量的變化以及對豆油的影響。

　　興證期貨：我們一直關注這一塊，我們是覺得，因為2018年中國豬肉產量5400萬噸，大家可以關注農業部在前三季度給出豬肉的出欄同比減了17.8%，相當于年初減的比較少，年末減40%，中間是一個平均值，可以看出農業農村部基本給的數據一致的，我們覺得前三季度是減差不多17.8%，第四季度有可能減的更多，我們覺得2019年有可能生豬出欄減差不多超過20%以上，因為前三季度表現出減的勢頭。

　　因為豬肉是5400萬噸，如果按照20%算的話，整個豬肉減的量在1100萬噸，我們知道肉雞產量2018年是1990多萬噸，將近2000萬噸，整個市場調研下來結果是接近減20%。雞蛋產量將近3000-3100萬噸，存欄增加10%左右，肉雞增加20%左右，按照這個算下來，蛋雞是3000乘10%，雞蛋有可能增加幅度在400萬噸左右，肉雞存欄增加10%，平均下來可能只增加5%-6%左右，再乘3000萬噸產量，雞蛋增幅接近2000萬噸左右，這樣折算下來，1600萬噸減去400萬噸再減去接近200萬噸，肉蛋今年減400-500萬噸，我們覺得后面也是這樣一種狀況，因為生豬可能還是保持這種狀況，從今年年初開始減40%的存欄，后面會增長，但是比起去年還是要減的，去年年初是減5%，年末減40%，平均偏高一點，現在起點是減40%，后面可能增加一些，但是平均是比去年要減。肉雞和蛋雞是相反，存欄因為增加，所以供應量會增加，整體肉蛋供應量還是出現缺口。所以從這個判斷，我們覺得今年豆粕可能最好的情況是維持去年的水平。

　　吳轉普：棕櫚油和豆油達到什么價差對棕櫚油的消費會有嚴重抑制？

　　興證期貨：它的正價差在700-1100之間都還可以，但是進入600以下影響非常嚴重。大家可以看到，前天剛出的馬來西亞棕櫚油的報告，我們看到出口量，出口量減少幅度只在5%左右，實際上我們看到從10月160萬噸下降到140萬噸，減了14%，這已經說明豆棕之間價差縮的太厲害，已經抑制其他國家對棕櫚油的消費需求，未來再定遠期棕櫚油的今后量的時候可能會鎖的非常厲害。從國內的角度來說，從替代性角度來說，到了冬天豆油和十度棕櫚油的替換，現在十度棕櫚油價格和國內一級豆油價格有點平水的狀態，這已經遠遠達到替代的程度，這里面也解釋到今年進口的棕櫚油已經創出歷史新高，增加接近140萬噸，可能減的量會非常多，這對棕櫚油來說是比較大的風險點。

　　主持人：請五位評委對興證期貨表現進行打分。一號評委8.1分，二號評委8.4分，三號評委8.2分，四號評委8.6分，五號評委8.4分，最終興證期貨得分是8.34分。