近幾年來，國內大宗商品場外衍生品市場取得長足進步，成交規模持續擴大，參與機構不斷增加，但是還應看到，場外衍生品業務模式的創新、盈利增長卻沒有跟上規模的擴張。據記者了解，今年即便是行業頭部公司，也開始覺得“做業務越來越難”，前兩年還是藍海的場外期權業務，轉身就走到了關鍵階段。

　　同質化問題顯現 場外業務需要尋求突破

　　2013年至今，國內場外業務尤其是場外期權業務規模增長十分迅速，近幾年來不斷有新的風險管理公司開展場外市場業務，但是大部分公司無論是交易、報價還是服務客戶的模式和客戶類型都十分相似。在魯證經貿日前主辦的第五屆中國大宗商品場外衍生品機構合作會議上，記者了解到，場外市場參與者中，最初的先發優勢已經不再明顯，市場報價相對透明，超額收益逐步走向平均收益，價格競爭趨于激烈。

　　中國國際金融股份有限公司固定收益部執行總經理陸文奇認為，業務模式單一是現階段場外業務發展面對的最大問題。“目前風險管理公司場外業務大多以做市業務為主。就現在的市場接受程度而言，行業已經供大于求，如果一家公司業務局限于場外做市，經營壓力會越來越大。”他表示，從國際市場來看，場外業務除了做市，融資類、遠期、超遠期業務也占了很大比例。國內風險管理公司場外業務要進一步發展，需要深挖業務附加值，優化產品供給。例如，推出遠期、互換或掉期等與現貨聯系緊密的產品，同時在多標的、多路徑的結構化產品上下功夫。

　　“現在場外市場僅靠金融工程邏輯做業務遠遠不夠。”匯信融植資本管理有限公司總經理周博表示，如果不跳出原有的業務框架，根據市場發展情況不斷重新定位，場外業務就會和期貨經紀業務一樣，面臨同質化的困境。開展場外業務的公司首先要對自身有合理的定位，找到為客戶創造附加值的方式。“面對業務同質化趨勢，與其等著被客戶拋棄，還不如主動拋棄現有模式，借助可用的資源和渠道，打造自己的閉環業務。”他認為，努力嘗試一些新的業務內容，明年可能會發現新的藍海。

　　隨著市場集中度增加，如果業務同質化加劇，進而出現報價的惡性競爭，各家公司可能就要承擔更多的風險。建信商貿副總經理陳曦建議，大家在今后的業務推進中保持平穩心態，更多地在銷售等后續服務環節發力，發揮特色優勢。

　　同時，場外業務參與者也應該擴大視野，突破現有的客戶和業務模式，把“蛋糕”做大。在永安資本副總經理蔣寒立看來，現在場外業務客戶仍是以貿易商和中小民營企業為主，很少能夠成功開發包括國企在內的大型產業企業。風險管理公司如果可以集中力量，為大型國企解決一些關鍵問題，整個行業的前景就會更加廣闊。

　　南華資本場外衍生品部經理李智淵表示，實際上現在整個行業都在思考未來能夠用什么樣的模式，把場外衍生品作為一個基礎的工具與其他業務結合，通過為實體企業創造附加值，提升行業盈利水平，但是目前能夠將這些想法落地的人才很缺乏。多家風險管理公司場外衍生品業務負責人都認為，人才對行業發展有很深遠的影響，現在行業在人才培養機制上還沒有實質性的進步，這也是行業創新面臨的一大問題。

　　打鐵還需自身硬 擴大市場還需深入產業

　　在魯證經貿場外衍生品負責人王洪刊看來，目前市場中不同產業特征、企業類型的客戶需求多樣化、個性化、復雜化，風險管理公司的深入服務能力還不足，對產業需求缺乏深入了解。他認為，如何深入產業了解客戶需求，提升服務能力和價值，是當前的重要課題。

　　“現在很多公司面對產業客戶只是按照金融產品構架設計策略，業務不夠接地氣。”陸文奇表示，一方面，當前國內很多產業客戶并不能準確地用金融術語表達自身需求，大部分金融機構要真正了解產業需求并不容易。另一方面，產業金融服務作為行業利潤來源，如果行業沒有意愿和能力參與現貨市場，對現貨的理解始終停留在“表面”，很難找到產業痛點幫助產業客戶解決問題。

　　據了解，永安資本在推出含權貿易時，面對客戶都稱為“結構性貿易”。據蔣寒立介紹，很多客戶不懂期權，但含權貿易合同跟普通的貿易合同相似，只是在定價上多了一些條款，把期權的內容以現貨慣用方式呈現出來，不涉及執行價、權利金等專業名詞，客戶不必經過期權培訓就可以看懂，市場接受程度自然也較高。

　　此外，場外領域也需要更多的產業人才加入。國泰君安風險管理公司場外衍生品部總經理夏龍表示，了解客戶需求、解決客戶問題，風險管理公司不能自彈自唱。“現在場外市場在定價服務上已經有了長足進步，但是在金融服務實體產業上，怎么才能了解客戶需求和產業鏈存在的問題，行業公司還有很長的路要走。”

　　在他看來，場外業務不只是交易，而是“一門生意”。場外業務鏈條要下沉，期權業務不能只局限在金融領域和盤面，應該作為產業和貿易鏈條的工具，與企業生產經營活動相銜接。同時，行業要持續培育市場，堅持投教工作。“開發場外業務不能‘一塊磚反復搬’，要有新的客戶，大小機構都應該做好市場培育，發揮各自的長處。”夏龍表示。

　　尋找新的發力點 促進業務規模化效益化

　　據期貨日報記者了解，目前有50多家風險管理公司開展場外衍生品業務，雖然每家交易量名義本金可達上百億元，但行業總體盈利卻相對較低。王洪刊表示，場外衍生品業務的特點是前期投入大、成本高、見效慢，非線性的發展路徑會讓參與的機構在一定時期內面臨盈利難題。

　　據介紹，目前場外衍生品業務盈利的途徑，一方面是優化場外做市的策略和方式，場外的對沖一定程度上起到了場內做市的作用，給市場提供了流動性，可以獲得相應收益。另一方面是風險管理公司依靠自營交易的能力，特別是通過場內外結合以及波動率研究，擴大利潤來源。“場外市場是個大市場，留給行業發揮的空間仍然很廣闊，要形成突破，還是要從差異化服務、解決產業客戶真正需求入手。”王洪刊表示。

　　“企業在盈利情況較好時候，就愿意多做一些嘗試，今年很多產業鏈利潤較薄，產業金融服務的利潤也會比較低。”陸文奇坦言，這種情況下，無論是企業還是風險管理公司，對新業務模式的容錯率都比較低，其實需要多一些耐心。

　　陸文奇認為，與證券、銀行機構相比，期貨風險管理公司真正的優勢是現貨市場的資源。今年以來，越來越多的風險管理公司將期現業務和場外期權業務結合，通過含權貿尋找業務突破點。“但這只是場外衍生品業務在企業風險管理方面的一個小突破，如果能在企業經營層面或融資上有所幫助，未來的市場會更大。”他說。

　　面對市場競爭和利潤下滑，部分風險管理公司已經開始借助期貨公司研究力量和股東資源，推進市場的開發。中電投先融（天津）風險管理公司已開始依托股東資源，對接集團公司風險管理需求，將業務向內部轉型發展推進。永安資本、格林大華資本管理有限公司等還與現貨企業成立合資公司，借助成熟企業的操作模式，融合風險管理公司金融專業優勢和現貨企業的經驗、客戶、渠道等資源，從產業鏈本身出發，進一步深化產業服務。

　　此外，也有部分公司重新審視市場定位，改變場外衍生品業務切入點，對業務類型和品種進行取舍。格林大華資本管理有限公司副總經理李冉表示，公司進入場外市場較晚，既然很難躋身做市商業務的頭部公司，就另辟蹊徑做產品的設計商，與報價合適的公司合作對接，實現共贏。

　　加強機構間合作 完善場外業務風險管控

　　隨著場外業務進入深水區，尤其在服務產業時，市場參與者就要越來越多地考慮對手方信用風險、貨權風險、合規風險等。任何事物的成長都不會一帆風順，今年場外業務出現了影響較大的客戶違約事件，在意料之外，但也在情理之中。對此，行業人士表示，一方面，行業公司要做好自身風險的防范，業務發展要與資本實力、風控能力相匹配。另一方面，行業也不能因噎廢食，要繼續尋求加強自律管理與客戶管理的有效途徑，加強場外業務風險的管控。

　　實際上，成功從來都不是一場獨行，場外業務參與機構除了從自身角度提升行業整體抗風險能力，也要主動借助外部力量。“現在大家對場外業務不必太悲觀。”中信中證資本管理有限公司總經理王小果認為，近兩年，上市的場內期權品種逐步增多，場內和場外雖然對人才要求不完全一致，但是相互影響，場內期權可以與場外市場形成共振。

　　魯證期貨總經理劉慶斌表示，目前，國內交易所也一直在探索促進場內場外市場協調發展的路徑。2018年大商所推出商品互換業務服務平臺。隨著交易所、清算所等機構金融基礎設施建設加強，未來場外業務也可以越來越多地借助第三方平臺把控業務風險。

　　同時，機構間市場也可以發揮更大的作用。王洪刊告訴期貨日報記者，目前風險管理公司之間相互交流、合作的意愿在增強，實質性的合作需求也在增長，相互之間的信任度、某些信息的共享需求在增加，對于風險的分散需求也在增加。各公司之間相互學習借鑒、業務互聯互通，對于場外市場發展有著重要作用。

　　“現階段機構間合作深入度還有提升空間。”蔣寒立表示，機構間合作最大的目的就是風險流動和分擔，希望機構間在業務和信息交流方面都能夠進一步增加透明度。

　　上海際豐投資管理有限公司總經理王敏楠也表示，國內的場外衍生品業務其實還處在萌芽期，大家應該在互信機制上合作共事，開展公平、合理的競爭，共同把行業做大。如果可以通過監管方或者第三方對場外業務單一客戶的總授信規模進行管理，就能更好地降低場外市場信用風險。與客戶溝通授信時候，做市商也可以更好地對業務作權衡，控制總體風險。他還建議，推進行業的業務黑名單制度，各家公司在出現意外情況時能夠第一時間報備，對行業其他公司起到提示作用，防止風險進一步擴散。

　　“場外衍生品業務今年已經從量的積累走向質的轉變階段。”劉慶斌表示，面對現階段行業同質化競爭日趨激烈、信用風險管理能力亟待提升等情況，更需要加強機構間合作，共同沉下心深入產業，深耕優勢品種和產業鏈，提升服務能力。