一、成品油價格分析

　　從成品油近期的走勢來看，6月成品油主營汽柴油價格先跌后漲，目前兩者基本持平。經歷了前期兩輪發改委下調價格，汽油合計下調585元/噸，柴油合計下調560元/噸，一定程度上也奠定了整體的價格走勢。6月初原油出現數次深跌，導致國內油品市場被利空因素籠罩，在原油走跌帶動下，汽柴油價格均出現深跌。6月下旬由于中東緊張局勢升級疊加美聯儲降息預期，歐美原油期貨盤中劇烈波動后大漲。臨近月底，部分主營和地煉柴油資源出現緊張，導致柴油價格飛快回升，但汽油價格受供需疲軟影響，并沒有出現較大反彈。總體來說，汽油相對柴油表現差強人意。

　　二、中國成品油供需分析

　　上游生產情況：

　　今年5月份中國原油加工量5189.9萬噸，同比上漲2.45%，環比下跌0.39%。隨著中國煉油能力不斷提升，已經位于全球第二位。另外，隨著進口原油資質企業的放開，原油加工量高于同期水平。6月底中國主營煉廠開工率為72.56%，較上月上漲0.89%。

　　成品油產量分析：

　　5月份中國汽油產量1168.2萬噸,相比去年5月同期增長1.98%。5月主營煉廠開工率為71.67%，地煉開工率在58.72%左右。全國煉廠原油加工量整體較去年同期依舊呈現明顯增長之勢，增長2.8%。全國汽油產量較去年同期也呈現窄幅增長態勢。

　　5月份中國柴油產量1318.1萬噸,相比去年5月同期下跌12.96%。5月份，受中國汽油需求持續大幅增加、柴油需求增速緩慢的影響，柴油占比繼續下降。5月份，主營及地煉開工率下滑，柴油產量較上月有所下滑。

　　需求分析：（表觀消費量、庫存情況）

　　2019年5月份，汽油表觀消費量1086.99萬噸；柴油表觀消費量1194.66萬噸，汽油表觀消費量環比上漲0.47%，柴油表觀消費量環比上漲10.14%。5月份煉廠陸續開工，汽油產量較上月有所上漲，柴油產量繼續窄幅下滑。

　　5月底中國原油庫存（不含儲備庫存）環比下跌6.37%，汽柴油庫存環比下跌約0.46%。其中，汽油庫存環比上漲，柴油庫存環比走跌。

　　從需求情況來看，由于原油價格震蕩走跌，中國經濟表現低迷，5月汽柴油需求表現不佳，主要因消費稅降稅傳聞，導致貿易商低庫存運行，終端按需備貨，汽柴油市場價格持續下滑。其中汽油環比下跌351元/噸，柴油環比下跌122元/噸，在市場不買跌心態的刺激下，需求疲軟。綜合來看，汽柴油庫存環比呈現下行趨勢。

　　從汽油消費的季節性來看，從6月初至9月，這段期間是美國自駕出游的高峰期，汽油消費量處于季節性高位。而柴油為主的餾分油消費旺季主要集中在4-7月和11-12月。受成品油消費季節性的影響，煉廠開工率也因此呈現季節性特征，其中1-2月和9-10月是煉廠檢修集中期，而其他月份煉廠增加開工率主要是用來滿足成品油消費的高峰需求。

　　三、中國主營煉廠煉油利潤分析

　　從阿曼原油煉油利潤來看，今年6月主營煉廠加工阿曼原油平均利潤為403元/噸，較上月上漲1289%，產品綜合售價為5192元/噸，較5月份下跌5.12%。原料方面，阿曼原油價格較上月下跌，原料成本較上月下降，而國內汽柴油價格漲幅大于原料漲幅，煉油利潤相對上升。

　　從大慶原油煉油利潤來看，6月主營煉廠加工大慶原油平均利潤303元/噸，較上月下跌40.94%，產品綜合售價為4868元/噸，較5月份下跌4.47%。原料方面，大慶原油結算價格下跌，原料成本下降，而成品油價格漲幅高于原料漲幅，仍有煉油利潤。

　　四、利用裂解價差套利對沖風險

　　成品油原油相關性分析結果：

　　（1）汽油與原油的相關系數約為80% （2）柴油與原油的相關系數約為84%

　　從汽油價格構成來看，由于其變動生產成本的90%以上為原油采購成本，因此原油價格的變化會直接影響到汽油價格的波動。目前國內成品油稅包含增值稅、消費稅、城建稅、教育附加稅等，并且占價格的比重較大。由于上海INE原油期貨合約，其交易也是凈價交易免稅交割的，因此在后續的操作中需要考慮成品油稅費的部分。

　　（增值稅：13%，消費稅：柴油1.2元/升；汽油1.52元/升）

　　操作邏輯：

　　目前預計未來一段時間成品油汽油價格上漲的可能性較大，而上海INE原油期貨將維持或有下跌風險，則貿易企業可考慮在期貨市場上買入裂解價差，也就是賣出INE原油合約同時在現貨市場買入汽油庫存。貿易商持有裂解價差的多頭，則從關注兩者的絕對價格轉而關注成品油汽油相對于原油期貨價格的變動關系。

　　從汽柴油價格趨勢以及兩者的價差情況來分析。普遍來說，汽油價格是高于柴油價格的，一是考慮成本因素；二是國家發改委定價：汽油價格一般高于柴油價格1500-1600元/噸。同時，在成品油市場上，汽油與柴油價差正常區間是800-1000元/噸。而近期市場出現汽柴油價格倒掛現象，柴油價格高于汽油價格，汽柴油價差已下降到-100元/噸左右。目前我們預測汽油價格已在低位，后期汽柴油價差回歸的可能性較大。由于煉廠生產柴氣比可以調整，如2011年柴汽比達到2.1:1，而2019年柴汽比在1.14:1，在汽柴價格倒掛的情況下，煉廠可以通過調整柴汽比，生產多出柴油，少出汽油。因此市場自動調節汽柴價差回歸合理區間。

　　裂解價差是煉油廠將原油加工成成品油的成本和利潤的總和。從汽油的裂解價差走勢可以看出，2019年價差一直處于低位，并且在近期出現了負值現象。而一般正常的裂解價差在1000元/噸左右。這種極端情況的出現為套利帶來時機。我們預測汽油裂解價差后期將會回歸正常區間，即看多裂解價差。

　　*文中成品油價格數據均以東明石化為樣本。