時(shí)間仍處在“金九銀十”的旺季，鐵礦石庫存已回歸上升勢(shì)頭，鋼廠及港口庫存水平健康，而下游及終端需求已炒作透支，宏觀面風(fēng)險(xiǎn)仍存，大周期仍利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　臨近70周年國慶，焦化企業(yè)限排政策運(yùn)行，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的焦企均面臨限產(chǎn)、停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而鋼廠方面也逐漸迎來四季度采暖季環(huán)保限產(chǎn)，與此同時(shí)與此同時(shí)南半球礦石發(fā)貨處在旺季，后期鐵礦石供暖需弱，有望在產(chǎn)業(yè)鏈中走弱。

　　鋼廠盤面利潤仍偏低，后期開工難積極，由于鋼材不景氣延續(xù)，估值上礦石將繼續(xù)被下游打壓。當(dāng)前礦石高基差仍是做空風(fēng)險(xiǎn)因素，現(xiàn)貨已部分開啟補(bǔ)跌，正基差逐漸修復(fù)。

　　操作策略

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦已適合布局空頭。考慮到時(shí)間節(jié)點(diǎn)和政策導(dǎo)向等因素，我們選擇I2001作為主要操作合約。

　　（1）交易對(duì)象：I2001

　　（2）交易思路：逢高做空為主，滾動(dòng)操作

　　（3）交易時(shí)間：9月-11月

　　（4）建倉及目標(biāo)：建倉630—660，目標(biāo)590下方

　　（5）止損區(qū)間：660上方

　　（6）操作手?jǐn)?shù)：700手

　　一、行情回顧

　　鐵礦石經(jīng)歷800至600的大幅下跌后，隨著旺季的來臨出現(xiàn)小幅反彈至690，時(shí)間來到四季度，供給逐漸轉(zhuǎn)暖，發(fā)貨庫存有望抬升，下游需求受采暖季環(huán)保限產(chǎn)打壓，加之宏觀仍處衰退至復(fù)蘇周期，不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，后期礦石供需環(huán)境不容樂觀，可考慮逢高布局做空鐵礦2001合約。

　　二、宏觀面短期轉(zhuǎn)好，仍處衰退周期

　　雖然短期宏觀面有所轉(zhuǎn)好，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處于衰退后期（復(fù)蘇開始），當(dāng)前仍對(duì)黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)利好，后期復(fù)蘇利好股票，大宗商品中期仍處于利空周期。因此鐵礦石貿(mào)易企業(yè)四季度仍以防風(fēng)險(xiǎn)為主要思路，逢高鎖定賣出價(jià)格宜早不宜遲（近月），逢低鎖定采購價(jià)格宜遲不宜早（遠(yuǎn)月）。

　　宏觀數(shù)據(jù)方面，制造業(yè)表現(xiàn)仍不佳，官方制造業(yè)PMI為49.5，較上月降0.2，財(cái)新制造業(yè)PMI為52.1，較7月回升0.5，官方鋼鐵行業(yè)PMI為44.9，前值47.9。地產(chǎn)方面，新開工面積雖然仍好于去年同期，但同比增幅繼續(xù)回落，開發(fā)商新項(xiàng)目運(yùn)行降溫。而銷售面積，土地購置面積延續(xù)不佳（同比大幅回落），中長期房市需求降溫漸成必然。財(cái)政、貨幣政策仍偏積極（應(yīng)對(duì)衰退），基建及固定資產(chǎn)投資下半年平穩(wěn)推進(jìn)（固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增5.7%，較上期降0.1%），當(dāng)前利好有限。國際宏觀風(fēng)險(xiǎn)未消退，經(jīng)濟(jì)周期仍處在下行尾聲。

　　圖1：宏觀數(shù)據(jù)

　　三、鐵礦石四季度供給轉(zhuǎn)暖，庫存有望抬升

　　鐵礦石經(jīng)歷上半年事件性影響，當(dāng)前供給恢復(fù)常態(tài)，四季度亦是南半球發(fā)貨旺季，后期庫存有望企穩(wěn)回升。而需求方面，上半年鋼廠供給釋放開工需求良好，但隨著利潤的逐漸縮水以及后期采暖季限產(chǎn)，四季度礦石需求有望降溫。雖然當(dāng)前鋼廠庫存下降幅度明顯，但庫存水平仍屬健康。因此，四季度鐵礦石供需面不容樂觀。

　　數(shù)據(jù)方面，當(dāng)前外礦穩(wěn)（96.5美元），港口780，唐山66%鐵精粉900，現(xiàn)貨有望補(bǔ)跌，遠(yuǎn)月基差修復(fù)空間漸體現(xiàn)，下游鋼廠利潤不佳（200元附近）打壓延續(xù)。港口庫存持穩(wěn)（12130萬噸），后期外礦發(fā)貨穩(wěn)定，庫存有望維穩(wěn)回升。鋼廠可用天數(shù)回落（27天），爐料庫存健康，礦石結(jié)構(gòu)性矛盾利好不再，事件因素對(duì)供求影響透支。

　　圖2：鐵礦石庫存及發(fā)貨

　　四、鋼廠利潤低估，礦石高估

　　Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率80.84%，環(huán)比增0.58%，同比增1.39%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率82.95%，環(huán)比增1.35%，同比增3.34%，鋼廠盈利率78.14%，環(huán)比增2.83%，日均鐵水產(chǎn)量231.96萬噸，環(huán)比增3.76萬噸，同比增9.34萬噸。

　　Mysteel調(diào)研163家鋼廠高爐開工率68.23%，環(huán)比增0.27%，產(chǎn)能利用率78.33%，環(huán)比增0.28%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為85.27%，較去年同期增1.49%，鋼廠盈利率74.23%，環(huán)比增1.22%。現(xiàn)貨利潤已逐步開啟回落，盤面利潤仍處在近年來低位，礦石期貨偏高估，疊加限產(chǎn)焦企后期開工難有積極性，礦石需求不容樂觀。

　　圖3：鋼廠利潤（盤面）

　　五、結(jié)論和建議

　　1、研究結(jié)論

　　（1）時(shí)間仍處在“金九銀十”的旺季，鐵礦石庫存已回歸上升勢(shì)頭，鋼廠及港口庫存水平健康，而下游及終端需求已炒作透支，宏觀面風(fēng)險(xiǎn)仍存，大周期仍利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　（2）臨近70周年國慶，焦化企業(yè)限排政策運(yùn)行，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的焦企均面臨限產(chǎn)、停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而鋼廠方面也逐漸迎來四季度采暖季環(huán)保限產(chǎn)，與此同時(shí)與此同時(shí)南半球礦石發(fā)貨處在旺季，后期鐵礦石供暖需弱，有望在產(chǎn)業(yè)鏈中走弱。

　　（3）鋼廠盤面利潤仍偏低，后期開工難積極，由于鋼材不景氣延續(xù)，估值上礦石將繼續(xù)被下游打壓。當(dāng)前礦石高基差仍是做空風(fēng)險(xiǎn)因素，現(xiàn)貨已部分開啟補(bǔ)跌，正基差逐漸修復(fù)。鋼廠盤面利潤仍偏低，后期開工難積極，由于鋼材不景氣延續(xù)，估值上礦石將繼續(xù)被下游打壓。當(dāng)前礦石高基差仍是做空風(fēng)險(xiǎn)因素，現(xiàn)貨已部分開啟補(bǔ)跌，正基差逐漸修復(fù)。

　　2、操作建議

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石已適合布局空頭。考慮到時(shí)間節(jié)點(diǎn)和政策導(dǎo)向等因素，我們選擇I2001作為主要操作合約。

　　（1）交易對(duì)象：I2001

　　（2）交易思路：逢高做空為主，滾動(dòng)操作

　　（3）交易時(shí)間：9月-11月

　　（4）建倉及目標(biāo)：建倉630—660，目標(biāo)590下方

　　（5）止損區(qū)間：660上方

　　（6）操作手?jǐn)?shù)：700手