目前焦企、鋼廠利潤水平重新回歸至平衡，山西焦企利潤100元/噸，內蒙接近無利潤，華東長流程螺紋利潤350元/噸左右，相對下游利潤來看焦企利潤已不高，螺紋產量下降庫存降幅大幅擴大，需求季節性好轉明顯，目前庫存降幅較大，但由于庫存同比仍較高，鋼材現貨價格并未有明顯上漲，但是若鋼材價格不上漲，目前電爐峰電利潤不能恢復情況下預計建材降庫幅度仍較大，長流程鋼廠后期利潤有提升預期。目前焦炭整體供需相對均衡，整體庫存持平、基本無供需矛盾，10月份開始山東地區去產能預期仍在，下游鋼廠利潤好轉情況下將再次分配一定利潤到焦化環節，且受澳洲煤價格拖累，國產煤價格近期疲軟，預計將讓渡更多利潤到焦化環節。現貨提漲幅度來看，今年焦炭整體供需矛盾較小，焦化利潤在0-300元/噸之間波動，本次提漲幅度預計仍在2輪左右。

　　策略：多J2001合約，空JM2001合約。

　　二、因素分析

　　圖1：山西焦化(600740,股吧)廠現金利潤

　　圖2：焦化成本、副產品利潤

　　圖3：焦爐產能利用率（合計100家）

　　圖4：中鋼協焦炭產量

　　焦炭經過兩輪降價后山西焦化利潤100元/噸左右，內蒙已無利潤，整體行業處于低利潤區間，鋼材旺季即將到來，鋼廠利潤好轉預期下焦企虧損概率預計較小。

　　山西省大發布《山西省焦化行業壓減過剩產能打好污染防治攻堅戰行動方案》方案提出：1）全省焦化總產能壓減至14768萬噸以內，并在此基礎上保持建成產能只減不增。2019年將壓減任務分解落實到具體企業和焦爐，其中未建焦爐及停產焦爐產能今年壓減落實到位，運行焦爐產能分兩年壓減落實到位。到2022年，先進產能占比達到60%以上。各市壓減任務目標為：太原市壓減429萬噸，忻州市壓減24萬噸，呂梁市壓減832萬噸，晉中市壓減585萬噸，陽泉市壓減60萬噸，長治市壓減642萬噸，晉城市壓減40萬噸，臨汾市壓減1090萬噸，運城市壓減325萬噸。本次明確合計壓減任務4027萬噸，從文件理解包括已審批但未建焦爐、按要求已停產焦爐、正在運行焦爐，此前《山西省焦化產業高質量綠色發展三年行動計劃》提及2019年山西去產能1000萬噸，且多為產能置換，此次去產能量較之前更大，但允許的落地的時間周期也更長。

　　圖5：獨立焦化廠焦炭庫存

　　圖6：港口焦炭庫存

　　圖7：鋼廠焦炭庫存

　　圖8：開工-庫存對比

　　進口煤方面，2019年7月份，中國進口煉焦煤775萬噸，1-7月份焦煤進口累計同比增加675萬噸，其中1-7月份澳洲煤進口累計同比增加156萬噸，蒙古煤進口累計同比增加444萬噸，進口量較去年提升。8月份平均通關車數842車/天，較7月份增100車/天左右，蒙煤進口量8月份預計環比仍有明顯增量。

　　澳洲煤普氏價格近期出現較大幅度下跌，市場預期10月后港口通關剩余額度不足，10月裝船期貨物到港后通關或將更加困難，自進入9月份以來，中國市場參與者對遠期澳煤采購需求持續疲軟。同時國際供需上印度市場需求持續低迷，普氏價格下跌大幅拖累國內焦煤現貨。目前港口焦煤庫存高位，預計后期將繼續拖累國內主焦煤價格，焦炭成本有進一步下降預期。

　　圖9：煤企煉焦煤庫存

　　圖10：焦化廠煉焦煤庫存

　　圖11：鋼廠煉焦煤庫存

　　圖12：港口煉焦煤庫存

　　三、風險分析

　　市場流傳唐山市《績效分類C類鋼鐵企業細化評價表》，C1、C2、C3鋼廠分類分別為9家，16家，5家，涉及產能約1.41億噸，10月1日至11月14日（第一階段），高爐、燒結、豎爐、白灰停產50%；11月15日至次年3月15日（第二階段），高爐、燒結、豎爐、白灰按照表上c1c2c3類企業比例停產，此外山東、邯鄲多地也要求國慶期間限產。6-9月份來看鋼廠限產執行力度都較差，若采暖季鋼廠限產對焦炭需求影響大于山東去產能，焦炭累庫情況下利潤將難以擴張。