滬膠2001合約在進入11月下旬后，一改今年7月份以來的11000—12000元/噸底部振蕩區間，當周一度沖破13000元/噸的重要整數關口，目前交投在12000—13000元/噸區間的上檔位置。筆者認為，當前膠價的上漲主因還在于國內產區天然橡膠停割季節的到來與新倉單注冊量偏低兩個因素。

　　進入12月份后，國內云南和海南天然橡膠主產區的天然橡膠產量顯著下滑，直到完全停止割膠，停割期將持續3—4個月之久。過去十年間，12月份天然橡膠市場的單月價格表現要好于其他月份正反饋了國內天然橡膠價格的季節性波動特點。不過，需要注意的一點是，國內天然橡膠產量對全球天然橡膠的供給市場并不起到決定性作用。從11月份到下一個年度的1月份，是全球最大天然橡膠生產國泰國的天然橡膠產出高峰期。如果泰國天然橡膠產量在產區高峰期因災害出現大幅削減，那么通常會推動天然橡膠價格大幅上漲。反之，在供給沒有明顯短缺的情況下，庫存水平仍將主導天然橡膠的價格定位。

　　截至12月10日，上海期貨交易所公布的天然橡膠注冊倉單為184600噸，較2018年同期的319590噸和2017年的252960噸都低了不少。不過，2019年11月合約結束后，舊倉單的注銷量也是三年來最多的。2019年上海期貨交易所的天然橡膠的舊倉單注銷倉量高達293680噸，2018年和2017年則分別注銷了206800噸和194870噸。注冊倉單量低對天然橡膠的期貨價格有積極的影響，2001合約的交割定價將有很大的可能會高于12000元/噸。但若考慮到偏高的老膠庫存，那么天然橡膠的庫存總量未必去化很多，甚至在老膠庫存高企的情況下，2019年的新膠隱性庫存也難說會低于往年。因此，后市隱性的天然橡膠庫存會否積極流入期貨倉庫轉化成倉單仍有很大的不確定性。

　　據中國汽車工業協會統計數據，我國11月汽車產量同比增長3.8%，銷量同比下降3.6%。產銷量分別完成259.3萬輛和245.7萬輛，環比分別增長13%和7.6%。其中，重卡市場銷售各類車型約9.4萬輛，比今年10月的9.13萬輛上漲3%，比上年同期的8.93萬輛增長5.3%。不過，1—11月我國的汽車產銷量同比仍下降9%和9.1%。從需求端看，最新的汽車市場產銷數據對天然橡膠價格有積極意義，但長期仍處負重前行的狀態。

　　綜上分析，筆者認為多重利好因素在四季度末疊加推動了天然橡膠價格走高，偏低的倉單量有助于提高滬膠價格的區間重心。不過，天然橡膠的總庫存水平并沒有下降太多，因此滬膠價格走高潛力仍有約束。預計滬膠主力2005合約的交易區間將落在12000—14000元/噸。