隨著原油價(jià)格走強(qiáng)，在基差擴(kuò)大以及下游開(kāi)工恢復(fù)下，瀝青下行空間有限，存在反彈修復(fù)的需求。

　　原油價(jià)格有望走強(qiáng)

　　當(dāng)前原油市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)暖，供應(yīng)端和需求端有共振的可能。

　　供應(yīng)端，在中東，10月以來(lái)，伊朗油輪遇襲，土耳其出兵敘利亞北部，美國(guó)增兵沙特，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)走高。在南美，明年將退出OPEC的厄瓜多爾，因取消燃油補(bǔ)貼在國(guó)內(nèi)遭遇持續(xù)的暴力示威，短期原油供應(yīng)受到重創(chuàng)。在美國(guó)，頁(yè)巖油行業(yè)正受到債務(wù)問(wèn)題的困擾，如果油價(jià)沒(méi)有起色，就難以吸引更多的資金投入，活躍鉆井?dāng)?shù)目已經(jīng)從年初的1075口，下降到10月初的855口。

　　需求端，中美貿(mào)易爭(zhēng)端取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，有利于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，改善原油長(zhǎng)期需求的預(yù)期。宏觀層面上，美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)擴(kuò)表，從每個(gè)月縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約500億美元，轉(zhuǎn)為目前每月擴(kuò)大600億美元，并且年內(nèi)第三次降息的預(yù)期增強(qiáng)。另外，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北半球?qū)⒁�逐步進(jìn)入冬季，取暖油需求增加。油價(jià)有望從波谷里走出。

　　瀝青基本面不差

　　原料端，雖然中石油停止了委內(nèi)瑞拉原油的裝船，但第三國(guó)的轉(zhuǎn)運(yùn)暫時(shí)填補(bǔ)了空缺，原料供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)，在美國(guó)的制裁壓力下，這樣的原料供應(yīng)途徑始終是不穩(wěn)定的，存在著較大的不確定性。原料端短期的平靜并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的減弱或者消失，這方面的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)始終應(yīng)該存在，只是大小的問(wèn)題。

　　供應(yīng)端，數(shù)據(jù)顯示，10月上旬，國(guó)內(nèi)石油瀝青裝置的開(kāi)工率在47.8%，處于年內(nèi)相對(duì)較高的水平。此前原油價(jià)格下跌，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)改善，支持了開(kāi)工率的走高。不過(guò)油價(jià)的企穩(wěn)反彈對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成了威脅，現(xiàn)貨價(jià)格缺乏推動(dòng)力。

　　需求端，國(guó)慶節(jié)后，有貿(mào)易商反映道路施工恢復(fù)很多，但目前缺乏具體數(shù)據(jù)。從季節(jié)性來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)，8—10月份是每年瀝青需求的旺季，但今年由于天氣等因素，需求釋放不明顯。在限制施工和假期因素消退后，如果項(xiàng)目資金落實(shí)到位，不排除出現(xiàn)大規(guī)模趕工的情況。

　　瀝青基差偏大

　　當(dāng)前，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有升，期貨價(jià)格維持弱勢(shì)，基差不斷走強(qiáng)。華東市場(chǎng)重交瀝青的主流價(jià)格在3600元/噸，期貨1912合約的盤(pán)面價(jià)格在3030元/噸，基差達(dá)到570元/噸，處于年內(nèi)高點(diǎn)附近。

　　基差走強(qiáng)的一個(gè)原因可能在于12月合約對(duì)應(yīng)的淡季月份。現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)注秋冬季趕工，期貨市場(chǎng)關(guān)注幾個(gè)月后的淡季，可能存在判斷上的時(shí)間差。

　　目前的基差幾乎達(dá)到了現(xiàn)貨價(jià)格的17%，整體是偏高的，存在對(duì)淡季預(yù)期的透支可能。

　　綜上所述，當(dāng)前，原油價(jià)格正逐步企穩(wěn)反彈，瀝青的基本面情況也不差，潛在的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并不低，過(guò)大的基差也對(duì)期貨價(jià)格形成了支撐，短期瀝青下行空間有限。 （作者單位：前海期貨）

（責(zé)任編輯：陳狀 ）