一、行情回顧

　　11月份，TA與EG價格整體偏弱運行。伴隨下游產銷乏力與自身裝置投產等現實壓力，兩大品種偏空的大方向未曾改變，但下跌幅度較10月放緩。期間受到宏觀轉暖等外部因素影響，價格波幅明顯增大。截至11月29日，TA主力合約報收4736元/噸,EG主力合約報收4592元/噸。

　　二、基本面分析

　　1、 上游：油價進一步上行空間有限

　　市場聚焦沙特IPO情況。援引相關報道，本月17號，沙特阿美IPO具體內容對外公布。沙特阿美擬以30里亞爾/股-32里亞爾/股（約合8美元/股-8.53美元/股）的價格，發行30億股，該公司計劃于今年12月份在沙特當地的利雅得證券交易所上市。

　　該公司的IPO之路較為坎坷，延續數年時間。在經過OPEC的艱難減產之后，油價上行，布油長期穩定在55美金/桶一線之上。但回顧整個減產階段的其他國家或者地區供應變動，顯而易見，除了OPEC自身嚴格約束中東地區成員國生產之外，并未有得到外部的實際支持。以美國為例，該國自從15年頁巖油革命以來，原油產量不斷提高；另外，根據減產規定，俄羅斯方面的原油生產理應低于1118萬桶/日，然而10月該國日產量已突破1120萬桶。換言之，在未來需求增長前景不明的前提下，如果OPEC減產難以持續，那么我們認為，油價重心將緩慢回落至減產開始前的水平。

　　12月份即將迎來新一輪OPEC會議。目前消息紛繁復雜，顯示出成員內部對是否需要進一步深化減產存在爭議。據悉，阿曼石油部長認為，當前歐佩克減產協議可能會延長至2020年底，但短期內不會進一步減產。不過，沙特石油官員此前曾表示，他們希望推動更好的減產協議履行，而不是在12月份舉行會議上達成新協議。從沙特的角度上講，此次IPO對該國未來發展影響巨大，同時，當前宏觀環境多變，IPO能否順利推進與油價水平有直接關系。考慮到沙特在OPEC組織中的主導地位，我們認為，此次會議很有可能達成延長減產的協議，但實際履約情況難有保證。如果布油超過65美金/桶，那么大部分中東國家可以通過出口獲得相對客觀的盈利，屆時是否遵守減產規定則會大打折扣。

　　前段時間油價下跌，部分生產商為了節省開支而削減生產投入，從當前DUC情況可以明顯看出，廠商正在不斷消耗半完井庫存。這也說明當前全球供應邊際變動取決于中東而非美國。我們認為12月份在供應方面美國將維持當前水平，難有放量性突破。同時，盡管貝克休斯鉆井數量下滑，但考慮到技術進步科技革新，美國產量仍舊維持在1280萬桶/日的歷史高位。當前母子井與頁巖油井產量衰退的問題確實存在，但美國供應將長時間維持這種穩態。

　　12月份，美國絕大部分煉廠檢修接近尾聲，因此對原油的需求有望實現階段性好轉。后期伴隨氣溫降低，可能對取暖油的需求會逐步升溫，屆時需謹慎關注美國部分地區氣溫變動。另外，我們也建議投資者謹慎關注宏觀消息的變化。

　　操作上，布油預計大概率在60-65美金/桶的范圍內波動。內盤預計跟隨中東油震蕩上行，區間【440,480】，整體操作思路以逢低試多，波段操作為主。需要密切關注宏觀走向與美國煉廠開工情況。另外，我們不建議投資者對此次OPEC會議過度樂觀，即便屆時會議結果傾向于延續減產，但仍需要考慮高油價環境下成員國的履約情況。

　　PX方面，近期新裝置投產消息頻傳。浙江石化產能400萬噸/年的PX裝置試運行。即便今年三季度以來，PX-石腦油價差長期維持偏低水平，但我們認為，PX未來投產壓力過重，恒力450萬噸已經投產，中化弘潤80萬2019年7月底已出產品，恒逸文萊150萬預計2019 Q4投產，行業整體悲觀，在對TA價格的支撐作用不大。

　　至于EG上游，如煤頭等價格變動不大，成本的壓縮甚至給部分裝置帶來了利潤，因此也側面推動裝置投產開工。

　　2、TA關注開工，EG等待累庫

　　TA方面，近日以來，現貨加工費呈現壓縮狀態，基本在600元/噸左右的水平徘徊。盡管與去年搞到2500元/噸的火爆時期無法相比，但實際而言，伴隨著技術革新，新裝置的加工費已經逐步壓縮，部分裝置降至400元/噸。最近裝置變動頻繁，據悉桐昆150萬噸11.12檢修15天；亞東75萬11.13檢修15天；臺化120萬噸11.13-11.15短停；蓬威 90萬噸11.13短停，計劃本周重啟；逸盛海南200計劃11.18-24檢修。新產能獨山能源220萬噸 10.30開車成功目前產一條線，另一條計劃月底投產。同時，寧波臺化和蓬威石化的裝置均提前升溫重啟，這也反映出即便現金流下滑，但仍舊不到被動促使工廠停工的地步。未來一個月，我們認為，PTA的整體開工將維持穩定狀態，難有大幅下降的預期。

　　EG方面，目前來看國內外開工率同步提升。國外方面，雖然馬油75萬噸已經推遲至明年開車，但美國MEGlobal 175萬噸計劃于11月出料。國內方面，榮信40萬噸裝置試車，煤化工方面黔西20萬、河南洛陽20W以及華魯50 萬處于檢修狀態，整體負荷回升加速，截至最新數據，保持在75%左右的高位。進口方面，從到港預報來看，在爆炸之后也處于緩慢提升狀態。目前來說，支撐乙二醇價格最核心的矛盾是低庫存與弱需求預期，12月份，考慮到需求前景不明，當前的價格仍有生產線盈利，乙二醇的供應將繼續回升，屆時港口去庫也將向累庫轉向。

　　3、聚酯:高開工難以維持

　　其實，伴隨著近期TA,EG現貨價格走低，聚酯工廠獲得喘息空間。從現金流來看，上游原料價格走低使得下游盈利恢復。另外，盡管需求轉淡的壓力愈來愈大，但考慮到用工等現實問題，下游生產商并不會優先選擇大面積停工。庫存方面，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY庫存分別在9、11.4、12.8天，整體處于中性水平。降價促銷成為下游廠商的慣性動作。

　　總體看來，整體需求預期仍舊偏向悲觀。站在當前的時間節點上看問題，實際而言圣誕，春節的訂單已經完成，后續跟進十分困難。我們認為，前期積累的矛盾將集中在12月中下旬爆發，聚酯的高開工難以維持。

　　三、結論及操作

　　回顧11月，TA與EG價格整體保持低迷，但下跌空間受到了下游并未完全轉弱的限制。展望12月，一方面兩大品種供應將逐步放量，另一方面，下游走弱帶來的需求乏力也將帶動TA，EG價格下行，

　　操作上，TA方面，逢高空遠月（現貨加工費600以上），入場4900，目標4500。期權方面推薦買入05 看跌期權。EG方面，關注到港與庫存變動，推薦1-5正套，05合約4600附近入場，目標4200。

　　免責聲明：

　　本報告立足于結合基本面及技術面對市場價格運行趨勢及輪廓進行整體判斷，提示可能存在的投資風險與投資機會。報告中的信息均源自于公開材料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告僅作參考之用，在任何情況下均不構成對所述期貨品種的買賣建議，我們也不承擔因根據本報告操作而導致的損失。