從我們推算的鐵礦季度供需平衡表來看，下半年整體處于供需緊平衡階段。上下的驅動多來自階段性供需錯配，供給端看海外發運節奏，需求端看下游鋼廠補庫節奏。鐵礦石全球礦山成本曲線在尾部陡峭，可能表現的價格特征為價格越低彈性越小，價格越高彈性越大，而目前價格屬于中高位置，價格彈性放大。

　　巴西發運再度回落至往年低點，預期之中的增發近期并未能持續。澳洲發運目前處于均值及極大值之間水平尚可，但10澳洲鐵路檢修，或將對發運節奏造成影響。

　　基于9月上旬供應收緊的推測，對于鐵礦偏樂觀，而供給端的收縮是海外礦山發運節奏的問題，上旬巴西高發運資源未能到港，而澳洲月末港口有檢修發運回落，整體在9月上旬到港壓力較小。而下旬開始節奏已然轉變，前期巴西高發運資源開始到港，澳礦到港良好，且預計非主流礦因前期價格的引導本月仍較為充裕，本周到港量大幅回升，根據海運期推算的到港來看，未來兩周到港仍然偏松。海外資源到港的相對偏緊轉為松。10月份，澳洲鐵路檢修影響發運節奏，且巴西近期發運再跌到低位，10月節后仍存在供應節奏轉緊的可能。

　　近期下游鋼廠利潤回升后，目前維持200-300元/噸水平，鋼廠生產意愿增強。鐵水日均產量持續回升，上周升至232.5萬噸/日。

　　本月有中秋及國慶雙節，具備節前補庫存的客觀條件。9月上半旬，鋼廠補庫火熱，但上周的鋼廠燒結礦庫存可用天數升至27天（已經不低），且大慶前京津冀地區鋼廠面臨限產，國慶前補庫持續性不確定性較大，從近期港口日均疏港量看，高位小幅回落至316萬噸/日，需求絕對水平仍高但邊際有轉弱跡象。10.1假期后鋼廠復產或存在庫存回補，未來應持續關注鋼廠補庫動向。

　　上周港口庫存降幅較大，庫存水平再次降至1.2億噸下方，后續隨著到港的回升預計趨穩運行。而需求高位下的庫存回落，是可用天數下降，基差近期明顯走擴，基于現貨折盤面價格-貼水的估值或需要進一步調整。

　　投資建議：近期鐵礦跌幅較大，部分原因在于其自身價格彈性被放大，并不能說明趨勢下行開始。但下旬供應轉松需求不確定性大，盤面跌后或震蕩運行，短期需謹慎。10月節后若出現“鋼廠補庫”及“海外供應收緊”的情況，則偏多看待（也可提前試多），且低庫存深貼水背景下考慮多01空05正套組合的入場。

　　價格預估：現貨85-100美金。盤面590-680，價格中樞635。

　　風險點：環保執行力度超預期、海外發運水平超預期（上下行風險）。