摘要：

　　一、鋼材需求拐點已經確認，采購下滑促使期貨具備領跌動力；

　　1、投機需求消失，預示降庫存成為貨源增加的下跌壓力；

　　2、消耗量延續無法變化季節性“維持-下滑”結構。

　　二、供應短期多空題材共存，中期下跌壓力級別看需求縮量；

　　1、利潤刺激復產與采暖季交織，采暖差異化政策落地即壓力；

　　2、基差貼水是預期價值，交割結束為時間窗口。

　　正文：

　　鋼材目前保持震蕩偏空，但是下跌幅度有限，但是產業結構基本上延續第一周邏輯推導邏輯策略：利多兌現反彈趕頂，展望假期利空邏輯（AK10月第一周邏輯）；現貨相對抗跌因為需求不差，這是消耗量存量延續的表現，但是消耗難言增量，現貨抗跌也難漲；現貨情緒我認為像4月上旬的狀態；但是不能忽略規格和盤螺加價的影響。然采購縮量已經愈發明顯，所以期貨領跌驅動明確，況且現貨情緒多數是被改變的，因此采購是消耗的先行指標。

　　投機需求消失的額外貨源疊加季節性壓制，即便供應壓力短期不突出，也無法改變下滑趨勢；至于貿易戰短期緩和的影響，更多改變情緒，刺激價格反彈，但是反彈高度相對有限，因此持有做空看空思路防范反彈，中旬又到一個下跌的時間窗口。

　　一、鋼材需求拐點已經確認，采購下滑促使期貨具備領跌動力；

　　鋼材需求縮量的壓力是期貨下跌（領跌）的基礎，其中，投機需求消失的采購縮量是第一階段，之后季節性消耗走弱疊加工期規格矛盾是第二階段，至少目前需求端看不到增量政策，即便情緒刺激價格反彈，高度也有限，且反彈都適合尋找加空機會。

　　邏輯題材大致如下：

　　1、投機需求消失，預示降庫存成為貨源增加的下跌壓力；

　　相對于9月份，目前直至元旦，季節性+工期進度+年底資金都預示投機需求不斷減弱，即便短期形成投機需求都是后市價格加速下跌的矛盾累積；

　　當投機需求消失，社會庫存下降就是產量+庫存待售貨源同時對接需求，短期不差是消耗在， 雖然目前庫存還在下降，但是利潤驅使的供應規模在；再加上目前與8月上旬中旬的下跌對比，看不到囤貨的動機。再加上消耗沒有增量就預示降庫存屬于周期性利空特征，這是期貨領跌現貨的基礎條件之一。

　　2、消耗量延續無法變化季節性“維持-下滑”結構。

　　目前需求不差就像4月上旬中旬的結構；當時房地產施工面積大，而目前確實工期加速之后的規格和盤螺加價的事實，這預示采購峰值已經確認。

　　但是基于目前政策，我認為消耗量很難有較大的變化，就像之前分析定調一樣，東北和西部的部分地區10月底消耗量開始下滑，預示采購量必然領先下滑；

　　再加上利潤對產量的刺激，所以東北和西北貨源低價外流趨勢更加明顯。而且這種采購領先下滑，成本之后表現，消耗走季節性結構，因此，大方向，我認為采購和消耗的先后關系也是基差形成的核心要素。

　　另外，小規格和盤螺加價問題要值得注意，這個矛盾2017年有過，再加上今年上半年的施工面積大，竣工面積小，所以規格突出就是風險的前奏，只是時間問題。

　　綜上所述，需求邏輯可以細化為兩個階段壓力，目前第一個階段中，所以壓力仍在加速醞釀中，第二階段才是期現共振的起點，也是現貨矛盾兌現跌幅的階段。

　　二、供應短期多空題材共存，中期下跌壓力級別看需求縮量；

　　相對于供給側開始至今，高爐產能利用系數問題，中頻爐轉電弧爐的過渡矛盾都已經不存在，況且目前利潤刺激產能釋放的動力比較充裕，所以貨源壓力短期因為復產加大，也有采暖季政策的對沖，但差異化預示環保壓力減弱，所以供應隨著時間會進入“打利潤和打邊際利潤”的階段。

　　另外，供給側導致國內出口減弱，國外增產和產能轉移，所以外圍供應壓力消息比較突出，出口遇到阻力出現不尋常的進口價差，所以利空的理由不缺，只是短期不是焦點。

　　1、利潤刺激復產與采暖季交織，采暖差異化政策落地即壓力；

　　目前供應壓力來自利潤刺激的復產壓力，從最近產量就不難看出，庫存待售和產量增加，對接需求存量釋放，雖然成交不差，但是短期矛盾加劇，因此，中期貨源壓力正在醞釀加速中。

　　采暖季節前有過炒作，后面還有短期集中出政策的刺激反彈的階段，但是差異化導致產量壓縮比例較小，只是今年要注意東北環保政策（若有就會刺激較大幅度的反彈）；再加上電爐產能釋放和電爐停產復產邊際周期靈活，所以供應目前存在不確定的政策變量，產業本身壓力比較大。

　　2、基差貼水是預期價值，交割結束為時間窗口。

　　正如需求部分的采購-消耗的解讀，基差短期還會繼續擴大，這是必然的結果，其實也是間接的解讀期貨的發現價值，但是也是市場心理很難適應的部分；

　　消耗沒有增量之后看季節性氣溫，今年冷的早，春節也早；成交量更多跟隨消耗，而采購走提前量。其實很多時候，現貨真正風險在于銷售欲望遠大于采購欲望階段，才是現貨主跌階段，也是基差修復的第一階段（基差修復的第二階段是冬儲單核驅動，為時尚早）。

　　基差短期對期貨的約束在交割，周一交割結束之后，貿易戰形成價格反彈之后，一旦出現反彈終結苗頭或下跌苗頭，都適合配置風控參與做空或加空。

　　供應雖然短期有不確定性政策對沖，但是價格壓力比較大，也有充分的解釋下跌的理由，但不是下跌驅動，所以參與做空做好風險防范策略即可。

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